瑞银最新发声：对2025年A股比较乐观

【导读】瑞银最新发声：对2025年A股行情比较乐观，会有更多“增量政策”出台支持经济

中国基金报记者 吴君

2025年1月13日至14日，第二十五届瑞银大中华研讨会在上海举行。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对2025年中国宏观经济进行展望。她认为，2025年房地产对中国经济的拖累可能比去年要小，预计今年会有更多“增量政策”出台支持经济复苏，还可能会降息30到40个点。

瑞银证券中国策略分析师孟磊称，相信全国两会之后有更多政策推进，叠加A股企业盈利增速反弹、成交量的回升以及资金面的改善，市场会逐步往上走，因此对2025年行情比较乐观。投资策略上，先看好大盘、后看好小盘，短期成长和价值可以做一些再平衡，市场反弹之后可以加仓成长股。

从国际经济大环境看，汪涛认为，美国刺激经济的政策，包括减税等，今年可能不会有太明显的效果，可能需要一些时间才能反映在经济增长上。同时加征关税等政策反而会给经济带来一些负面影响。

“在这样的背景下，我们预测，今年前几个月美元可能仍然比较强。后续，如果美国经济真的放缓，美联储降息得以实现的话，美元可能对其他主要货币的汇率略有走弱。”汪涛说。

展望2025年中国经济，汪涛预测，今年中国经济面对的挑战可能是美国加征关税对中国的出口和国内经济带来的一些影响。

谈及中国的房地产，汪涛表示，去年出台的一系列稳楼市的政策开始显现效果，比如过去两个月房地产销售面积有所反弹，但她也认为，房地产的销售、新开工等要企稳、开始反弹，可能还要等到明年。因为库存比较大，而且城镇化速度在放慢，居民的住房拥有率也比较高。

“我们认为，今年销售、新开工虽然可能会有进一步的下滑，但下滑的幅度比去年要小，所以房地产对整个经济的拖累可能比去年要小。”她说。

政策方面，汪涛表示，去年9月底以来，中国政府出台了很多支持经济增长的政策，最大力度的政策应该是安排10万亿元用于地方政府化债，其很大缓解了地方财政的紧张，避免了地方财政缩减支出对经济的负面作用，也可以让地方政府清理一些对企业的欠款等，“所以对经济会有一个正面的支持作用。”

汪涛预计，今年可能会有更多“增量政策”出台。整个广义财政扩张两个百分点以上（占GDP比重），预算赤字可能接近4%左右；可能有2万亿元的特别国债发行，不包括对银行注资部分；地方专项债可能达到4.5万亿元甚至以上的规模，所以总体加起来今年政府债务发行可能比去年增加3万亿元左右。

“这里面一部分用于支持重大项目的建设、基础设施的建设等，也会有相当一部分用于支持消费和支持居民部门。另外，医疗保险也可能会提高补贴，还有生育补贴，以及已经明确的扩大‘两新’。我们觉得今年的增量政策比以往可能更多，偏向于支持消费，尤其包括对社保方面的一些支持。”汪涛说。

另外，汪涛认为，政策利率方面，今年还会降息30到40个点。“同时，我们认为人民币汇率虽然面临贬值压力，但人民银行有足够的工具去管理汇率保持相对稳定，今年可能是温和的、小幅的贬值态势。”

汪涛表示，政府对于稳增长的决心是非常明确的。两会以后，可能还有更多的政策跟进。“今年在面临经济转型和外部冲击的压力之下，可能有一些改革措施会加速出台，包括户籍制度改革、社保方面的改革，今年有可能出台关于促进民营企业的法律以及放开服务业的管制与准入的相关政策，同时更深入地扩大开放。”

孟磊表示，瑞银对2025年中国A股市场的走势比较乐观。

第一个理由是看好盈利增长反弹。孟磊预计，今年A股沪深300指数的每股盈利增速在6%，比去年、前年有明显改善，会给很多投资者一定的信心和动能。名义GDP和实际GDP的增速有望在今年出现收敛，预计PPI从去年负增长的状态转向接近于零，甚至出现正增长的状态。“我们并没有预测盈利会有大幅增长或利润率有大幅反弹，即便在低位出现小幅反弹，也会对整体A股市场盈利形成足够的正面作用。”

第二个理由来自政策宽松。孟磊表示，包括更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策。财政政策方面，财政部明确表示今年财政政策是非常积极的，比如汽车、家电等一系列的消费补贴措施，未来可能还会有地方政府专项债的发行、中央特别国债的发行，也会提高财政赤字率。“财政政策不仅决定了总需求，也影响了投资者的预期和信心，积极的财政政策会对股票市场形成正面的助推作用。”

货币政策方面，孟磊称，今年信贷投放有可能在去年低基数的情况下出现明显反弹。需要更多的信贷提升、信贷数字上的跃升，对股票市场形成助力作用。同时，利率的下行本身也会吸引更多投资者进入股票市场，尤其是对于高分红的相关板块有非常明显的助力作用。

第三，估值层面，孟磊表示，万得全A指数或沪深300指数都处在五年均值下方的水平；目前股权风险溢价处在历史均值上方一倍标准差，也就是说市场上行有非常充足的空间。而且，现在中国A股市场较新兴市场出现了明显的折价。

第四，从资金面看，孟磊称，中国居民部门在过去五年中超额储蓄的资金，会在市场信心复苏的情况下，通过投资股票的方式进入市场。相信今年3月份全国两会以后，会有更多的政策推出，扭转市场情绪，推动新一轮投资者资金流入。同时，保险等长线资金有望成为市场中的“耐心资本”。

第五，结构性改革方面，孟磊表示，近年来，A股市场慢慢地从融资导向转向以投资者为本的投资市场，未来A股市场或将成为新的居民财富的“蓄水池”。

谈及市场风格，孟磊表示，短期来说，处在波动中的市场，可以做成长和价值的再平衡。中期角度来看，投资者可以借机增加对成长性股票的配置。“现在大家在等待政策、等待外部环境的确认、等待各种各样的信号，短期来说需要有一定稳健的配置，大盘股会相对稳健。但随着政策的推出，随着好消息进一步释放、基本面的变化，成交量进一步回升，自然会对小盘股形成推动作用。”

在结构主题方面，他也表示，依然看好国企估值重构，未来大的央国企的市值管理会进一步推进。

孟磊总结道，2025年看好A股盈利反弹，政策会推进，“耐心资本”有望为市场筑底，但由于存在不确定性，市场波动幅度会比较大。但相信全国两会之后有更多政策推进，叠加盈利增速的反弹、成交量的回升以及资金面的改善，市场总体会往上走，因此对2025年行情比较乐观。从投资策略上来看，先看好大盘、后看好小盘，短期成长和价值可以做一些再平衡，市场反弹之后可以加仓成长股。

制作：鹿米

审核：陈墨

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