“超级周”来临，全球聚焦中美! 中国GDP与美国CPI即将揭晓 美股财报季开幕

本周可谓是金融市场的“超级重磅周”，全球投资者目光将聚焦于中国与美国这两个超级大国。中国2024年GDP数据以及12月社会消费品零售总额等数据本周重磅出炉，美国12月的CPI、PPI以及零售销售额这三大攸关美股趋势以及美联储降息预期的重磅经济数据将于本周出炉。与此同时，新一轮美股财报季也将于本周拉开帷幕，华尔街金融巨头们以及“芯片代工之王”台积电业绩即将放榜，这些美股上市公司业绩以及管理层对于未来业绩的展望将对美股，乃至全球股市产生重大正面或负面影响。

万众瞩目的中国2024年全年GDP将于本周重磅出炉，12月社会消费品零售总额同比、12月规模以上工业增加值同比等重要经济数据也即将公布，同时国新办将举行多场全球瞩目的新闻发布会，其中包括“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。全球投资者们届时将洞察有关中国经济基本面的最新进展，也有望获得关于未来财政政策方面的最新展望与指引，这些对于华尔街以及更广泛的外资自2024年9月以来聚焦的A股与港股而言至关重要。

在美国，一份火热的12月非农就业报告为“劳动力市场数据周”画上句号。上周公布的强劲服务业PMI、强于预期的JOLTS职位空缺数据与非农，以及升至2008年以来最高水平的密歇根消费者长期(未来五到十年)通胀预期促使投资机构对“美联储将在更长时间维持高利率”(即“higher for longer”)的担忧大幅升温，进而推动有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率一度狂飙到4.79%至2023年10月以来最高水平，给股票、加密货币以及高收益公司债券等更广泛的风险资产带来抛售重压。

“全球资产定价之锚”自11月特朗普胜选以来与美股齐升，可谓自11月以来悬在美股以及全球股市头上的“达摩克利斯之剑”，10年期美债收益率持续上行带来的重压之下，标普500指数、纳斯达克综合指数以及道琼斯工业平均指数上周均下跌约1%。并且标普500指数回吐自11月特朗普胜选以来的全部涨幅。

推动市场趋势的最大担忧因素目前在于，美国整体通货膨胀率并未继续朝着美联储2%的目标下行，有可能推动美联储在2025年一整年“按兵不动”——即全年暂停降息以维系高利率，而不是像市场预期的那样持续降息。上周公布的多个劳动力市场数据，整体显示美国劳动力市场依旧“韧性十足”，持续扩张的劳动力市场以及长期处于上升轨迹的薪资数据为美国经济的核心——消费者支出提供了无比强大的动力。因此，在上周的“劳动力市场数据周”过后，利率期货市场预期美联储2025年仅降息一次，且7月之前持续暂停降息进程，甚至一部分交易员开始定价2025年“全年不降息”。

未来一周，金融市场将迎来两个关键的通胀数据，尤其是2024年12月CPI数据，该数据不仅将决定2024年美国CPI究竟离2%有多远，还将决定市场对于美联储2025年降息预期会否进一步降温至“全年不降息”。周二将公布PPI数据，而更受关注的消费者价格指数(即CPI)将于美东时间周三上午公布。美国零售销售额以及住房活动的最新数据也将如期公布。

新一轮美股财报季本周正式拉开帷幕，摩根大通(JPM.US)、花旗(C.US)、富国银行(WFC.US)、美国银行(BAC.US)、贝莱德(BLK.US)、高盛(GS.US)、摩根士丹利(MS.US)以及台积电(TSM.US)的第四季度业绩以及管理层对于未来的展望将成为本周财报披露的焦点。

中国2024年GDP震撼来袭

中金预计，12月经济运行总体平稳，可能延续11月的“冷热”分化特征，预计主要表现为：和政策直接相关的领域(例如消费品以旧换新、房地产销售、基建投资实物工作量等)在阶段性政策支持下，依然呈现不错的增长势头;而和基本面相关性强、当前政策难以直接触达的领域(例如非以旧换新类消费、物价、房地产投资等)延续偏弱运行态势。中金预计，在9月下旬以来政策的加力支持下，四季度GDP增速可能为5.3%(全年GDP增速5%)。

13日至15日，央行不定时公布12月社融、新增人民币贷款等金融数据。此外，12月社会消费品零售总额同比、12月规模以上工业增加值同比等数据也即将公布，国新办本周将举行多场新闻发布会，对于A股以及港股走势或将产生重要影响。其中包括“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，介绍2024年全年进出口情况，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，以及就国民经济运行情况举行新闻发布会。

来自华尔街大行美国银行的知名策略师迈克尔·哈特内特认为，美股下跌趋势将迫使特朗普政府在关税问题上做出让步，2月或者3月将是开始做多美债和中国、英国以及新兴市场股市的良好时机。并且哈特内特领导的美银策略团队认为，近期铜价的突破反映出中国消费正呈现复苏趋势，通过加大对中国等国际市场的配置敞口，也是对冲美股下行风险的最佳策略。

摩根大通股票策略团队近日表示，随着特朗普对华政策以及中国方面回应的明朗化，中国股市预计将在1月底前后迎来逆转。另一华尔街大行高盛对于2025年中国股市持“乐观看涨立场”，并且预测在中国经济持续强劲增长刺激之下，涵盖阿里巴巴、腾讯以及贵州茅台等中国核心资产的MSCI中国指数(MSCI China Index)2025年点位将上涨至高达75，同时维持对于中国股市的“超配”立场。相比之下MSCI中国指数最新收于60点附近。

高盛表示，中国财政部计划大幅增加财政支出以刺激消费和推动经济进一步扩张是该机构对于中国股市2025年走势持乐观态度的重要因素。高盛的股票策略团队预计，MSCI 中国指数的整体利润规模将在2025年增长7%，预计在2026年有望增长约10%。

美国12月CPI，对于降息预期而言至关重要

12月美国非农就业报告显示，美国劳动力市场的状况比最初经济学家想象的要稳固得多。虽然续请失业金人数显示一部分美国人需要花更长时间找到工作，但是非农就业人数以及初请失业金人数显示出美国新增就业规模持续旺盛且企业更倾向于加薪留住员工而不是裁员。美国劳工统计局上周五发布的数据显示，12月新增就业岗位25.6万个，远超经济学家普遍预期(16.5万个)，也高于11月的21.2万个。

与此同时，失业率从上个月的4.2%降至4.1%。数据修正也增加了美国经济“软着陆”的叙事性。失业率的周期高点最初为7月的4.3%，但在周五发布的数据中，该数字被向下修正为4.2%。萨姆规则似乎“虚晃一枪”，7月之后持续多个月的美国劳动力市场整体数据再度显示出韧性十足的画面，并且通胀率意外回升。

总体而言，上周的劳动力市场数据报告让许多经济学家以及利率交易员们相信，美联储目前将暂缓进一步降息至7月，CME“美联储观察工具”甚至显示1/3利率期货交易员押注2025年美联储“不降息”。华尔街的一些经济学家甚至认为，这份报告甚至可能为美联储考虑在2025年加息打开了一扇门。

来自阿波罗全球管理公司的首席经济学家托尔斯滕•斯洛克近日警告，美联储可能不得不在2025年重返加息之路，因为美国经济持续强劲以及当选总统特朗普计划实施的政策有可能大幅推高通胀。

“我们的基本预测是美联储将长期维持利率不变。”来自美国银行的美国市场经济学家阿迪亚·巴韦周五在给客户的一份报告中写道。“但我们认为，下一步美联储政策行动的风险更倾向于加息。”

但是巴夫指出，由于美联储已注意到利率仍具有限制性，因此美联储加息的门槛很高。但如果美联储偏好的通胀指标——剔除食品和能源等波动较大的类别的个人消费支出指标(即核心PCE)——重新加速，或通胀预期上升，那么加息可能就将被越来越多美联储官员提上议事日程。

华尔街经济学家们普遍预计，将于周三公布的12月份整体通胀率将为2.9%(同比基准)，高于11月份的2.7%。根据经济学家的预测，整体CPI环比方面可能上涨0.3%，与上月基本持平，暗示美国整体物价仍将持续上行，尤其是房屋租金与服务业将是通胀高企的核心贡献力量。

经济学家们预计剔除食品和能源价格的“核心CPI数据”在12月可能同比增长3.3%，预计这将是核心CPI连续五个月保持3.3%的增速。

“在通往2%通胀率的道路上，我们正接近又一个艰难的降通胀路段。”富国银行经济团队在给客户的一份每周报告中写道。“2024年底能源和食品价格的稳步上涨，支撑了我们对12月消费者价格指数(CPI)月涨幅0.4%的预测。如果这一高于普遍预期的预测得以实现，年通胀率将攀升至2.9%的五个月高点。”

周四，市场将获得2024年底美国消费者支出水平的关键衡量指标。经济学们普遍预计，12月份美国零售销售额环比上涨0.5%。在CPI以及零售销售额数据发布之际，多项指标显示，第四季度美国经济增长趋势良好。在韧性十足的劳动力市场以及仍然强劲的消费支出刺激之下，亚特兰大联储GDPNow指标目前预测美国GDP第四季度年化季率将达到2.7%。在美国GDP测算体系中，70%-80%细分统计项目与消费支出息息相关。

“全球资产定价之锚”逞凶之际，财报季会否成美股“救星”?

随着有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率飙升至2023年10月以来新高，美国股市近几周出现大幅下跌。上周五，这一走势进一步显现，10年期美债收益率上涨约5个基点，逼近4.8%。

近期美债收益率和股票呈全面负相关关系，即10年期美债收益率上升时，美股三大指数大幅下跌。因此，任何能推高美债收益率的利好性质经济消息——比如强于预期的劳动力市场以及CPI、零售销售额，对股票等风险资产而言都是利空。

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

但是，如果分子端的现金流预期能够持续向上超预期修复，很大程度上能够拉高市场对于股票等风险资产的定价范围。而分子端的现金流预期极大程度上以财报季的业绩利润表现为基准，因此企业利润上修对于股票等风险资产定价趋势至关重要。

因此财报季拉开帷幕之后，当标普500指数的成分公司陆续公布Q4实际业绩以及未来利润指引时，符合甚至超出策略师们普遍预期的数据有望大幅提振美股投资者情绪。对于一个坚持不懈地展望未来的股票市场来说，资金看涨美股的重点理由之一就是企业利润水平将持续上演强劲增长趋势——这也是支撑英伟达、特斯拉和Meta等大型科技股高估值的重要逻辑。此外，根据计量模型，业绩这个因子在财报季往往比美债收益率对股价的影响更大。

来自花旗的美国股票策略师斯科特·克罗纳特在给客户的一份报告中写道，“经济利好层面的消息即是市场利空消息”的背景往往将持续较长时间。

然而，问题依然存在：什么能将市场从这种定价背景中解救出来?来自Nationwide的首席股票市场策略师马克·哈克特在给客户的一份报告中写道，即将到来的美股财报季可能是改变股市悲观情绪的“最佳时机”。

总体而言，华尔街策略师们普遍预计美股将迎来又一个强劲的企业利润增长季度。华尔街普遍预测显示，标普500指数整体利润有望同比增长11.7%，如果真的实现，这将是美股三年来最强劲的盈利增长步伐。强劲的企业利润也是华尔街看涨2025年美股走势的核心逻辑，华尔街预期2025年美股企业利润增幅有望比2024年更强劲。虽然这些策略师预计2025年美股波动性可能大于往年，但是他们普遍预计2025年标普500指数将高于6600点，相比之下标普500指数上周收于5827.04点。

“在我看来，投资者们总是错误地过于关注今年美联储将会降息多少次，”来自道富环球投资管理的首席投资策略师迈克尔·阿隆表示。“企业盈利正在持续且强劲增长，我认为这才是我们应该关注的重点。”