速冻食品龙头安井食品谋“A+H”，面临增速放缓利润下降问题

1月23日，安井食品集团股份有限公司(以下简称“安井食品(603345)”)公告，其发行境外上市股份（H股）备案申请材料获中国证监会接收。

据悉，安井食品已于20日向港交所递交上市申请，并公布招股书，拟“A+H”双重上市。保荐人为高盛和中金公司。募集资金拟用于加强国内市场和海外市场的经销渠道，以及用于收购投资、提升采购能力等多项用途。

安井食品成立于2001年，主要经营“安井”品牌的火锅料、菜肴、米面等产品，是中国速冻食品行业的龙头企业。最初从鱼糜制品等火锅料起家，逐渐发展成为横跨多品类的行业巨头。并于2017年2月在上海证券交易所上市。截至2025年1月24日，安井食品的总市值约220亿，是速冻食品行业中市值最高的上市公司。

安井食品过往经营稳健，营收利润增长强劲，此次谋求港股上市，更是被市场认为是公司走向国际化的重要举措。不过，2024年公司出现营收放缓，利润下降等问题。此外，公司股东过往大规模减持也频受市场质疑。

鱼糜制品起家的行业老大

在福建，从鱼丸起家，最后发展成为现代化企业的案例并不鲜见。安井食品则是其中的佼佼者。且不同于传统以家族经营为主的速冻食品企业，安井采用职业经理人模式。

据了解，1998年，安井食品董事长刘鸣鸣因为看到了国外繁荣的冷冻食品行业，创立无锡华顺民生食品，并开启了公司的职业经理人管理模式。

2001年国力民生以最大出资人的身份，成立安井食品的前身厦门华顺民生食品。主要经销海洋华顺的花枝丸、蟹肉棒等产品、及其子公司厦门工业的安井牌为主的速冻鱼糜制品。

2003年开始，因看好未来速冻食品在国内的发展潜力，公司逐步吸收了海洋华顺的部分资产及“安井”品牌。

2011年，整体变更为股份公司，并更名为安井食品。

据悉，安井食品结合当时市场特点，主动避开热门品类和一线市场的激烈竞争，专注火锅料赛道，拓展小B渠道资源，并在各地布局产能，扩产发挥规模优势。逐渐将“安井”从区域性的小品牌打造成为消费者熟知大品牌，2013-2018年，公司产能复合增速达26.3%。

此外，安井食品还拥有出色的大单品孵化能力。已开发包括鱼豆腐和撒尿肉丸在内的多款大单品。公司以“及时跟进、适度创新”的研发策略，确保其全渠道、全区域的适销，以及规模化的生产运营，形成竞争力。并以此带动更多大单品的孵化。

截至2023年，公司已拥有37个营收超过人民币1亿元的大单品，成为公司营收利润的重要保障。

如今，安井食品以速冻调制食品、速冻面米制品和速冻菜肴制品“三路并进”为经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，成为业内最大，市值最高的速冻食品企业。

根据弗若斯特沙利文资料，按2023年收入计，安井食品是中国最大的速冻食品公司，市场份额为6.2%。同时在中国速冻调制食品市场和速冻菜肴制品市场均排名第一，市场份额分别为12.7%和4.9%。

增速放缓，部分渠道收缩

从过往来看，安井食品每年营收利润稳定增长，是活脱脱的绩优股。根据wind数据显示，2015年至2023年，安井食品的营业收入翻了约5.5倍，期间复合年增长率为26.16%，净利润翻了11.5倍，复合年增长率为39.64%。

来源：wind数据，和讯整理

然而，从2023年开始，公司营业收入的增速放缓至15.29%，相较上年减少了约16.1个百分点。截至2024年9月底，公司营业收入增长进一步降速为7.84%；同时，净利润出现负增长，为-6.87%。

公司解释称，利润减少系报告期政府补助较上年同期减少以及广宣费、促销费、股份支付分摊费用较上年同期增加等因素影响所致。不过，公司截至2024年前9个月的经调整净利润为11.45亿元，相较上年同比微增0.4%。

而公司业绩的增速放缓或许还与其KA客户、特通直营客户两大经销渠道的收缩有关。

目前，公司的销售渠道主要分为经销商、KA客户、特通直营客户以及电商平台4大类。其中经销商渠道是公司最主要的销售渠道且每年以稳定的速度不断扩大。然而，公司来自于KA客户及特通直营客户的销售占比却在下降。

来源：公司招股书

根据披露，安井食品的KA客户主要包括大润发、永辉超市(601933)、沃尔玛等全国性商超。2023年的销售收入相较上年同比减少13.4%。公司解释称，主要由于客流量减少及若干商超客户关闭若干门店，从而令销量下降。

特通直营客户主要包括连锁餐饮公司、休闲食品公司及其他企业客户等。2024年前九个月的销售收入相较上年同比减少14.4%。公司解释称，主要系受到其外部需求疲软的影响。根据披露，公司特通直营客户包括张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、海底捞、鱼你在一起酸菜鱼等。

高管股东不断减持

不过，自2017年A股上市以来，公司高管不断减持一直被投资者所诟病。

据其他媒体报道，2020年1月，安井食品解禁期满后，公司董事长刘鸣鸣、董事兼总经理张清苗、董秘梁晨、财务总监唐奕、副总经理黄清松等人，先后多次减持公司股份，减持理由均为“个人资金需求”。自2020年以来，创始人与高管累计减持安井食品股份数量超3500万股，合计减持比例占公司总股份比例高达15%以上，累计套现资金超48亿元。

此外，2022年至2023年，控股股东国力民生也分别减持公司6.9亿元和22.7亿元。

按此来算，公司的管理层和大股东累计套现超70亿元。而安井食品2017年上市及此后4次融资所募集的资金总额也仅76亿元。

因此，公司此次再谋H股上市融资，不免受到市场质疑。

另值得注意的是，2021年12月，公司董事长刘鸣鸣因未按规定在持股变动比例达到公司已发行股份的5%时停止买卖，也未及时披露权益变动报告书，直至减持累计达到6.31%时才履行相关权益变动披露义务，违规减持比例达1.31%。被上交所予以纪律处分。