1000多亿灰飞烟灭！“人形机器人第一股”怎么了？

作者：徐风，编辑：小市妹

近段时间人形机器人爆火出圈，但作为行业上市第一股的优必选股价却因巨额解禁承压明显，即使当前较前期低点有一波反弹，距离最高点328港元/股的跌幅仍接近80%，市值缩水超千亿港元。

优必选股价的持续调整，成本控制、财务压力及量产交付成为市场关注的焦点。

【限售股减持拖累】

2024年12月29日是优必选上市的一周年时点，也是原始股东持股的解禁期，据时代周报报道，本次解禁股份达到10660.13万股，占总股本的24.7%。

就在当天优必选公告称CEO周剑终止了与赵国群、王琳、熊友军等个人股东及员工持股平台深圳智能优选投资合伙企业的一致行动方协议，此后原一致行动方将不会在经营决策上一致投票，自然在减持问题上也不会采取一致意见。

为提振市场信心，一致行动方协议终止后CEO周剑紧接着发布了个人持股在未来一年内的禁售承诺，然而这并未阻止股价的下跌。

截至2024年12月30日收盘，优必选股价大跌了31.6%，并在随后的四个交易日内累计下跌超50%。直到近期高管熊友军和王琳，个人股东赵国群、夏佐全相继发布了未来一年的禁售承诺，股价下跌才有所减缓。

当前优必选股价虽有所反弹，但距离2024年12月27日也就是解禁前最后一个交易日的收盘价仍然下跌超过了20%。

据近期港交所发布的公告，优必选股价下跌确与原始股东的套现密不可分。比如原第二大股东腾讯于1月3日和7日分别减持了928.95万和975.31万股，合计套现超10亿港元，持股从8.05%降至2.08%。

另一大机构股东民银资本在12月30日也出售了174.82万股，套现约为1.38亿港元，此后不再持有优必选任何股份。

同时，优必选的个人股东夏佐全在做出减持承诺之前也减持了1亿港元以上。

值得一提的是，夏佐全作为比亚迪的联合创始人，这个曾在比亚迪的投资中获得6万倍回报，身价上百亿的男人，也是优必选的天使投资人和“贵人”。

优必选被认为是夏佐全投出的“下一个比亚迪”，曾在公司早期资金紧张时提供了上千万资金以渡难关。随着优必选上市，也给夏佐全带来了上千倍回报。

优必选除了近期股价波动较大外，自2023年底上市以来也犹如“过山车”，在2024年3月曾创出了328港元/股的最高价，总市值达1415.65亿港元。

但在此之后股价便持续震荡回落，自最高点至今跌幅达78.35%，缩水超千亿港元。

优必选市值的大幅缩水，很大程度上源于此前的高估值和财务压力。

【估值承压】

优必选成立于2012年，是智能服务机器人领域的头部厂商，目前的业务主要包括企业级和to C消费级机器人及解决方案，企业级包括教育、物流及其他行业，消费级则覆盖宠物、家教娱乐等领域。

近年来伴随着老龄化、AI多模态大模型应用、机器学习突破等因素的催化，叠加国家政策的大力扶持，人形机器人产业已来到爆发前夜，是机器人产业最具想象力的方向，2024年也被称为商业化元年，包括华为、特斯拉、英伟达等巨头纷纷下场布局，加速了人形机器人产业的发展。

据2024世界人工智能大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测，到2024年中国人形机器人产业的市场规模将达到27.6亿，2029年有望扩大至750亿，5年时间增长将超过26倍，占据全球市场的32.7%，到2035年将有望达到3000亿。

而优必选2024年3月的股价飙升一方面离不开市场的乐观情绪，也与其人形机器人产品进入工厂实训有关。此前2月底优必选发布了工业版人形机器人Walker S在新能源车厂的首次实训视频，意味着商业化进程再进一步。

另外，优必选于2024年3月4日和5日分别被纳入恒生综合指数和港股通名单，内地投资者可以直接购买优必选股票。就在随后的3月6日，优必选股价当日大涨88.13%，在次交易日创下328港元/股的最高纪录。

据华泰证券在2024年10月发布的研报，由于人形机器人赛道仍需较大研发投入且产品基本未量产盈利，所以采用PS（市销率）估值法。2024年3月优必选的动态PS估值最高超过了90倍，远高于2024年可比公司30倍的平均值。

虽然人形机器人产业的利好不断增多，但优必选的商业化落地进程并没有市场那般乐观，在传出实训视频后并没有后续订单落地的消息，这也是市场炒作后股价回落和估值承压的重要因素。

优必选的股价回落还与亏损压力和配股融资有关。

2020年至2024年上半年，优必选实现营收7.4亿、8.17亿、10.08亿、10.56亿和4.87亿，亏损额为7.07亿、9.2亿、9.75亿、12.34亿和5.16亿，呈现逐年扩大之势，当下甚至已经超过了营收。

持续亏损对优必选的现金流也提出了极大考验，为此2024年其共进行了三次配售，合计募资11.54亿港元。频繁配股融资也使股价进一步承压。

【量产交付是关键】

优必选作为最早一批入局的人形机器人企业，早期因推出Walker系列而出圈，虽具有技术先发优势，但商业化进程并不顺利。

受制于成本高昂、功能性单一、稳定性差、应用场景狭窄，尤其是家庭消费场景落地难等问题，优必选人形机器人的出货量和市场表现并不好，而这也是人形机器人产业面临的普遍问题。

在2024年上半年财报中优必选没有披露人形机器人的销售数据，但据此前披露的信息显示，2021年至2023年上半年仅售出了10台。

在此情况下，优必选不断通过多领域布局来破局，当前真正支撑营收的主要是教育、物流和消费级机器人及解决方案，2024年上半年分别实现收入1.61亿、0.6亿和1.75亿，占总营收比重33.1%、12.2%、35.8%。

整体来看，智能服务机器人市场前景虽然美好，但竞争激烈且格局分散。据弗若斯特沙利文研究，2022年按收入计算，优必选排名第3，市场份额仅2.8%，第一名达闼科技也仅6.4%，激烈的竞争为优必选的市场开拓增加了不确定性。

人形机器人作为智能服务机器人市场的重要分支，随着产业量产时点的到来，优必选的量产交付是未来提振收入规模的关键因子。

据优必选官方信息，其是全球唯一一家与多家车企宣布合作的人形机器人公司，Walker S系列也已成为全球进入最多车厂实训的人形机器人，获得了来自车厂超过500台的意向订单。

据优必选招股书披露，Walker系列平均售价高达598.8万，显著高于教育、消费类机器人1.5万和2000元的平均售价。

若500台人形机器人全部落地，意味着优必选将有29.94亿的增量收入进账，相当于2023年10.56亿营收的2.84倍，收入规模也将大幅提升。

随着人形机器人产业量产节点的到来，未来优必选的交付情况对于股价的影响将显得越来越重要。$优必选(HK|09880)$

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