券商资管研判2025年债市： 仍可相对积极但需防波动风险

证券时报记者 许盈

目前，债券市场关注度居高不下。

近日，证券时报记者采访了五大券商资管机构，解盘债市波动背后的逻辑与影响。券商资管普遍认为，2025年债券市场仍可保持相对积极，但预计波动将加大。有投资经理甚至直言，2025年债券市场的配置性价比有所降低。

对于近期10年期、30年期国债收益率的震荡下行，有机构认为，无风险利率走低，或利好资金回流股票等风险资产。

“从配置的角度看，2025年债券市场的性价比明显降低了。”中泰证券资管组合投资部首席投资经理唐军接受证券时报记者采访时表示，2025年债券市场的具体走势，可能取决于货币宽松和财政扩张力度：若货币宽松力度更大，则利率仍可能进一步下行，债市继续走牛；若财政刺激更果断和超预期，则债市可能见顶。

国信资管相关负责人表示，2025年，外部环境不确定性有所加强，国内货币政策定调“适度宽松”、降准降息均仍可期，因此债牛的逻辑依然成立。不过，国内财政政策也将更加积极、政府债供给存在较大增量，因此预计债市波动会加大，收益率下行的幅度和斜率会较2024年有所收窄。

国金资管相关负责人告诉证券时报记者，2025年债市或仍可保持相对积极，但预计波动较大，债市投资或需在波动中寻找机会。“2024年债券市场收益率整体为单边下行趋势，但2025年市场情况将更加复杂，市场或在现实与预期之间反复博弈，波动会加大。”

光证资管相关负责人认为，随着前期稳增长政策落地起效，叠加债券利率行至相对低位，2025年的债市可能是波动加大的一年，投资机遇或将主要来自信用利差压缩、利率波段交易以及转债情绪的回升。

财通资管相关负责人认为，债券市场所处的宏观环境仍然偏利好。国内基本面受到外部环境不确定性的影响；与此同时，国内防风险与稳增长均需要广谱利率的进一步下行。在适度宽松的货币政策基调下，2025年央行降息降准也可能更为积极，对应债市收益率仍有进一步下行的空间。

“对于信用债而言，在当前的地产周期与化债周期下，信用债‘资产荒’格局难有显著缓解，我们认为当前信用品种仍然存在参与价值。转债方面，预计2025年转债市场估值或存在修复空间，转债市场的机会值得期待。”财通资管相关负责人称。

近期，10年期、30年期国债收益率持续走低，无疑备受市场关注。国信资管相关负责人认为，近期债市走强的核心驱动力为货币政策宽松预期与机构季节性配置需求。

2024年12月，中共中央政治局会议将货币政策基调调整为“适度宽松”，并明确要“适时降息降准”，于是机构投资者开始抢跑宽松预期，推动收益率下行。另外，12月到次年一季度，保险、银行、理财等机构通常存在季节性的配置需求，容易带动债券市场走强。

唐军也称，近两年债券市场持续走强，利率不断创新低，其核心驱动力是货币宽松预期和信用扩张乏力。利率持续走低，意味着无风险收益下降，相当于持有其他风险资产的机会成本下降，理论上有利于提升风险资产的估值水平。另一方面，低利率环境有利于刺激居民和企业加杠杆，从而推动信用扩张恢复和实体经济复苏。

光证资管相关负责人分析称，无风险收益率走低的影响体现在多个方面。例如，从基本面影响来看，长端利率走低或有利于降低国债、地方债等类利率品种的发行成本，从而可能降低政府与企业的负债压力，或将更好实现金融支持实体的功能。而从资金流向来看，若以长端利率债为代表的资产收益率走低，带来固定收益类产品预期回报下降，或许利好资金回流银行存款、股票等性价比较高的资产。