来源:看财经
2025-01-07 15:32:54
(原标题:4000亿市值崩塌,泸州老窖,比暴雷更可怕!)
$泸州老窖(SZ000568)$泸州老窖(000568.SZ)跌得太惨。
2021年市值巅峰时曾超4000亿元,而今已跌至千亿规模,期间最大回撤超63%。2024年,泸州老窖成为年内跌幅最大的白酒龙头,一年跌26.03%,比茅台、$五粮液(SZ000858)$五粮液、洋河、汾酒都惨。
奇怪的是,如果光看业绩数据,泸州老窖其实非常靓丽:
近年收入、利润年年增长,2024年前三季度收入同比增长10.76达到243.04亿元,利润同比增长9.72%达到115.93亿元,双双创下历史新高!
那么为啥资本市场不看好,公司股价竟然越来越低?
这是因为,目前泸州老窖面临的问题,可能比业绩“暴雷”更可怕:
1、库存过高、价格倒挂太严重;
2、公司始终无法解释不合理的“财务疑云”。
我们先讲讲泸州老窖的库存和倒挂问题。
近年来商务宴请、送礼需求萎靡,白酒行业实际上在走下坡路。一些酒企产品卖不动,形成高库存,为了解决库存,给经销商压任务,经销商为了完成去化,被迫降价出售,导致终端零售价居然比出厂价还低,就形成所谓价格“倒挂”。
近年来,库存高企、价格倒挂问题已成为酒企“业绩埋雷”的“定时炸弹”。酒鬼酒、舍得等业绩暴雷酒企均有这样的问题。可以说,如果不解决高库存和倒挂,资本市场是不可能给你高估值的,因为不知道你啥时候业绩就“雷”了。
泸州老窖这些年库存一路走高。2020年,公司库存46.96亿元,2023年已经达到116.22亿元,2024年三季度末进一步攀升至123亿元。
我们可以发现泸州老窖存货的增长远快于营收增长。2020年到2023年,公司收入增长了81.55%,同期存货增幅达到147.49%。
库存问题之严峻,从存货周转天数也能体现:
截至第三季度,泸州老窖的存货周转天数已达1148.94天,远超同行,五粮液才302.62天,山西汾酒为415.26天,洋河为702.06天。
一方面库存越来越高,另一方面泸州老窖为了冲击高端又屡屡涨价。偏偏消费者不甚买单,于是出现严重价格倒挂。
自2017年以来,泸州老窖有据可查的涨价行为已高达14次,人称“涨价王”。2023年8月,泸州老窖直接把52度国窖1573出厂价提到980元,力压彼时茅台出厂价969元/瓶。
但你如果去淘宝看,这款酒当前网购售价才859元。
这种玩法导致价格体系崩溃,注定无法长久。
一些潜在的危机或正“暗流涌动”:
2020年末,泸州老窖的经销商数量为2221家,到2024年上半年只剩下1861家。说明越来越多经销商玩不下去了。
在白酒行业,经销商回款是一个重要的前瞻性指标。通常,酒厂要求经销商“先款后货”,经销商也愿意提前打款,以确保货源稳定。
目前泸州老窖经销商打款速度在放缓。据业内人士,2024年中秋节前泸州老窖的回款率仅为70%,而上一年同期是90%。
此外,泸州老窖存在“存贷双高”的财务疑云。
一般而言,“存贷双高”不符合商业逻辑。一边需要支付高额的财务费用,一边账上还保留大量的现金。
泸州老窖2024年前三季度现金及现金等价物余额高达301.48亿元。但公司又长期存在100亿左右的“长期借款”。2024年一、二、三季度末,其长期借款分别为97.799亿元、109.9亿元和97.799亿元。
怎么回事呢?
2023年3月,泸州老窖集团有限责任公司官微宣布,旗下贷款平台上线三款贷款产品,分别面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。
于是,有一种猜测,认为泸州老窖用贷款的钱,再放贷给下游经销商,让经销商买酒。
不过,泸州老窖宣称,不存在任何形式向经销商贷款。
官方的回应并没有打消市场的质疑。时至今日,互动平台仍不断有投资者追问泸州老窖的财务疑点。
一个很简单的逻辑,投资者没有义务一定相信你,既然你解释不清,那就先规避再说。这也是泸州老窖市值持续承压的原因之一。
近年来,机构也在持续抛弃泸州老窖。
2022年末,持有泸州老窖的机构家数是1,596家,到2024年中期只剩下1,147家。等2024年年报披露,不知道又会跑掉多少。
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