欧股一线丨欧股“圣诞老人行情”平淡，2025年需警惕哪些“黑天鹅”？

21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道

上周，欧洲主要股指终结三周连跌，周线小幅上扬，但圣诞老人给股市带来的惊喜有限。欧洲STOXX 600指数受医疗保健和金融股上涨带动，周涨0.99%，欧元区STOXX 50指数周涨0.75%。

受假期影响，欧洲市场交易量低迷，流动性平淡，三大股指上周集体微涨。英国富时100指数周涨0.81%，德国DAX 30指数周涨0.50%，法国CAC 40指数周涨1.11%。

美股的圣诞行情也遇挫折，但今年以来，纳指涨幅超30%、标普500涨超25%、道指涨超14%，都为2024年交上了一份不俗的成绩单。欧股增长则远远落后于美股，欧洲STOXX 600指数今年整体涨幅不到6%，法国CAC 40指数年初至今更是创下-2.33%的负增长。

欧股一片低迷中，哪些板块有黑马跑出？本周即将跨入2025年，风险交织依然会是新一年的关键词，但资本市场还需警惕哪些意外事件的发生？

欧股2024：谁在飞涨谁在跌落？

今年6月，欧央行启动近五年来首次降息，年内四次降息的步伐还要快于美联储，流动性宽松缓解了欧元区的衰退风险，但仍然难以扭转疲软的增长前景，欧股同美股的差距创下近25年来最差。

瑞讯银行高级分析师总结称，相比处于反弹和狂热模式的美国，欧洲大陆目前处于危机模式。

具体看行业板块，食品饮料和汽车制造可能成为今年欧股的最大拖累。高通胀下，日用品价格大涨，消费者削减开支打击消费品公司，雀巢股价今年大跌25.06%，达能年涨幅也只有8.75%。

银行和保险股则是年初至今表现最好的板块。一般而言，降息周期并不利好银行和保险业，但今年欧洲银行业并购交易的热潮也点燃了银行股的热情，对保险业来说，英国、荷兰、法国、意大利等国大量养老保险金流入，也在让保险公司的业绩增长强劲。

聚焦个股层面，大西洋彼岸的“美股七巨头”市值不断膨胀，七家公司总市值占标普500的比重在2023年底为四分之一，今年还有望攀升至三分之一。但在欧洲，股价暴涨的神话不在科技板块，而在绿色能源、国防航空和生物医药公司。

截至12月底，欧洲上市公司股价涨幅居前的十大公司分别为西门子能源（321.19%）、优时比制药（143.31%）、挪威军工巨头康斯伯格（133.29%）、莱茵金属（106.48%）、国际航空集团（92.63%）、发动机巨头罗尔斯·罗伊斯（93.49%）、国民西敏寺银行（82.02%）、荷兰生物制药公司argenx SE（75.36%）、意大利国防公司列奥那多（69.95%）、德国云服务公司SAP(74.38%)。

有分析师认为，在明年复杂的环境中，适应性是至关重要的。绿色能源、人工智能和国防技术领域的新兴机遇可能会推动下一波的赢家。

降息预期动摇，欧债再承压

上周，股市交易低迷，但债市并不平静。10年期德债收益率周涨11.1个基点，一度触及2.40%，为11月18日以来最高水平。30年期德债收益率向上突破2.62%，升至11月14日以来最高位，周涨4.13%。意大利10年期国债收益率涨8个基点后小幅回落，目前还在一个月以来最高位。

短期来看，欧债走高主要受美债传导影响。美联储鹰派降息和特朗普通胀风险推动市场重新定价长期通胀和降息前景，美债收益率曲线再度趋陡，10年期美债收益率创半年来新高，与2年期国债收益率差扩大到28基点，接近2022年以来最高水平。10年期美债收益率作为全球无风险收益率，美债收益率上行也对欧债收益率设下更高的价格锚点。

从长期看，市场依然对欧元区长期增长前景感到担忧。中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员肖宇向21世纪经济报道记者分析，欧债承压是欧元区一系列经济治理赤字的缩影。欧元区经济增长的内生动力不足，受俄乌冲突、特朗普关税战等事件影响，欧元区通胀压力有所抬头。欧元区经济增速整体低迷，放大了欧元区债务风险，尤其是德国、法国和意大利的债务问题，甚至已经在欧央行内部引发了激烈的讨论，欧央行甚至在内部报告中坦诚“个别成员国的债务危机有上升的趋势”。

也在上周六，欧央行鹰派管委的发言，也为明年欧央行的连续降息增添不确定性。欧央行管委Robert Holzmann表示，如果能源价格或欧元进一步贬值带来的通胀风险成真，欧洲央行可能会考虑在下次降息前等待更长时间。

欧央行行长拉加德上周一的发言则不如之前强硬，她向媒体表示，欧元区已经非常接近实现央行的中期通胀目标。

市场目前依然预计到2025年底将再降息125个基点，但欧央行管委的发言体现出内部在降息节奏上仍存讨论。

肖宇认为，欧央行连续降息的概率取决于美联储接下来的货币政策走向。受欧元区经济增速疲软、消费需求不高和趋向老龄化的人口等基本面影响，欧元区有降息的内生性需求，所以市场普遍预计欧元区明年维持宽松货币政策是主基调。但这种宽松货币政策的主基调正在面临越来越艰巨的挑战，主要原因在于欧洲央行的政策诉求可能会与美联储货币政策走向分化。实际上，由于预期会提前体现在价格端，近期欧元兑美元的走势，已经说明市场正在对美欧货币政策分化进行定价。

“如果美联储继续降息，那么欧央行既定的降息步伐不会发生大的变化。反之，如果美联储拉长降息周期，则欧央行有可能继续维持当前利率以观其变。”肖宇说道。

警惕明年“黑天鹅”

预测市场走向总是困难的，即使对分析师来说，“打脸”都是常态。但过去几年的教训是，不要排除任何可能性。

不久前，大摩分析师Matthew Hornbach发布最新研报，排出了明年全球资本市场可能出现的十大意外事件。

在市场普遍预期美元走强的当下，大摩却提出欧美利率趋同、美元大幅贬值的可能性。报告认为，预计明年美国财政赤字有望减少，而德国的财政赤字增大，可能导致美欧利率趋同。

目前，市场普遍对欧元走势持悲观态度，纷纷押注欧元跌至和美元平价，但大摩认为，在降息力度强于预期、贸易冲击不及预期、资金大规模回流的前景下，欧元反倒有望“大放异彩”。

在此之外，大摩在报告中还提及，持续的通胀或将限制英国央行进一步降息的能力，欧央行缩短宽松周期将打压英国金边债的表现；欧央行的降息举措以及对波动性的小幅重新定价，可能使欧债10/30年期收益率曲线趋缓。

渣打银行的Eric Robertsen也提出了一些他认为被市场低估的情景，比如10 年期美债收益率飙升至5.5%、欧元区经济严重衰退迫使欧洲央行将利率降至1% 以下、布伦特原油价格上涨至每桶100美元等。

在肖宇看来，明年欧洲市场需要重点关注的是，特朗普是否会对欧盟加征关税。竞争是市场经济的天然属性，但欧盟需要认真思考一个问题，那就是如何看待与中国的经贸合作。

本周三，欧洲股市将迎元旦休市，本周四欧元区、英国、德国、法国将发布12月PMI 终值，12月PMI 初值显示，欧元区12月PMI持续收缩，但萎缩幅度低于预期，德国制造业衰退持续，法国制造业PMI创55个月新低，近期对英国经济增长的担忧情绪再度上升，PMI依然是观察经济复苏的晴雨表之一。