【券商聚焦】摩根大通维持安踏体育(02020) “增持” 评级 指安踏体育多品牌表现亮眼

金吾财讯 | 摩根大通发布研报指出，安踏体育(02020)在2024年4季度运营数据呈现出良好态势。其中，安踏主品牌符合预期，零售额同比增长高个位数。线上业务增长强劲，增幅达10-20%高段，库存维持在约5个月的健康水平，线下折扣基本持平，线上折扣还有所改善。斐乐品牌超出预期，零售额同比增长高个位数，对比2024年3季度下滑低个位数实现回升，其成人、儿童及Fusion产品线均稳健增长。其他品牌延续增长势头，零售额同比增速进一步提升至50-55%，像迪桑特品牌增长40-50%，可隆品牌增长60-65%。

该行表示，业绩说明会透露重要信息，公司维持2024年营业利润率指引，安踏主品牌和斐乐分别为20%以上和25%以上。对春节销售前景持乐观态度，原因在于产品供应稳健、天气有利且比较基数低。2025年初步目标是零售额实现约双位数增长，战略重点聚焦超级安踏门店，若成功打造可复制商业模型，将助力未来增长，同时安踏冠军店预计2025年零售额超10亿元。海外战略方面，将进一步拓展东南亚市场，在中东设立子公司，并与北美、欧洲零售商合作，2025年还会在洛杉矶开设自营店。

该行认为安踏是中国运动服饰板块优选股，主要催化剂包括短期安踏品牌受新团队改革推动、中期新兴品牌持续增长、长期多品牌组合及海外扩张潜力大等。不过，也存在斐乐业务增长慢等下行风险，以及消费者信心等上行催化剂。基于现金流折现法得出安踏体育截至2025年12月的目标价为138港元，对应23倍12个月动态市盈率，维持“增持”评级。