过去6年回报121%，广发基金费逸：聚焦时代动力，在转型升级中捕捉成长收益

转眼又到年末，市场波动有所加大，在分化的市场中，如何才能顶住压力？

广发基金成长投资部基金经理费逸给出的答案是——“专注会有回报”。

不同于在行业间做轮动的基金经理，费逸的组合持仓聚焦在两大领域，一是制造业升级，二是消费升级；同时，主要配置两类企业，一类是持续成长的高 ROE 企业，另一类是 ROE 不断提升的高成长企业。 

基于聚焦两大领域的配置策略，费逸所管理的基金长期和短期业绩都可圈可点。费逸在管产品中，广发鑫益今年以来表现最佳。

Wind数据显示，截至12月19日，广发鑫益今年以来的收益达到14.23%；拉长时间看，在2018年8月费逸任职以来的6年多时间里，该产品取得了120.77%的总回报，年化收益13.2%。

表1：广发鑫益等7只基金规模及今年以来回报

数据：wind，截至2024.12.19，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎

聚焦主线，逆向思考

费逸的投资原则是“专注会有回报”，更本质上说，是坚持做长期正确的事。

这种信念的形成，源于他早期的从业经历和对市场的细致研究。

2010年，从中国人民大学金融学本硕毕业后，费逸加入了广发基金；

前三年，他主要研究周期，包括煤炭、钢铁、造纸、轻工等行业。2013年，考虑到国内经济步入结构转型升级阶段，费逸主动向公司申请，转向研究TMT行业。

彼时正逢煤炭大周期的拐点，费逸亲历其中，眼见曾经的“五朵金花”并未重现辉煌，反而TMT行业在2015年的移动互联网浪潮中风光无限。

这也让费逸认定，投资需要着眼大时代下的长周期，把握好时代的主旋律，关注主导经济增长、长期趋势向上的成长行业。因此，把精力长期集中于这些行业，寻找个股的Alpha，也成为他的投资准则。

结合经济转型升级的趋势，费逸选定了自己投资的两大核心主线——制造业升级与消费升级。制造业升级的代表是电子、新能源，消费升级的代表是医药。

尤其是电子，如果将费逸所管理的几只基金的所有持仓合并统计，可以发现，从2021年以来，电子行业在费逸整体组合中的占比从未低于30%；

在2024年三季报持仓中，电子行业占整体组合的比例为34.74%，是费逸整体组合的第一大重仓行业。（数据来源：Wind）

对于看重的标的，费逸绝不吝啬给予高权重，并能够真正做到长期持有；

但在标的涨速过快、涨幅过大时，费逸心里也自有“一杆秤”，会在高位兑现一部分收益，从而保证其长期业绩的稳定向上。

但无论市场如何变化，费逸始终锚定自己坚守的赛道。例如，2021年以煤炭、钢铁等为代表的周期板块领跑时，或是2024年红利资产表现出众时，他都始终坚持自己的策略，并没有出现风格漂移。

表2：费逸管理基金的行业配置变化

数据：Wind，基金定期报告，截至2024年中报

作为投资大师查理·芒格的拥趸，费逸也惯常通过逆向思维的方式，去识别风险，分析企业。

费逸认为：“如果我们换一个角度去看市场，把想到的风险都考虑到，给想不到的风险也留足安全边际，那么大概率我们最终能收获机会。”

医药纷繁复杂

挖掘景气细分行业

聚焦，并不意味着单一和依赖。费逸所锚定的制造业升级和消费升级，都是覆盖了众多行业的大方向。其中，医药是费逸从2017年管组合开始，一直以来保有配置的一大“基石”行业。

医药是一个专业性很强的板块，包含了药品、器械、服务、商业等；药品又可以进一步分为多个市场，如肿瘤药、自免药、减肥药、呼吸药……

巨大的医药市场由一个个小的细分市场组成，但每一个细分市场又有自己的发展脉络和周期。对投资而言，每个机会只能在细分市场里面细细挖掘，极其考验投资人的研究深度和广度。

费逸的思路是从中观的行业比较入手，选择高景气的行业进行投资，依据行业景气变化和估值水平对行业权重做动态调整。

从他管理时间最长的广发聚瑞来看，在管理早期，他更偏好于配置化学制药领域。如从2017年三季度末开始，先后在前十大重仓股中配置了复星医药、恒瑞医药、华海药业等股票。

其中，华海药业一直重仓持有至2020年四季度末，共计持有了12个季度。

图3：华海药业后复权股价走势图（2017.12~2024.5）及广发聚瑞持仓情况

从2020年四季度末开始，费逸逐步将医药板块的长期配置重心向医疗器械等方向转移，开始重仓持有英科医疗；并从2021年四季度起，开始重仓持有通策医药、迈瑞医疗等个股，均为医疗服务、医疗器械领域。

其中，通策医疗和英科医疗被持有至今年三季度末，分别重仓了12和16个季度；迈瑞医疗被持有至今年二季度末，持有11个季度。

可以看出，对于看好的标的，费逸敢于长期重仓持有，真正“做时间的朋友”。当这些标的短期内的表现不尽人意时，他也能坚定自己的选择，继续把精力集中在对少数公司的持续研究和跟踪中。

把握行业周期  

光伏、新能源车均提前配置

电力设备（如新能源电池、光伏设备等），是近年来费逸在制造业升级这一领域的重要配置。

今年三季度，费逸新买入了宁德时代、比亚迪、亿纬锂能，这三只都是新能源板块的龙头股。

对于新能源板块，费逸的策略是把握住行业周期拐点，攫取企业的大波段行情收益。

以宁德时代为例，费逸最早在2020年中报时便持有这只个股，一直拿到2021年上半年。

而宁德时代在这一阶段是毫无争议的大牛股，2020年涨幅超过2倍，并且2021年还在继续上涨。

但费逸并未在2021年下半年继续持有，相反，他卖出了这只个股，直到2022年下半年才买回来；

但很快，收获一波反弹的收益后，又在2023年二季度予以清仓。

再一次买回是在2023年下半年，同样，在收获一波反弹收益后，又在2024年上半年清仓。

直到这一次，在三季度再次重仓买入。

图4：宁德时代股价走势（2018.7~2024.12）及组合波段操作示意图

除了新能源汽车相关的这些标的，费逸也有一些在光伏、储能方向的持仓。

从广发鑫益的持仓看，自2023年下半年以来，费逸就陆续重仓多只光伏设备个股，包括阳光电源、锦浪科技、固德威、晶科能源等。

往前追溯，我们还可以发现，早在2021年，费逸就重仓过光伏设备。在2021年各季度中，费逸重仓持有过隆基绿能、晶澳科技、阳光电源；一直到2021年四季度末，前十大重仓股中不再有光伏设备相关个股。

对于这几次波段操作，费逸在广发鑫益的2023年四季报中有过清晰的阐述：

“（2023年）四季度，我们大幅加仓了电力设备新能源板块的光伏产业链和动力电池产业链。其实我们在 2021 年开始参与这两个板块的投资，在 2022 年几乎全部清仓，主要是担心行业的供需格局开始恶化。

但站在现在这个时点，供需的恶化成了投资者的共识，大家都认为行业待建产能过剩，又担心需求不及预期。这个时候股价也已经反映了这一预期。而企业家会根据形势进行调整，供给未必如大家想象的那么多，库存也已经开始回落。

尤其是最先行的指标——上游原材料如硅料和碳酸锂的价格已经接近成本。因此我们依据对行业基本 面情况变化趋势的判断，认为现在可提前布局。”

图5：中证光伏产业指数走势图（2021.1~2024.12）及广发鑫益持仓情况

对比上图的走势，费逸对于光伏设备的波段把握之精准也可见一斑。

偏好消费电子与半导体

寻找大规模应用阶段的创新点

电子行业是费逸组合中的另一大“基石”，从2021年以来，电子行业在整体组合中的占比未低于30%。

具体来看，费逸持有的电子主要可以分类两类，一类是苹果产业链的消费电子，另一类是半导体公司。

费逸认为，消费电子行业已经进入存量竞争时代，电子行业未来的主战场是半导体。因而，近年来，他的配置重心也逐步从消费电子向半导体倾斜。

但对于已经进入存量竞争时期的消费电子，费逸并没有放弃挖掘机会。立讯精密可以算是费逸最钟情的消费电子股之一。

从2017年管理广发聚瑞之初，费逸就将立讯精密重仓买入，并在多个季度作为第一大重仓股持有，一直到2024年三季报，整整重仓了29个季度。

图6：立讯精密后复权股价走势图（2017.1~2024.12）及广发聚瑞持仓情况

可以看到，从2017年到2020年的高点，立讯精密的区间涨幅最高超过7倍。

从广发聚瑞的管理操作来看，当股价在2020年达到高点后，费逸也进行了减持，将这一部分收益落袋为安。

到2021年，立讯精密股价见顶回落，费逸又开始重新加仓这一个股。2021年一季度和2023年一季度期间，加仓幅度明显，并且一直拿到今年三季度末。

而费逸对于半导体的挖掘，则在数年以前就开始进行，为日后的增持打下了基础。

以广发鑫益为例，根据Wind统计，从2019年末到2022年6月末，该产品对于二级行业半导体的配置比例从2.44%提升至28.43%；

此后，在2022年末、2023年6月末，这一比值均在20%以上；2023年末有所下滑后，2024年6月末再次达到27.87%。（为了更全面地看清持仓变化，此处以半年报和年报数据进行分析）

“半导体是最有长逻辑的行业，它的逻辑就是国产替代，中国国产化的比例还非常低。这个行业本身是周期成长的行业，有一定的库存周期波动。”费逸曾表示。

兆易创新是费逸重仓的半导体代表之一。从2021年一季报至今年三季报，广发鑫益已经重仓持有15个季度。

图7：兆易创新今年以来股价走势图

半导体的热度在“9.24”以来不低，截至12月19日，费逸在三季度重仓的半导体标的普遍涨幅不小。

对于半导体等科技领域的看重，同样源于对时代产业趋势的把握。费逸在三季报中表示，“科技创新是时代的主旋律”。

在科技行业的投资方面，费逸认为要把握住一个关键点，即“寻找进入大规模应用阶段的创新点”，半导体也是如此。

“一个工程技术或者一个新产品已经被大家接受，处在渗透率从很低快速提升到渗透率50%的过程，处在创新的应用成果爆发阶段，是投资回报最厚的阶段，也是我们致力于捕捉的阶段。”

费逸认为，对于半导体产业，无论是人工智能本身拉动的训练和推理芯片的需求大幅增长，还是衍生到硬件的更新换代上的需求，我们都隐约可以看到行业新一轮周期的曙光正在出现。

- 结语-

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