信凯科技注册生效，24年业绩回升，自主生产能力仍是难题

1月17日，深交所官网更新了浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）的上市状态为注册生效。

此次信凯科技主板上市，拟募集资金2.65亿元，扣除发行费用后的净额全部用于研发中心及总部建设项目、偿还银行贷款项目。保荐人为安信证券。

在公司最新披露的注册版招股书中，公司更新了2024年的财务数据，并宣告结束了过往三年业绩持续下降的变动趋势，但仍面临毛利率低、自主生产能力弱、应收账款以及海外市场风险等多项问题。

2024年止跌回升

根据披露，信凯科技公司主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。产品主要应用于油墨、涂料和塑料等领域。根据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，信凯科技从2015 年至2021 年连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名。

然而，公司过往三年业绩呈现明显下降的趋势。

根据招股书的披露，2021年至2023年，公司营业收入分别为12.06亿元、11.92亿元和10.69亿元。净利润分别为8905.91万元、8531.09万元和8454.7万元。2023年营业收入相较上年同比减少10.37%，扣非净利润同比减少8.4%。

公司称2023 年度业绩变动主要原因为受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突等因素影响，有机颜料下游需求出现阶段性下降。

因此，深交所对公司下发的上会前审核中心意见落实函中，对其业绩情况予以了重点关注，不仅要求说明未来经营业绩稳定性，还进一步质疑其是否存在业绩大幅下滑的风险。

不过，根据公司最新披露的2024年前三季度业绩显示其收入增长明显。2024 年1-9 月，公司营业收入为10.54亿元，同比增长32.92%。归母净利润为7,218.96万元，同比增长8.57%，扣非净利润为7,096.78万元，同比增长10%。

公司称收入增长主要系受宏观经济增速趋稳、消费者信心指数增加等影响导致下游需求增长。

另据招股书披露，公司2024 年度预计实现营业收入14.06亿元，同比增长31.57%。预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.05亿元，同比增长26.44%。

但值得注意的是公司的是，公司的应收账款规模上升较快。根据披露，2021年至2024年6月底，公司应收账款分别为2.23亿元、1.84亿元、2.05亿元和2.57亿元。占当期营业收入的总额分别为18.53%、15.45%、19.14%和38.61%。

来源：公司招股书

不过，从结构来看公司应收账款结构较为健康，一年以内应收账款占全部应收账款比例均在99%以上。当前，公司与现有客户合作关系较为稳定，并会基于客户的信用资质、合作期限、资金实力等情况确定具体的信用期限；基于行业惯例和客户资质给予其1 至4 个月的信用期。

缺乏自主生产能力

根据招股书数据显示，信凯科技综合毛利率明显低于同行业以及可比公司的平均值。

根据披露，2021年至2024年1-6月，公司毛利率分别为15.93%、15.41%、16.07%和14.09%。而同期4家同行业可比公司的平均值分别为24.03%、18.35%、18.19%和22.07%。2021年及2024年1-6月的平均毛利率比平均值低了约8个百分点。

来源：公司招股书

对此，公司解释称：主要原因为公司主要从事有机颜料的产品开发、销售及服务，自产产品收入占比较低。

这恰恰暴露了公司缺乏自主生产能力的问题。

目前，公司现有业务模式为有机颜料等着色剂产品开发、品质管理和供应链整合，主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品。若未来公司采购的有机颜料成品出现行业性产能短缺，公司可能面临有机颜料成品供应紧张，无法及时满足下游客户较大产品需求的风险。

对此，公司正通过自建生产线的方式来稳定供应能力。根据披露。信凯科技自2020 年开始自建辽宁生产基地，作为现有供应链资源的补充和完善。包括辽宁信凯年产10,000 吨/年偶氮染颜料建设项目和辽宁信凯紫源年产1500 吨高品质有机颜料建设项目。

截至2024 年6 月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025 年陆续开始试生产和投产工作。

不过在正式规模化生产前，公司仍需大量投入。例如2024 年1-6 月的毛利率同比下降点数为7.66%，主要原因便是公司自产染料产能处于爬坡期，成本较高，导致毛利率较低。

并且，即使公司自建生产基地达到满产状态，根据该项目可行性研究报告及公司历史销售数据测算，原有直接对外采购形成业务收入占比仍将达到约70%。公司的供应链依旧是以外部供应为主。

海外市场业务面临挑战

信凯科技的业务模式以出口为主，客户包括DIC 株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团和艾仕得集团等。

根据披露，公司来自于境外销售的收入占主营业务收入的比例分别为84.90%、86.45%、88.20%及86.26%。其中，欧洲及北美洲是公司最主要的两大销售市场。占公司主营业务收入的六成以上。

不过，由于近年来的地缘冲突和宏观经济增速缓慢等问题。公司或将面临包括市场波动、市场关税等一系列挑战。

根据华经产业研究院报告，2024年1-9月，我国合成有机染料出口数量为20.15万吨，相比上年同期增长了2.04万吨，同比增长11.3%；然而出口金额为9.10亿美元，相比上年同期减少了1388.1万美元，同比下降1.4%。而Gangtise投研也发表观点也认为，未来有机颜料产能增速较为缓慢。

另一方面，美国一直是中国有机染料重要的出口目的地。然而2018年起，公司销往美国的颜料产品便一直在方加征关税名单之列。如今特朗普再次上任，市场对其关税政策已是风声鹤唳，若美国对公司产品继续加征更多关税，公司的出口业务也将受到打击。