【券商聚焦】高盛分析春节时间变动对中国一季度经济指标的影响

金吾财讯 | 自去年9月政策转向后，投资者密切关注中国经济数据以探寻复苏迹象，而即将到来的春节会改变一季度月度数据的表现，增加了追踪经济复苏进程的难度。高盛对此进行研究，分析了贸易、通胀、信贷和经济活动等数据受春节时间变动的影响，并得出重要结论。

高盛指，在贸易方面，春节时间影响进出口节奏。若春节在1月，如2025年1月29日，通常2月出口会减少，因为制造商节前加速出口，节后工厂停工；而进口则会增加，这是由于节后企业需补充原材料复产。高盛预计，与2024年相比，2025年2月出口环比增速可能降低6个百分点，3月反弹13个百分点；2月进口环比增速可能上升15个百分点，3月下降8个百分点。

通胀数据呈现明显季节性特征。消费者节前囤货使得CPI（居民消费价格指数），尤其是食品CPI波动显著。春节早于往年时，1月CPI会因囤货需求上升，2月则因节后需求回落而下降。2024年与2025年春节时间差12天，预计今年1月食品价格通胀比去年高0.6个百分点，2月低1.9个百分点，3月高1.0个百分点。与之不同，PPI（生产价格指数）受全球大宗商品价格和工业部门运营模式影响更大，春节季节性波动较小。

信贷方面，M1增长在春节前通常下降，原因是企业发放工资奖金使企业活期存款转至居民存款，同时部分企业将活期存款转为定期存款。不过，自2025年1月起央行重新定义M1纳入家庭活期存款后，这一季节性规律未来可能减弱。

经济活动数据中，工业生产、固定资产投资和零售销售等受春节影响较小，因国家统计局3月发布1-2月合并数据以平滑波动。但非官方高频数据如房产销售受春节影响较大。