预见2025丨专访国泰基金量化投资部总监梁杏：DeepSeek将催化 AI 应用落地 2025 人工智能领域或迎三大改变

回顾2024年资本市场，“924”是重要的政策拐点，A股投资者信心已有一定好转。2025年，权益市场中各行业赛道会涌现出何种机会亮点？其他大类资产之间如何进行配置权衡？

岁末年初，21世纪经济报道-21世纪资管研究院发起专题《预见2025·金融趋势和资产配置》，通过专访对话、行业盘点、市场调研方式进行复盘分析和预判前瞻，为资管机构和投资者新一年资产配置提供参考。

就此，21记者对国泰基金总经理助理、量化投资部总监梁杏进行了专访交流。梁杏，现任国泰基金总经理助理、量化投资部总监、基金经理，拥有17年证券基金从业经验，8年基金管理经验。截至2024年12月，梁杏旗下在管基金规模超300亿元，在管产品数量共19只。

展望2025年，梁杏认为财政政策、货币政策双重影响下，更多增量资金有望流入股市，2025年上证综指年线继续收红的概率较大。大类资产配置方面，她表示由于利率开年迅速下滑，2025年债市波动将加大，黄金大概率实现正收益，美股整体波动加剧。针对权益板块，梁杏建议以中证A500指数作为底仓，核心配置部分叠加哑铃策略。进攻端配置科技类资产如半导体设备ETF，防守端推荐红利国企ETF，并考虑以春节后将发行的现金流ETF作为红利资产的升级选择。                                                                                                                                       

以下为对话全文，经21世纪经济报道编辑。

21世纪：资本市场整体在2025年值得期待的趋势亮点会有哪些？

梁杏：2025年资本市场一大亮点可能是财政政策的发力。去年从“924”起，各类政策会议密集召开并逐步落地。比如赤字率可能会达到阶段性的新高，还有很多各方面的扩张政策、产业利好释放。还有1月23日最新召开的会议明确了中长期资金的入市安排，如保险资金、养老资金等。随政策落地，后续我们有望看到具体的工作部署和资金入市节奏，这将是市场一大关注重点。

其次，2025年经济有望出现边际企稳或改善，但政策从释放到见效需要时间，可通过后续经济数据来验证是否实现具体改善。

以及，2025年货币政策基调适度宽松，因而流动性可能改善。去年12月会议对货币政策的表述较为宽松，类似表述需追溯至2008-2009年，资本市场对此有一定期待。流动性改善主要来自国内政策引导，而海外流动性节奏可能不同。因美联储2024年已降息两次且经济数据有回暖迹象，2025年其有可能不再降息或仅降息1-2次。

21世纪：你对A股市场趋势怎么看？

梁杏：A股市场经过几年调整，处于相对底部区域，赔率不错。虽不能保证马上反转，但整体并不悲观，年初我们判断上证综指在2025年年线收红概率较大。

主线方面，科技板块机会较大，一方面受国家政策支持，另一方面美国新总统上台后，中美可能在科技领域产生摩擦，这些领域或将成为市场焦点，国家也有望会加大投资和支持力度，有望成为全年重点成长的主线赛道。

具体来说，市场主线可能围绕中美博弈展开，涉及人工智能、芯片、半导体等成长板块。市场风格可能兼顾大盘价值与成长。由于债券市场波动可能加大且收益有限，部分资管机构可能会将资金转向股市，寻找波动较小、收益较高的权益资产，配置风格倾向于大盘和中盘股。

21世纪：你提到过重点看好中证A500基准指数，那么它在2025年相比于沪深300或者说其他的指数，投资价值上会有什么新的变化或风险挑战吗？

梁杏：自2024年9月23日中证A500指数发布后，我们看到基金公司迅速跟进发行，截至去年年底，中证A500 ETF及场外指数产品规模迅速达到3000多亿，仅次于沪深300（后者规模约万亿）。A500在短时间内成为第二大指数产品，这一成果令人惊讶。

中证A500快速追赶沪深300产品规模的原因在于其更有代表性。它覆盖了93个中证三级行业中的91个，并将各行业前1%的股票纳入指数，形成了具有代表性的500只成分股。它平衡了传统与新兴产业，能充分应对市场风格变化，这一特征使其在2024年发布后广受资金青睐。

因为中证A500指数特点是80%成分股与沪深300重合，20%成分股分布在中证500、中证1000及之外，整体呈现一半价值、一半成长的风格，它很适合作为核心加卫星策略的基石，体量大、规模大、流动性好，可以很好代表权益资产。所以我们推荐中证A500在2025年作为A股代表指数和核心配置资产。

从配置角度看，在2025年，中证500可能迎来重要变化。在融入新质生产力后，若其一段时间内跑赢市场，资管机构就可能更多地将中证500作为业绩比较基准，进而吸引一批可观资金配置中证A500 ETF，将其纳入组合作为核心部分，再通过行业轮动或风格轮动策略来提高收益率。

21世纪：权益板块中，哪些行业赛道是你认为在25年最具投资回报潜力的？

梁杏：在科技领域，建议关注人工智能主线，尤其是上游芯片相关的设备和材料。目前，芯片领域存在一定的瓶颈，主要集中在上游设备和材料环节。因此，推荐关注半导体设备ETF，这类产品能够较好地捕捉相关领域的投资机会。

对于未来科技布局，可以提前关注机器人产业ETF等品种。当前机器人产业的发展阶段类似于2019年之前的新能源汽车。在机器人相关指数中，尤其是人形机器人领域，很难找到大量成熟且表现突出的个股。这种情况与2019年之前新能源汽车的早期发展阶段类似，当时产业尚未成熟，缺乏统一标准，呈现出“群雄逐鹿”的状态。然而，正是这种早期阶段为投资者提供了提前布局的机会。从2019年底《新能源汽车十五年发展规划草案》发布后，该行业在随后的2020年和2021年均取得了显著的收益，这也验证了早期布局的重要性。

除了进攻性布局，建议在投资组合中加入一定比例的防守性资产，以平衡风险。

21世纪：你提到考虑布局科技方向中的人工智能主线，2025年该细分赛道值得期待的关键增长点在哪里？

梁杏：人工智能这条主线，主要分为算力、算法和数据。过去两年，市场关注集中在上游算力，通信和芯片领域表现突出，通信ETF连续多年实现正收益。芯片订单确定性不如通信，自身周期波动较大，且人工智能芯片需求仍处于早期阶段，但可能成为中美博弈焦点。总体来看，上游算力在过去一两年中受益较多，尤其在资本开支扩张时，算力是进入人工智能领域的首要投入。

近期，deepseek引发广泛关注。deepseek的发展将会推动和催化AI应用推理的快速落地，但也因为其较低的成本引发未来对算力需求的担忧。实际上deepseek是基于一些开源模型和研究提出了新路径，未来大模型创新仍然需要算力支持，同时模型成本降低也会大幅增加推理侧算力需求。我们之前提到，人工智能技术成熟后赋能千行百业，反而会增加全社会总的资本开支。deepseek以更低的成本，更卓越的表现，将有望迅速降低人工智能整体成本，加快对千行百业的赋能过程，全社会资本开支的迅速增长将有望更快到来，我们依然看好长期算力需求的增长。

中下游领域中，我们看到下游应用软件的出现更为突出，人工智能技术正与各行业结合赋能。2023年游戏ETF因板块发放和人工智能预期涨幅超100%，2024年智能驾驶、机器人等成为热点，海外有ChatGPT、Sora等应用落地，国内也有类似应用如Kimi获得认可。

2025年，算力领域仍值得关注，下游应用增长离不开算力支持，光通信技术虽在升级，但算力作为上游仍相对稳定，通信ETF等产品值得关注。芯片领域可能因中美博弈继续成为焦点，尤其是上游的半导体设备，半导体设备ETF是2025年值得关注的方向。

在下游应用方面，2025年有望出现新的应用。海外已有风靡全球的应用，而国内大模型应用尚未达到这一程度。但中国具有庞大人口基数、丰富应用场景和优质网络基础设施，具备诞生国民级甚至世界级应用的条件，只是需要时间来孕育和发展，可关注软件ETF。

因此，我们认为2025年人工智能领域有可能迎来三大改变。技术突破上，技术进步将更体现在各细分领域的深化，而非像从文生图到文生视频那样的巨大跨越。应用普及上，国民级甚至世界级的应用正在诞生。资本投入上，人工智能+是大方向，全球各行业对人工智能的资本开支将持续增长，类似于互联网和移动互联网对各行业的赋能，人工智能将成为全社会广义资本开支的重要方向。

具体来看，人工智能发展的潜力方向中，机器人产业ETF尤其值得关注。

机器人产业界的一个显著进展和技术里程碑是“灵巧手”，即机器人手的灵活性正在向人类手的水平发展。该产业整体可能仍处于早期研究阶段，距离广泛应用还有距离，例如目前的机器人还无法像小说《克拉拉与太阳》中描绘的那样成为家庭陪伴机器人。

尽管如此，我们预测机器人产业的成长空间巨大，类似于汽车从无到普及的过程。未来，技术的落地应用和关键节点的进展，例如灵巧手的完善和机器人感知能力的提升，将是推动产业发展的关键。

21世纪：2024年债市热度延续，2025年股债跷跷板之间强弱关系是否会互换呢？

梁杏：首先我们确实看好2025年上证综指年线飘红的概率。债券的话，我们觉得它在2025年可能配置价值大于收益可能性。

具体来看，过去6-7年债市总体处于牛市行情，债券单一资产的夏普比率高，收益回撤比不错，但2025年其短期波动可能加大。

去年12月前后10年期国债曾大幅下行，利率短期下行过快，积累了调整压力。目前债市尚未大幅调整，大家尚未感受到危险，但债券波动一旦出现，虽相对股票波动较小，仍可能超出预期。

如果仅投资债券资产，叠加久期或加杠杆会放大波动。例如，去年30年久期国债的收益率水平比10年期国债更高，波动也更大。

2024年内，30年国债及对应久期的产品单年收益甚至有超20%的；一旦反向调整，利率快速回升，最大回撤可能达10%。这可能会打破投资者以往对债券资产安全性的长期认知。

因此2025年需注意其短期波动风险。债券资产仍有配置价值，波动仍小于股票市场，但需降低对其回报的预期。

21世纪：你对接下来黄金走势怎么看？

梁杏：2025年黄金市场波动可能大于2024年，但实现正收益的概率较大。一方面，黄金具有防风险和抗通胀的功能；另一方面，若美国通胀上升或市场风险加剧，黄金的抗风险能力将发挥作用，整体表现预计尚可。

央行在2024年四、五月暂停购金，11月重启购金计划。全球范围内，央行购金行为在2025年可能延续。2023年全球央行购金量超1000吨，占全球年产量（约4000吨）的较大比例。这种购金需求对金价有支撑作用。2025年，支撑金价的因素可能保持稳定，但波动幅度可能因全球摩擦和资本市场风险而放大。此外，前期金价上涨积累的获利盘也可能影响波动。总体来看，2025年黄金实现正收益的概率较大，但波动难以避免。

21世纪：其他大类资产表现如何？

梁杏：美股市场方面，回顾过去两年，2023年我们的纳指ETF涨幅超40%，因此2024年年初我们有提示过美股盈利空间低于配置价值，预计涨幅将收窄。

2025年推荐关注标普500 ETF，而非纳指ETF。最新数据显示，2024年纳指ETF收益略高于标普500，两者涨幅均超20%。2023年标普表现弱于纳指，2024年两者差距缩小。2025年美股波动可能加大，美国市场进入新阶段，面临国际关系、债务压力等因素。美股波动将加大，但仍有正收益可能。

港股方面，受海外影响较大，基本面受A股影响较多。在A股和美股波动可能加大的同时，港股也将面临类似情况，但正收益概率仍较具备。

2025年整体资产配置效果有可能不及前几年，投资者需有一定心理预期。

21世纪：请问你对2025年整体配置持仓建议？

梁杏：前面提到过，债券今年可能难以实现较高的正收益，开年前后利率下降过快。即使在适当宽松的货币政策下，债券仍有可能实现正收益，但收益空间有限，不确定性增加，后续调整压力较大。

因此，如债券收益空间不足，在2025年资产配置中，其他资产的收益需求就变得关键。

国内大量资金，如银行理财子和保险资金，通常配置债券以获取绝对收益。但若债券收益不确定性上升，这些资金可能需要寻找更高收益的资产，比如进入股市。1月23日长期资金入市的安排也符合这一趋势。

因为债市性价比下降，资金可能外溢，寻找更高回报的市场来满足收益需求。总体来看，今年各类资产的不确定性较前几年明显上升。

2025年资本市场可能震荡甚至宽幅震荡，中美关系、国际形势及海外流动性传导等因素可能带来不确定性。整体上我们对权益市场走向不悲观，建议大家综合配置权益、债券、黄金、美股、港股等资产，根据自身需求调整比例。

权益资产方面，我的配置建议是以中证A500ETF为底仓，核心配置部分叠加哑铃策略。进攻端配置科技类资产比如半导体设备ETF等，防守端推荐红利国企ETF，其股息率高且分红稳定。春节后将发行现金流ETF，历史表现优于同类，可作为红利资产的升级选择。