深度丨“巨无霸”与“小而美”共舞 香港上市制度优化成果显现

分析人士指出，港股生态的这一场巨变是2018年以来香港上市制度不断优化、进化结出的硕果。

市场结构不断重塑

2018年，港交所启动了过去数十年力度最为巨大的一场变革，在这之后，新经济公司如雨后春笋般在港股市场发展壮大，这一场行动也彻底重塑了港股市场生态。

“2018年以前，港股的行业结构主要由金融、地产、能源及消费构成，2018年以后出现显著变化。TMT（科技、媒体、通信）、生物医药、消费娱乐服务类行业延续了近年来的热度，这些企业聚集在港股市场，成为港股最具活力的板块之一。”中泰国际策略分析师颜招骏说。

目前的港股市场，可谓是“群星璀璨”。腾讯、阿里、京东、美团、百度、小米等巨头林立，生物医药、人工智能、新能源等各行各业的“小巨人”不断涌入，再加之此前早已上市多年的金融、保险等传统行业巨头，如今已成为我国最具代表性、最具发展前景的上市市场之一。

香港交易所中国区上市发行服务部主管、高级副总裁韩颖姣此前在一场活动中介绍，受惠于2018年的上市制度改革，香港市场的活力被大大地激发，逐步成为了新经济公司青睐的上市平台。从2018年的上市改革到2024年10月底，共有超过330家新经济公司在香港上市，募资额达1万亿港元，贡献了香港市场65%的新股集资额。

除了传统行业和新经济领域，近年来港股市场还迎来了更多不同行业的上市公司，如新能源、节能环保、新食品和农业技术等。特别是2023年3月推出的18C改革，允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司赴港上市，进一步拓宽了上市企业的行业范围。

当下，港股市场正在迎来越来越多的新鲜血液。港交所披露亦显示，目前仍有近百家企业处于等待上市中，包括微医控股、天域半导体、希迪智驾、诺比侃科技、华芢生物、福瑞泰克、峰岹科技等一众知名企业。这些企业在各自领域都有着极大的创新能力和研发能力。

“港股上市公司行业结构发生着显著变化，新经济企业大量增加，特别是互联网平台、生物医药、智能驾驶、人工智能等领域的公司。中概股回归潮和特专科技公司上市进一步丰富了市场结构。这些变化不仅提升了市场的整体活力和竞争力，也为投资者提供了更多选择。”颜招骏说。

制度优势持续进化

需要注意的是，港股市场生态发生如此巨变，离不开港交所以及各方监管和市场参与者的努力。

对此，一位香港资本市场人士刘杰（化名）向证券时报记者表示：“2018年的上市制度改革深刻地改变了香港市场的基因，因为过去我们想到香港时，第一印象都是相对偏传统的产业，此前香港IPO前三名行业是金融、消费和公共事业，三者占到了70%。但是在改革以后，香港IPO前三名行业就变成了TMT、消费和医疗健康。”

刘杰表示，香港一直是内地企业境外融资的首选地，也是众多新经济企业成长的摇篮。港交所是全球最活跃的新股市场之一，拥有丰富且包容的上市标准和多元化的投资者结构。近年来，港交所推出了一系列的上市规则改革和市场改革，不断提升香港市场效率和对新经济公司的包容性。

颜招骏介绍，港交所的上市规则较为灵活和包容，2018年允许未盈利的生物科技公司上市，2023年港交所发布关于特专科技公司上市制度咨询总结，确定在《主板上市规则》中新加入第18C章，准许让特专科技公司于联交所主板上市。2024年8月，港交所进一步降低特专科技公司的上市门槛，吸引更多具备发展潜力的科技企业赴港上市，推动港股市场结构的持续优化和多元化发展。此外，港交所还不断优化和简化海外发行人赴港上市制度，如取消对采用同股同权架构的公司需属创新产业的限制等，为各类企业提供了更便利的上市条件。

因此，不难发现，港股市场无论是上市制度还是市场规则方面，一直都在与时俱进、持续进化。港交所行政总裁陈翊庭此前接受证券时报记者采访时也表示：“香港拥有多年的经验且投资群体以机构为主，因此在一些相对比较创新、可能涉及风险相对较高的产品上，香港可以先走一步。我们一直不停地关注内地的经济需要什么助力，让我们的融资平台能照顾到实体经济的需要。”

“我们的上市规则18章系列是可以一直写下去的，从18A、18B到18C，只要国家有什么新投资题材，有什么企业需要高质量开放、发展，我们都会义不容辞，去配套最好的上市规则。”陈翊庭说。

迸发蓬勃生命力

“现在投资港股市场的可选范围比之前大了很多，之前我们买港股互联网只有腾讯一家独大，其他就只能买高股息的金融、保险。但在2018年之后，整个港股市场发生了翻天覆地的变化，各类互联网平台、高科技产业都到香港上市，不少板块都是A股所稀缺的，这对我们的投资组合是一个补充和优化。”一家私募机构人士说。

事实上，随着新鲜血液不断涌入港股市场，尤其是具有高增长潜力的科技和生物科技企业，为港股市场带来了更多的活力和创新元素，也迸发出蓬勃生命力。这些公司的业务模式和发展前景吸引了全球投资者的关注，增加了市场的交易活跃度和资金流入，提升了港股市场在全球资本市场的吸引力和竞争力。

更为重要的是，这些代表最前沿发展方向公司的加入，也对一直被低估值困扰的港股市场带来了更多新变化。新经济和高科技公司的上市使得港股市场的估值体系更加多元化和丰富，不再仅仅依赖传统行业的估值标准。这有助于更准确地反映市场上各类公司的真实价值，为投资者提供更合理的投资参考。

目前港股市场走在一条正向循环的路上。在颜招骏看来，香港作为国际金融中心，将继续吸引全球资金流入。其市场开放度高，能够为国际投资者提供投资中国资产的便捷渠道，同时也为内地企业提供了对外募集资金的重要窗口。港股与A股有各自特色，两地市场优势互补，为全球投资者带来了丰富的投资品类。

对此，刘杰坦言：“香港市场是极为特殊的，全球没有一个市场能像港股一样，投资者结构上既有国际投资者也有内地投资者，随着港股生态的持续优化，也会吸引越来越多的资金和企业共同奔赴，给香港市场带来无穷的生命力。”