华泰证券给予茶百道(02555)“买入”评级：有望借规模效益实现向下整合

智通财经APP获悉，近日，华泰证券发布研究报告，首次覆盖新茶饮行业龙头股茶百道(02555)，给予“买入”评级。报告认为，茶百道作为现制饮品行业全国化布局的综合型龙头，与同业品牌相比核心竞争力明显。其中，供应链规模效益为茶百道带来存货的高周转率和强议价能力，而高效共赢的小店加盟模式则提高了门店的经营效率。

报告指出，茶百道在门店扩张过程中，遵循“高线至低线”、“区域至全国”两大扩张逻辑，注重构建门店广度优势。在持续巩固四川大本营的同时，另行构建起华东、华南两大优势区域；同时以优势区域持续带动周边省市扩张节奏。相较于同价位段竞对，茶百道的门店分布全国化程度明显更高，且省份、城市分布相对平均；公司高线城市门店占比也显著高于其他头部茶饮品牌。未来在面向下沉市场进行门店加密的过程中，全国化分布、高线城市高占比带来的品牌势能将帮助茶百道形成“降维打击”。

报告认为，基于规模庞大且广布全国的门店网络，茶百道在供应链建设及管理上拥有明显规模效益优势。数据显示，2022年至2024年上半年，茶百道存货周转率显著高于其他同类型加盟茶饮品牌及部分头部餐饮品牌，体现出茶百道优秀的存货管理能力。2023年，茶百道向前五大供应商采购占比达 36.6%，高于同价位段品牌；这种集中采购策略能带来较强的议价能力。

茶百道的另一核心竞争优势来自高效优质的小店模型。报告估计，茶百道加盟店的单店毛利率约为60%，单店投资回收期约 9-13 个月，门店盈利能力高于同业。据华泰证券测算，茶百道单店模型的典型面积为45平米，其客单价、日均坪效、净利率等核心指标均居于行业前列。报告指出，茶百道门店订单中外卖订单占比将近六成，显著高于同业。对外卖渠道的高效利用扩大了茶百道门店的覆盖面积，突破了线下门店在地理位置、面积和客流量方面的限制，进一步提升了门店经营效率。

现今市场上有部分观点认为，包括现制茶饮和现制咖啡在内的现制饮品行业已经存在供给过剩问题，可能将加剧品牌之间的竞争。对此，华泰证券报告提出：激烈的竞争虽然会暂时挤压加盟商盈利空间，但也给予了行业优胜劣汰的机会。以茶百道为代表的头部品牌，供应链规模效益强，抗风险能力高，未来有望凭借成熟的管理体系持续虹吸加盟商，实现向下整合。