RBC展望黄金股：金价涨势趋温和 估值和ROC乃黄金股驱动因素

智通财经APP获悉，国际金融巨头加拿大皇家银行(RBC)近日发布全球贵金属股票前景展望报告，RBC表示，2024年货币政策的变化以及全球选举的不确定性为金价画上了一个动荡的句号。尽管如此，RBC分析团队预计2025年黄金价格将再次呈现积极走势进而创下新高，主要因为核心的黄金需求驱动因素仍然存在，黄金需求仍将得到全球各大央行和避险投资的强力支撑，但是涨势相比于2024年将温和得多。RBC对于那些聚焦于黄金的股票前景保持乐观展望态度，尽管这一观点目前是基于RBC的估值观点，而非之前的大宗商品前景展望观点。贵金属指的是金、银以及铂族金属，一般而言强调金银。

2024年对黄金而言是表现稳健的一年，尽管年末市场动荡。金价在年末收于每盎司2625美元，涨幅高达27%，超过了更广泛股票和大宗商品的回报率，甚至跑赢美股基准——标普500指数。尽管名义和实际收益率上升(10年期美债收益率上升69个基点至4.57%，10年期通胀保值债券收益率上升17个基点至2.34%)，加之美元走强(美元指数上涨7%至108.5)，但黄金价格仍受到全球央行持续健康的需求和有利的避险投资流动的支撑。

黄金价格在过去一年内交易区间为每盎司1992美元至2788美元，在10月底达到历史最高点，紧接着美国大选催化的风险资产看涨情绪引发抛售。全年平均金价为每盎司2390美元(同比增长23%)，连续九年上涨。

RBC预计2025年黄金价格将出现积极但更为温和的涨幅。由于核心驱动因素，即经济不确定性——全球经济增长、通胀风险、美联储前景以及庞大美债利息支出引发的赤字担忧、地缘政治紧张局势(去全球化、局部武装冲突、贸易保护主义)以及全球主权债务持续高企因素均保持不变，RBC预计现有主要央行和投资者购买者将大力支撑黄金需求。

此前RBC Global Mining于2024年11月发布了2025年黄金均价预测为2823美元/盎司，该预测基于RBC Elements黄金价格估测模型。在此次更新后，RBC表示通胀和就业数据促使美联储发表了更为鹰派的评论。RBC模型显示，对2025年不再降息的更为保守的预期以及10年期美债收益率上行风险至5.0%，仍可能导致2025年黄金年度价格超过2600美元/盎司，与当前现货价格相符。此外，RBC注意到，对更高美债收益率的担忧主要基于通胀风险加剧的预期，还包括美国贸易保护主义、移民政策变化以及持续创高点的预算赤字可能导致违约等风险，所有这些都将利好黄金。

2024年，黄金股相对于黄金表现不佳，RBC认为当前黄金股估值具有支撑作用。尽管黄金价格在2024年表现积极，但黄金股基准仅微弱增长9%，表现远远逊于黄金，RBC表示，主要原因在于股票受到估值压缩以及成本大幅上升带来的挑战，且成本远高于预期。回顾2024年初，RBC认为黄金股板块估值相对合理，以及指引性质的风险相对较高，但黄金价格的上行是股票上行的主要推动力。如今，RBC分析团队认为黄金股票估值具有吸引力，大型黄金生产商基于黄金现货交易的FCF/EV约7.0%，4.9x EBITDA，1.0x P/NAV8%。

RBC分析团队认为，估值因素以及该板块的矿业公司们对于资本回报率(ROC)日益增长的重视程度是启动回报的重要潜在机会，尽管持续的股票表现需要更加健康的营业利润率以及黄金价格动能势头得以重新确立。此外，第一季度的指引季再次带来风险，因为典型的RBCe高级生产商和特许权使用费估算，与市场普遍共识预期相比，平均为产量-3%以及AISC+4%。然而，RBC分析团队预计2025年通货膨胀率将有所缓和，RBCe高级生产商AISC+4%基于同比基准而言，较2024年的+9%有所改善。