业绩向上、股价向下，紫金矿业(02899)能否抓住金价飙涨利好?

通胀和避险情绪升温之下，金价再次飙涨起来。

1月22日，沪金主力合约升至645元/克，再次刷新历史新高。国际金价同样刷新两个月高点，至22日下午，升至2758美元/盎司。

与此同时，各大黄金品牌的足金首饰价格亦水涨船高，至1月22日，周大福金价达到了833元/克、老凤祥、周六福和周生生、周大生、老庙黄金等多家黄金品牌足金价格也均突破830元/克。一时之间，对于低位入手的投资者而言，黄金显然成为了最佳的投资产品。

而拉长时间线来看，过去一年来，黄金价格均维持震荡上行的走势。具体而言，2024年美联储降息、全球地缘政治冲突、全球央行政策宽松等影响黄金价格持续抬升。根据上海黄金交易所的数据，2024年黄金均价为557.07元/克，同比+28.9%。展望2025年，央行降息仍然持续，特朗普2.0激发市场交易再通胀逻辑，2025年金价仍然有望继续延续高位。

如此背景下，相关黄金生产商的盈利水平似乎也大幅提升，赚钱效应显著。

1月21日，贵金属行业龙头之一的紫金矿业(02899，601899.SH)披露2024年业绩盈喜，预计实现归母净利润约人民币320亿元，同比增加约51.5%。预计实现归母扣非净利润约314亿元，同比增加约45.3%，整体盈利水平实现稳步提升。

然而，这则盈喜的业绩预告却并未对公司股价有所提振——1月22日、23日，紫金矿业H股接连走低，分别录得1.07%、1.72%的跌幅，截至24日收盘其股价为14.80港元，港股市值为886.35亿港元。

那么，令人疑惑的是，业绩盈喜后紫金矿业股价不增反跌的原因究竟是什么?公司后续能否受益贵金属中长期配置价值不改这一投资效应呢?

金价上行，费用端侵蚀Q4利润空间

据悉，紫金矿业是全球矿业龙头之一，旗下矿产包括铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源，分布在中国17个省(区)和境外15个国家。从资源储备来看，紫金矿业是贵金属领域多个行业龙头，即黄金行业龙头、铜行业龙头以及综合矿业龙头。

2024年，公司矿产铜107万吨(卡莫阿铜业权益产量19.5万吨)、矿产金73吨、矿产锌(铅)45万吨、矿产银436吨，产量目标完成度96%/99%/96%/104%，矿产铜目标未完成主要考虑为刚果金电力紧缺影响。

透过业绩预告来看，2024年公司整体净利润大幅增加，按理来说会促使公司投资效应有所提升，但事实结合单季度的经营业绩来看，金价环比上涨，但Q4费用或较多，影响了利润释放这一表现恐或是公司股价盈喜后“不增反跌”的一大主因。

拆分单季度来看，产量上，Q4公司生产矿产铜28万吨，环比增长3.3%，生产矿产金18.7吨，环比减少0.7%，矿产银105吨，环比减少13.2%，主要或由于副产品入选品位环比下降。

价格上，单季度来看，Q4铜价环比持平，金价环比上涨。Q4含税铜价为7.55万元/吨，环比基本持平，金价为616元/克，环比增长8%。

与此同时，Q4费用端大增，无疑也进一步侵蚀了紫金矿业的利润空间。据紫金矿业历史Q4情况，Q4的四费/营业收入比例一般会比前三季度的平均值多1%-2%，对应8-16亿的费用环比增长，主要为年度管理费用、研发费用等集中计提。归母净利润下滑幅度更大主要是因为公司在三季度金融资产投资获得了10亿的非经常性盈利导致Q3高基数。

至此，不难看出，尽管全年业绩增长超五成，但单季度业绩的下滑可能也会使投资者对紫金矿业的短期发展态势产生担忧。

逆周期并购，长期价值不变

追溯紫金矿业的经营历程来看，智通财经APP发现，单季度业绩下滑带来的恐仅仅只是短期的担忧，从长远的角度来看，伴随着公司活用“逆周期并购”方法论，公司的长期价值不变。

众所周知，贵金属赛道属于周期行业，易受宏观经济、货币政策、地缘政治等因素影响，进而周期波动。具体从供需两端来看，供给端，贵金属矿的勘探、开采、提炼等环节复杂，产能难以在短期内大幅调整。需求端，贵金属在电子、新能源等工业领域以及珠宝首饰等消费领域的需求，会随着宏观经济的波动、行业发展的阶段等因素而变化，导致贵金属的供需关系呈现周期性特征，进而影响价格。

2002年，黄金价格走低，很多中小矿企经营遇阻，紫金矿业通过低价收购，将贵州水银洞金矿、新疆阿舍勒铜锌矿、吉林珲春金铜矿、西玉龙铜矿等全部收入囊中，一跃成为全国最大的5家金矿企业之一。

2008年金融危机后，紫金矿业再次逆势扩张，斥资33.68亿元收购澳大利亚上市矿企Indophil，后因当地政府阻挠终止，之后又买下加拿大矿业公司ContinentalGold。2012年，黄金价格再度走低，紫金矿业趁此收购了澳大利亚矿企诺顿金田，成为控股股东。

2015年，紫金矿业收购步伐加速。这一年国际铜价、金价暴跌，进入行业低谷，但公司在行业底部，陆续又收购了澳大利亚凤凰黄金公司、巴里克(新几内亚)公司、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿。如今，卡库拉已跻身世界第四大铜矿，是世界上最大的、高品位、未开发的铜矿，也是紫金矿业2021年后增长的主力之一。

发展至今，公司在中国17个省(区)和境外15个国家拥有重要矿业投资项目，包括境内的西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿、黑龙江多宝山铜山铜矿、福建紫金山铜金矿、新疆阿舍勒铜矿、山西紫金、贵州紫金、陇南紫金等，境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔铜矿、刚果(金)卡莫阿铜矿及科卢韦齐铜矿、苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等;公司加速进军新能源新材料产业，拥有阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源硬岩锂多金属矿，并受邀主导开发刚果(金)马诺诺锂矿东北部项目。

从资源储备量来看，至2024年H1，按控股企业100%口径及联营合营企业益产口径计算，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜10,467万吨、金3,528吨、锌(铅)1,212万吨、银28,380吨，锂(LCE)1,411万吨。

在2024年业绩预告中，紫金矿业公布2025年主要矿产品产量计划,铜金产量有望持续提升。

其中，矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。公司于2024年5月给的产量中2025年计划产量为矿产铜122万吨，矿产金85吨，矿产锌(铅)50万吨，当量碳酸锂10万吨，矿产银500吨，矿产钼1万吨。

其中矿产铜目标下调7万吨，但实际增幅变化不大，与之前一样均为10万吨左右。下调的主要原因或为刚果金电力影响卡莫阿爬坡，根据艾芬豪最新指引，卡莫阿2025年产量规划为52-58万吨，此外巨龙二期预计25年底投产，产量释放或要等到26年，因此公司产量指引中给了较为保守的假设。由此可以看到，伴随着铜金产量的持续提升，紫金矿业公司仍具有较为充足的增长力。

短期来看，特朗普交易仍未完全消退，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格震荡为主;中长期角度来看，全球主要经济体货币政策方向明确，东欧及朝鲜半岛等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，中国央行11月增持黄金，贵金属中长期配置价值不改。

在资本市场，向来讲究的是“手有余粮，心中不慌”，随着紫金矿业活用“逆周期并购理论”，在贵金属中长期配置价值不改的发展环境下，公司的成长力一旦释放，其业绩和股价也有望快速步入上行通道。