期货周报｜大宗商品多个板块下跌，焦炭、焦煤跌至六年新低

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

周内（1月6日至1月10日），大宗商品偏弱运行，多个板块价格下跌，其中焦炭、焦煤跌至六年新低。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.61%、原油上涨2.62%；黑色系板块，铁矿石周下跌1.37%、焦煤下跌5.66%；基本金属板块，碳酸锂周上涨2.02%、沪镍上涨2.32%、沪锌下跌2.11%、沪铜上涨3.22%；农产品板块，棕榈油周下跌0.07%、鸡蛋下跌0.33%、生猪下跌1.47%。

交易行情热点

热点一：2025年原油或将继续兑现上行潜力？

去年12月下旬以来，国内外油价呈现震荡上涨走势，原油价格创下阶段性高点，WTI原油期货和布伦特原油期货最高分别涨至74美元/桶上方和77美元/桶上方，内盘原油最高涨至590元/桶上方。

谈及油价上涨的驱动因素，海证期货能化研究员郑梦琦表示，主要有以下几方面原因：

首先，受今年俄乌输气协议终止影响，加上美国冬季风暴，寒冷天气预报和井口及管道冻结导致产量下降，天然气价格上行，从而带动油价上涨。其次，拜登今年1月6日宣布一项行政令，将永久禁止在大西洋和太平洋部分海域进行海上石油和天然气开发，涉及6.25亿英亩的海洋区域，再次利多原油价格。再次是OPEC+方面，去年12月OPEC原油产量环比减少5万桶/天，至2646万桶/天，连续两个月增长后出现下滑，叠加沙特将2月销往亚洲的阿拉伯轻质原油上调0.6美元/桶，至1.5美元/桶，俄罗斯12月原油产量降至897.1万桶/天，低于OPEC+目标，均支撑油价。

“美国当选总统特朗普1月7日表示，他上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上石油和天然气开发禁令，美国将在很多地方增加钻探，来大幅降低能源成本，缓解了原油供应担忧。此外值得注意的是，EIA原油虽小幅去库存，但汽油和精炼油均大幅累库，需求疲软依然存在。”郑梦琦说，因此，在经历前期利多集中释放油价大幅推涨后，随着天然气价格下跌，以及需求担忧抑制，原油价格上行乏力，有所回落。

国泰君安期货首席分析师、能源化工组联席行政负责人黄柳楠认为，近期，原油价格在伊朗对外供应实质性下滑、美国原油库欣地区库存下滑影响下持续偏强。其中，内盘原油SC在人民币汇率贬值、仓单下滑影响下走势强于外盘，月差同步大幅走强。

展望后续，黄柳楠表示，随着各类价差估值回升至历史高位，叠加今年二季度增产前景下的全球原油市场累库预期，预计油价上方空间有限。

从节前看，郑梦琦认为，关于特朗普上任后的政策推行，不确定性依然较大。但原油基本面偏弱，需求端持续抑制原油价格上方空间，库存的相对低位又使得油价存在一定的抗跌性，前期利多集中释放后，油价仍以震荡思路对待。春节假期期间，外盘油价波动风险较大，建议投资者谨慎操作。

从全年看，黄柳楠认为，即便撇开地缘端的不确定性，在OPEC+增产节奏迟迟不定的情况下，对原油自身供需面难以给出确定性的预判，市场或难有流畅的单边行情。

“我们认为春节前最佳策略是在1月初做多油价波动率，而非简单押注单边行情。随着油价在2024年底的持续震荡，目前波动率已经回到历史低位。在特朗普1月20日就职后，市场大概率对全球贸易摩擦、伊朗问题有更清晰的认知，中国内需的美好前景或也进一步明朗，届时油价无论是先涨再跌还是直接下行，波动率都会放大。因此，相关的期权策略或非常值得考虑。”黄柳楠表示，从需求侧看，亚洲与美、欧炼能在上半年的分化，可能引发内外盘原油价差的走扩。即亚太炼能的投放与美欧炼能的淘汰，或会构成SC对外盘原油表现的相对强势，是潜在利好驱动之一。单边方面，如果OPEC+在4月开始增产，上半年原油供给过剩仍是大概率事件，单边策略建议优先考虑空配思路。

热点二：下游需求渐旺 碳酸锂行业集中度有望提升

新年伊始，2024年沉寂了一整年的碳酸锂产业正在发生新变化。

“岁末年初之际，下游正极材料和动力电池厂商需求确有提升，生产有点跟不上发货节奏了。”藏格锂业相关负责人说，从2024年12月开始，碳酸锂销量有所提升，公司几乎没有库存，只是价格没有涨上去而已。

不得不说，纵观近几年的碳酸锂产业，锂价走势绝对是牵动产业链“神经”核心因素。而对于早前锂价的“一飞冲天”，业内人士均认为并非“长久之计”。“锂价走势并不能只看供需关系，还需从政策导向、期货行情、产品质量、市场情绪等多维度综合考量。”有业内人士分析称，适度的价格波动有助于推动行业健康发展。

面对价格回归理性，已无法追求“高回报”的产业链公司如何巩固竞争优势，将成为行业共同思考的问题。

多位企业人士和业内专家表示，需求端和供给端的“双增长”或让碳酸锂供需关系逐步靠近平衡点，而下游动力电池厂商对技术进步的不懈追求，也将倒逼碳酸锂产业加速从“量”到“质”的转变。

高工锂电近日发布的数据显示，预计2025年1月锂电企业排产将上修。其中，磷酸铁锂电池生产企业排产同比增长或超150%，三元锂电池生产企业排产也将同比增长。另据业内人士预计，不只是1月，今年一季度锂电池生产企业排产亦有望向好，市场需求将呈现出“淡季不淡”的态势。

“近期碳酸锂销售的确不错，下游材料厂商拿货需要排队。”江西某头部碳酸锂生产企业人士表示，虽然市场报价变化不大，电池级碳酸锂维持在7.5万元/吨左右，但下游企业拿货积极性明显提高。

从供给端来看，尽管全球“不缺锂”已成共识，但短期内海外矿企的减产、停产还是对市场供给带来一定影响。统计数据显示，海外主要锂矿企业2024年第三季度合计生产锂精矿约95.4万吨，环比减少1.3%。而根据海关总署统计数据，2024年11月国内锂精矿进口量约为48.25万实物吨，折合LCE当量约为45986吨，实物吨量环比减少4.3%。

供给端减产的同时，锂盐需求却有上升迹象。中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，2024年11月我国动力电池装车量67.2GWh，环比增长13.5%，同比增长49.7%。

市场供给减少也让国内产业公司的生产积极性持续提升。上海有色网统计显示，2024年12月国内碳酸锂总产量持续快速上行，环比增加9%，同比增加59%。

“决定碳酸锂价格走势的因素很多，但结合近期碳酸锂的市场需求情况，新能源电动汽车、储能产品的出货量都有明显提升。”A股某头部锂盐企业人士认为，只要需求能保持稳定增长，相信碳酸锂正在向供需平衡点不断靠近。

面对碳酸锂价格无法大幅反弹的实际，产业公司不得不对未来规划作出调整，今后或将再难看到“跨界”玩家。

“之前锂矿企业赚大钱主要受益于价格暴涨之时的库存优势，眼下价格红利是没有了，很多企业步履维艰。”A股某锂电材料企业人士表示，从长远来看，适度的价格波动有助于推动行业健康发展。

事实上，价格下行可以帮助淘汰那些成本较高、效率较低的企业，促进优胜劣汰，使资源向更具竞争力的企业集中。同时，较低的价格也有利于刺激需求的增长，尤其是对于终端应用领域如电动汽车来说，成本降低可以加速其提高市场渗透率。

锂矿产业的整合已拉开大幕。最新案例即中国五矿在2024年年末入主盐湖股份。

央企巨头与行业巨头间的合作会擦出怎样的“火花”？有熟悉盐湖产业的专业人士认为，中国五矿控股的盐湖股份定位不仅仅是整合上市公司旗下察尔汗盐湖资源，除了加速推进世界级盐湖产业基地建设外，未来公司在产业、市场、技术等多维度的优势也将逐步凸显，对我国钾锂资源保障能力的提升具有重大意义。

“随着市场的成熟和技术门槛的提高，锂行业的竞争将促使企业间的并购重组活动增多，行业集中度可能会有所上升。”在A股某锂矿企业人士看来，大型企业凭借规模经济和技术优势，在未来的市场竞争中占据更有利的地位。

靠外采原料的锂盐加工企业或将逐步退出市场。有从事锂盐产业人士分析称，锂盐产能尚未开始出清的原因或有两点：一是对价格回暖抱有幻想；二是相对低成本的供给增量尚未完全释放。“加工市场肯定会萎缩，只是时间问题。”该人士称。

赣锋锂业相关人士表示：“能源转型的大趋势不可逆转，新能源行业有着巨大的成长潜力，资源端的火热，恰能说明从业者对行业未来的看好。”

行业政策要闻

要闻一：防范债市风险 央行暂停国债买入操作

鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行1月10日发布消息称，决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

2024年12月以来，债券市场走势与其他大类资产相背离，国债收益率出现过快下行趋势。截至1月9日，10年期、30年期中债国债到期收益率分别为1.6368%、1.8932%，处于历史低位水平。多家市场机构已在近日提示国债收益率过快下行风险，债券市场可能存在对货币政策“适度宽松”的片面理解。

不少分析认为，在此背景下，央行阶段性暂停在公开市场买入国债，旨在避免因买入国债推动国债收益率进一步走低。“央行暂停买入国债将减少对国债的需求。”东方金诚研发部执行总监冯琳表示，这意味着在前期多次提示风险并采取相应监管措施后，央行对债市的调控力度加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头。

公开市场国债买卖操作兼具流动性投放和收益率曲线调控两项功能。自2024年8月落地以来，央行保持每月净买入债券态势，保持银行体系流动性合理充裕，表明央行支持性的货币政策立场。同时，央行适时“买短卖长”，即买入短期国债并卖出长期国债，对冲长期国债收益率快速下行态势，防范债市风险。

目前，央行保留卖出国债操作的可能性。这意味着若后续长期国债收益率快速下行，央行依然可以通过卖出长期国债予以对冲，推动债市企稳。中信证券研报认为，央行暂未选择卖出国债，代表央行维持流动性充裕的目标仍然靠前。在适度宽松的政策基调下，央行对债市利率稳定的关注并不等同于推升利率。当前维持相对较低的利率环境，同时避免其过快下行可能是相对理想的状态。

要闻二：不得对高频交易者减收手续费 五大期货交易所集体“出手”

1月7日，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所（下称：中金所）、广州期货交易所均在官网发布相关通知，对期货结算相关规则和违规处理办法进行修订，明确“不得对交易所认定的高频交易者进行手续费减收”。

具体看来，中金所在官网发布的《中国金融期货交易所结算细则》修订对照表显示，该文件对第四十四条进行了修改。

第四十四条规定，交易所可以对会员应交纳的手续费进行减收，减收方案由交易所另行制定并根据市场情况进行调整。会员应当根据法律、法规、规章以及交易所有关规定，规范使用交易所减收的手续费，不得对交易所认定的高频交易者进行手续费减收。其中，“不得对交易所认定的高频交易者进行手续费减收”为新增内容。

此外四家期货交易所也均发布类似修改。

同时，《中国金融期货交易所违规违约处理办法》第二十五条中，增加了针对“未规范使用交易所减收的手续费”的处罚办法，即采取责令改正，没收违规所得，交易所还可以根据情节轻重给予警告、通报批评、公开谴责、限制开仓12个月以下、强行平仓、暂停或者限制业务、调整或者取消会员资格、宣布为“市场禁止进入者”的纪律处分。其他四家期货交易所均公告了类似的规则修订。

“高频交易者以其高频率、大规模的交易特点著称，而‘不进行手续费减收’的政策将促使部分高频交易者调整其交易策略，降低交易频率。这一举措将有效减少市场的摩擦成本，符合监管机构对市场有效成交量的要求。同时，该政策有助于消除因手续费减收而产生的不公平现象，使各类市场参与者能够在交易中处于相对平等的地位，从而促进市场的公平有序发展。”一华北中型期货公司部门负责人告诉界面新闻。

她进一步表示，“对于期货公司而言，经纪业务收入或将遭遇冲击，尤其是那些高频客户占比高的公司，短期或将承受较大压力，行业格局面临重塑。这将倒逼期货公司提升服务质量，强化风险管理能力，以吸引并留住客户。而对于非高频的普通量化交易者和一般投资者来说，政策调整的影响相对有限。”

“同时，部分品种申报费用的调整将增加高频交易投资者的交易成本，此举也被视为针对高频量化交易的举措。”上述从业人士称。

同时，会员若未规范使用交易所减收的手续费，将根据情节轻重给予警告、通报批评、公开谴责、暂停业务、取消会员资格等纪律处分。修订后的规则自2025年1月7日起实施。

罚款方面，五大交易所规定显示，在没有违规所得或者违规所得不满10万元的，可以收取50万元以下的惩罚性违约金；违规所得10万元以上的，可以收取违规所得1倍以上5倍以下的惩罚性违约金。

“上述措施能够有效降低市场风险，增强市场运行的稳定性和安全性，为市场的长期健康发展奠定基础。同时，由于市场公平性和透明度得到保障，投资者可以更加安心地参与期货交易。”一期货合规从业者向界面新闻表示，“未来，交易所或将强化对期货公司席位以及客户设备连接的管理，并制定相应举措，以规范期货公司对交易所主机交易托管资源的使用。”

在2024年7月，证监会曾发文称，将持续加强程序化交易监测，推动高频交易降频降速，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准。此后，从交易所层面，期货高频开启“降频降速”模式。

2024年11月，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，其中提到，严格监管期货交易行为，强化高频交易全过程监管。坚持从维护交易公平和市场稳定运行出发，加强高频交易监管。持续优化特定程序化交易报备制度。完善高频交易监管规则。根据市场发展变化，适时优化申报收费实施范围和收费标准。规范期货交易所和期货公司的手续费减收行为，取消对高频交易的手续费减收。

展望后市表现

能源化工板块

原油：本周油价震荡调整，整体趋势向上。24年底国际油价突破压力位，当前WTI行至75美元附近，从供需角度看，在OPEC+增产之前，原油供需处于相对均衡状态，短期驱动主要来自库存和极端天气。24年底，美国原油库存连续超预期去库，库存处于低位，伴随极寒天气来袭，市场担忧美国原油生产受损，油价重心有所上移。（中辉期货）

黑色系板块

铁矿石：基本面上，铁矿需求加速回落，本周钢材产量、消费量再度明显下滑，高炉日均铁水产量继续回落，临近年关，下游钢企检修增加，铁矿需求仍有进一步下行的预期。库存方面，钢厂补库进入最后冲刺阶段，受到港增加影响，近期港口库存有所回升，但随着钢厂补库的进行，后续增长空间或较为有限。整体来看，铁矿基本面依然呈现出供强需弱格局，即使短期钢厂节前补库可能会给价格带来一定支撑，但中期来看仍以偏弱运行为主。（建信期货）

有色金属板块

沪铅：本面，上周原生铅开工率小幅下降，湖南地区环保因素引起的停产结束，但电解铅恢复节奏相对缓慢，另有冶炼厂按计划常规检修，再生铅同样有检修计划，部分炼厂延长检修周期以减少节假日的惯例累库压力，市场供应仍受影响。需求方面，临近年底，下游消费订单表现一般，下游开工回落，铅市场供需双降，下游春节前集中备库暂未兑现。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：天气转冷，消费需求进入旺季北方居民灌肠增多，供应端近期大猪供应减少，部分二育入场，临近春节，需求或已过旺季，后市或震荡整理。关注养殖端出栏节奏、二育情况及需求端变化情况。（恒银期货）