基金经理展望2025（上）：结构性行情延续，强烈看好AI产业链

出品/公司研究室基金组

文/雪梅

编者按：春节期间，全球市场激烈动荡，最大动因有两个：一是特朗普对外增加关税，二是中国公司推出的DeepSeek软件，以低端芯片创造了堪比OpenAI的性能，从而让英伟达为代表的美国AI股股价暴跌，也让市场对中国科技股重新估值。业内人士认为，随着外部环境日益明朗，A股大概率延续去年9.24以来的震荡上行行情。对于2025年春季走势，且看规模前30家公募基金公司近1年主动权益业绩第一名的基金经理，在四季报里怎么说！

2025 年国内经济有望在政策刺激下逐步回到复苏通道，虽然面临贸易冲突加剧、 全球地缘政治格局变化等不确定性，A 股和港股整体估值较低，市场流动性整体充裕，顺应产业变化、业绩和估值匹配的公司有望持续获得超额收益。在此基础上，30家头部基金公司中，不少基金经理强烈看好战略新兴产业特别是AI产业链的未来。

他们认为，人工智能是全球科技创新，产业发展迅速，市场空间巨大。算力是人工智能的基础设施，包括 GPU、HBM、Switch 等核心半导体，光模块、PCB、电源、散热等配套环节。推理端可能是人工智能接下来的发展重点，包括消费电子、汽车、机器人等应用场景。AI 手机预期带来换机需求，各种 AIOT 包括眼镜耳机等拉动新需求，自动驾驶加速落地，机器人或将进入产业拐点。

易方达战略新兴产业股票基金经理欧阳良琦：从中长期看，新一轮技术变革已经明确，人工智能已经在产业端逐步落地，受益于这一轮产业趋势的核心 公司有望为投资者带来持续回报。中国的比较优势仍然明显，在内需端继续挖掘卡脖子环节公司，在外需端挖掘有明显竞争力的公司，同时在这个过程中会持续关注贸易 壁垒带来的可能风险。

华夏优势精选股票基金经理宋伯龙：我们看好中国科技公司在 AI 及科技浪潮中的竞争力，加仓了字节及小米相关产业链。同时，我们也看好部分消费公司在政策刺激下的发展潜力。对于算力、低空、数据要素等新质生产力方向，我们保持中期乐观，但对于短期涨幅显著超越其基本面的股票，我们决定予以减仓。

广发先进制造股票基金经理孙迪：展望 2025 年，我们预期随着经济转暖和市场风险偏好的提升，科技成长方向或将持续有较好的股价表现，我们也坚定看好在 AI 科技大浪潮下，AI 算力、端侧和应用等科技创新和半导体国产化带来的投资机会，我们也将选择行业空间大、竞争格局清晰、业绩快速增长且估值合理的核心标的进行重点配置，力争为持有人获取更好的净值表现。

南方科创板3年定期开放基金经理郑晓曦：展望后市，国内经济进入恢复期，财政政策空间打开，货币政策持续宽松，海外美联储 降息打开了国内财政政策和货币政策的空间，流动性拐点已至，支持国内成长股行情走强， 持续看好科技成长的投资机会。本基金将持续聚焦科技创新和自主可控，在板块震荡中提升持仓集中度，精选绩优科技 龙头，坚信中长期科技创新和科技自立自强是重要的发展方向，不惧短期市场调整，持续聚 焦信息科技创新行业新机遇。 4.5 报告期内基金的业绩表现

天弘文化新兴产业股票基金经理刘国江：一方面，我们对政策的积极转向保持信心；另一方面，我们也对个别领域资产价格的快速上行保持适度的理性。从产业趋势看，我们对人工智能的应用持乐观看法，具体涉及的领域包括游戏、办公软件、人形机器人等。我们相信在算力投资的军备竞赛中，在不远的未来会在应用侧迎来拐点。随着市场对政策力度和政策效果交易热度的降温，一些质地不错的公司股价已回撤较多，提供了更多的安全边际和改善的股东回报（股息+回购），在这一过程中，我们也看好一些结构性加仓的时机。本报告期内，本基金持仓主要集中于消费和科技领域。

富国新兴产业股票基金经理孙权：国内有一批优秀的制造业公司，受益于全球人工智能产业的发展。更重要的是，国内预期会诞生一批优秀的AI 半导体公司，不仅受益于快速变大的国内市场，更受益于国内市场份额的提升。人工智能产业的发展可能会推动上游半导体制造业的发展，包括先进制程晶圆厂、存储厂和设备材料厂商，国内自主可控加速发展。

嘉实创新先锋混合基金经理王贵重：我们一直强调自己是中国经济的乐观派，在中美两国“贴身肉搏”下半导体仓位集中到了卡脖子的关键环节，同时在 AI 上加仓了部分国产算力。应用端，汽车智能化是相对清晰的落地场景，尤其是中国品牌为主导的新能源车大厂纷纷加码投入，让我们看到了 AI 商业闭环的前景，因此我们也在这一线索下增加了相应仓位。

建信电子行业股票基金经理江映德：2024 年四季度，组合操作上本基金继续围绕国产替代、科技创新、景气周期三大重点投资方向进行布局，基于行业景气和股价变化，高位减仓了半导体设备和算力板块，加仓 AI 端侧和智能驾驶两大主线相关个股。后续将紧密跟踪行业景气度变化，并及时进行持仓结构调整。本基金的配置思路，主要是聚焦在电子行业内进行投资，通过寻找和筛选各细分领域高景气个股，把握基本面趋势，争取实现组合对行业基准指数的超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

招商科技动力3个月滚动持有基金经理张林：报告期内基金大幅增加了对港股的配置。首先从估值角度，无论从港股自身历史还是全球几个主要资本市场横向对比来看，都处于非常具备性价比的水平。其次，随着国内经济逐步改善以及科技硬件创新周期逐步启动，港股制造业的龙头股票具备不错的配置性价比。基于对经济环境和人工智能发展的乐观预期，权益部分始终保持偏高仓位，结构上继续从偏向防御性和高分红的资产转向风险偏高的成长类资产，增加了泛人工智能领域的配置，同时也增加汽车和家电等可选消费的配置，并大幅增加了港股的配置，流动性管理以国债为主。

工银新兴制造混合基金经理张宇帆：四季度我们依然主要投资于半导体产业链，持仓结构大体稳定，继续增持 AI 半导体相关标 的。2024年以来，我们看到 AI 成为驱动全球半导体成长的主要因素，云侧和端侧均需要计算、存 储、传输等芯片的升级，在高端 AI 芯片上国产替代也在加速。我们认为 AI 驱动的产业周期只是刚刚开始，2025 年随着更多应用落地，对半导体的需求将会持续上升。

国泰金鑫股票基金经理于腾达：2024 年 4 季度，我们维持部分 AI 硬件的配置并增加了部分终端硬件和应用的配置，AI 算力的旺盛需求是科技中难得的一抹亮色。同时终端硬件应用会逐步兴起，我们依然认为AI 是全球最重要的产业趋势，配置趋势会从算力向端侧和应用迁移。另外，伴随悲观预期触底，我们看好的电子版块复苏行业层面已经开始，展望 2025 年，电子元器件在库存见底，创新拉动下，将逐步走出底部区域，现在就是布局的时刻。我们的配置依然会以电子元器件为主，围绕创新和复苏的方向。

华安智能装备主题股票基金经理李欣：我们重点从两个维度把握投资机会：第一个维度是，参与全球 AI 产业链产业分工的具有长期竞争力的公司，其中，既有光通信、高速数通 PCB、AI 服务器等相对成熟的细分领域，也有端侧 AI、AI 服务器电源等相对比较新进入的领域。AI 终端产品放量后，对供应链的效率、规模、成本都有更高的要求，国内供应链在全球地位会上升；AI 商业应用在国内亦有更具本土特色的发展机会。 第二个维度是，信创在 AI 等技术创新的伴随下，其深度、广度、速度都会拓展与强化。半导体角度，从核心设备到先进制程制造和系统级封装等，都在下游驱动下快速发展，已经形成了半导体行业的“雁型模式”。AI 算力需求带来数据通信、系统供电、环境温控等多方面的挑战，推动了电力电子等行业新商机的出现，不仅是量的增长，更是技术壁垒和盈利能力的提升。

平安先进制造主题股票发起基金经理张荫先：国内越来越多玩家，包括初创企业、汽车厂家、互联网巨头们、家电公司乃至特殊行业企业，陆续进行了四足狗、双足机器人等项目的立项、研发、发布甚至对外销售，我们预计很快会迎来“机器人”新物种的量产时刻，这个赛道也将会是未来数年最受资本市场关注的赛道之一，我们坚持从产业思维角度出发寻找投资机会，一方面寻找在机器人业务中存在较高概率进入供应链的公司，另一方面积极挖掘并布局主业基本面有改善、同时新拓展机器人业务的优秀公司，这类公司会在新材料、新工艺、新设计方案中有望脱颖而出，让原有的产品在新的机器人领域中获得新应用场景、实现0-1 的新突破，进而获得估值及业绩的双击机会。

景顺长城优质成长股票基金经理张仲维：在操作层面，基于对全球 AI 行业发展前景的乐观预期，四季度本基金维持了合同约定的相对较高股票仓位，并重点加仓两个方向：一是英伟达明年即将推出的产品所涉及的领域，包括光电封装 CPO、备用电源 BBU、超级电容等相关股票；二是国产 AI 芯片领域的机会，涵盖AI 终端芯片、先进封装等相关股票。我们重点看好围绕 AI 行业发展的两个投资方向： 1.云端 AI 我们持续看好围绕国内外 AI 芯片发展所孕育的投资机遇。随着数据中心芯片互联数量的大幅增长，万卡以上的集群催生了跨数据中心连接的需求，进而为 CPO 光电封装、玻璃基板等新技术领域带来投资契机。2. 边缘端 AI随着 AI 大模型能力的飞速提升，AI 眼镜的发展潜力日益凸显，并将催生出更为丰富的硬件设备、软件产品以及多样化的应用场景。

中欧半导体产业股票发起基金经理钱亚婷：本基金是以中证全指半导体产品与设备指数为主要标准配置基金资产，投资于本基金界定的半导体产业相关股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。我们看好 AI 产业对半导体行业需求的拉动，并优选其中兼具成长和安全边际的投资机会，其中 SOC 作为 AI 终端硬件的重要性愈加凸显。此外，我们继续看好半导体自主可控的投资方向。中美在科技、军工等领域的贸易摩擦持续加剧，美国多次对中国企业实施单边制裁，限制我国获取关键技术的能力。半导体国产化势在必行，其中先进制程的重要性持续提升。

永赢先进制造智选混合发起基金经理张璐：2025 年开始，一大批国内外厂商都将进军人形机器人产业，部分公司可能推出现象级机器人产品并开始进行小规模量产，机器人行业的“iphone 时刻”或将来临。人形机器人板块是未来 10 年大级别 beta 机会。人形机器人相较于其他行业壁垒较高，涉及到多学科的融合、软硬件的协同，所以对入局的资金、技术、资源整合都有相对较高的要求。而且产业链从上游到核心零部件和系统零部件，到中游的机器人本体和系统集成，到下游的终端应用，产业链长且复杂。机器人，可能是未来不可多得的,如同当年消费电子中苹果产业链、特斯拉电动车产业链——现象级的长坡厚雪大赛道。随着人形机器人量产接近，本产品重点关注的是拥有供应链优势、技术具有护城河、价值量较大的优质人形机器人产业链公司，包括机器人总成商、丝杠及设备、减速器、传感器、电机、灵巧手等。

银华数字经济股票发起式基金经理王晓川：基本面的预期回暖，叠加债券市场收益率空间被进一步压缩，我们判断权益市场 2025 年或将迎来更多的资金青睐。我们看好人工智能板块在 2025 年的表现。目前，人工智能是全球科技最大的浪潮，每一轮大的产业浪潮都会诞生一批牛股，2023-2024 年，受益于全球人工智能基建投资，涨幅较大的股票集中在算力产业链，从产业周期的角度看，我们认为 AI 终端/AI 应用/AI+是未来诞生牛股的方向。

万家人工智能混合基金经理耿嘉洲：就中长期配置方向而言，我们认为 2025 年、特别是上半年的重点依然是科技成长，科技中重点配置方向主要包括产业趋势确定度高的 AI 和代表泛自主可控逻辑的半导体先进代工、先进封装和先进设备等。 对于本基金主题人工智能而言，我们继续维持对行业高景气的判断不变，配置结构上 2025年注定是越来越向应用方向倾斜的，应用中除了传统的软件应用外，端侧设备今年会有较多的试错，随着大量方案的推出，不排除有某几款产品成为爆款并带动需求爆发；此外由于目前模型迭代速度放缓，国内资本开支意愿提升，国产的资本开支线条同样成为一个值得关注的方向；最后，机器人等作为市场共识的 AI 终极应用场景，其方向性毋庸置疑，但目前仍处于偏早期阶段，相对更适合以主题模式跟随产业催化进行交易性配置。

国寿安保盛泽三年持有混合基金经理吴坚：经历了2024年3季度明显的预期修复行情之后，A 股市场波动加大，部分有政策预期或者产业景气度推动的行业延续上涨态势，而经济周期强相关的部分行业则调整明显。本基金 4 季度主要对持仓结构进行了优化。减持了部分预期修复过于乐观的行业和个股，从产业景气度、风险收益比角度增持了消费电子和部分港股通标的。