富达国际： 当前风险收益比很“划算” 是参与A股好时机

证券时报记者 杨庆婉

近日，证券时报记者探访了富达国际（Fidelity International）驻中国香港的亚太总部，并专访了该公司两位管理大中华基金的基金经理周波（Theresa Zhou）和郦犇（Ben Li）。今年，他们共同管理的3只大中华基金均获得了不错的收益，其中一只近一年收益率达20%，历史上该基金仅在2022年回撤较大。

作为国际知名的资产管理公司，富达国际旗下大中华基金秉持自下而上的选股理念，坚持长期投资，对基金经理的考核周期长达3~5年。在此次专访中，周波和郦犇仔细分享关于A股、港股的投资机会，同时也探讨了对我国逆周期调节政策的预期、特朗普上台之后全球贸易关系的变量、A股和H股流动性折溢价的影响，以及内地和香港市场互联互通带来的机遇。

A股风险收益比“划算”

证券时报记者：9月24日，国常会公布了一揽子政策，此后财政部提出10万亿化债方案，加上近期中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，如何看待和评估这些逆周期调节政策的作用和效果？

周波：一系列政策组合拳力度空前，也涵盖了很多方面，包括化解地方政府隐形债务、互换便利和回购再贷款、房地产限购政策松绑、“以旧换新”促进消费等，这些政策的加码对中国经济和A股市场起到了托底的效果。

一方面，政策降低经济增长硬着陆的风险，有助于防范基于房地产下行而引发的金融系统性风险；另一方面，也有促进经济增长的作用，发行特别国债和专项债，地方政府隐形债务占用财政预算的部分减少，资金就可以腾出来促进消费。政策是一步步出台，不是一次性到位的，后续我们还会继续关注明年财政扩张的动向，两会期间也是一个观察窗口。

我们实地调研的情况也表明，A股上市公司的信心在增强，工程机械、建筑开工率和回款等都有所改善，并且这种改善具有可持续性。

证券时报记者：过去几年，富达国际并没有收缩在中国的投资，市场触底反弹的时候也没有错过。站在当前时点，如何看待A股、港股的估值与投资机会？

周波：大中华区一直是我们很重视的投资区域，比起短期的波动和下跌，富达更注重长期投资。总体看，不管是历史对比，还是跟其他新兴市场对比，A股和港股当前的估值都比较低。从风险收益比来看，目前是很好的时机。尤其是政策鼓励分红和回购，加大对股东的回报，后续股东回报将会进一步改善。

证券时报记者：富达国际的长期投资理念，在对基金经理的考核上如何体现？

郦犇：考核周期一般以3年、5年的维度进行设置，重点指标包括长期的基金绝对收益业绩，与基准指数相比较的相对收益。

证券时报记者：两位共同管理的大中华基金，具体采用了怎样的投资策略和思路？自下而上选股的话，最看重哪些指标或特性？

周波：我们秉持着自下而上的选股模式，对港股、A股都会充分配置，首先看重的是公司的质地和中长期成长性。而最看重的，可以说是商业模式——上市公司经营的是否属于一门好生意？是否具备可持续性？管理层的执行力是否到位，与股东利益是否一致？

其次，是财务上的指标。比如，利润率和资产收益率如何？1~3年内的成长性如何？

最后，结合估值情况，评估长期合理价值，并对比市场价格以判断是否相对低估。

从资产类别来看，在时间、估值、资产收益率、可持续性等维度上，我们会根据复利型资产、成长性资产、周期类资产、稳定回报分红类资产等不同的资产类别，分别进行评估和权衡。

A、H股价差已在起变

证券时报记者：两位共同管理的3只基金，均既能投资A股，也能投资港股，如何看待A、H股长期存在的价差？如果说A股享受了部分流动性溢价，那么多大的价差空间是合理的？

周波：港股和A股的上市公司各有一些特殊的行业和子品类，比如港股的互联网平台与生物医药公司、A股的白酒等消费品类。

同样的上市公司，A股、H股存在价差，流动性可能是比较重要的影响因素，但还有其他因素的共同作用。比如，两地的投资者结构不同，注定了会有不同的估值体系；交易制度也不尽相同，税率方面尤其红利税也存在差异。另外，港股还显著受汇率走势和外围市场的影响。

因此，价差长期存在有一定的合理性，但价差并不是一成不变的，有时候会收敛，有时候则会扩大，在牛市、熊市中的表现就更不同。一般情况下，A股会比H股贵30%左右，但也有一些标的基本不存在价差。随着互联互通机制深化，A、H股的价格差异会有一定程度的改变，但其他因素的改变还需要时间。

证券时报记者：目前，两位管理的基金暂时还不能在中国内地销售，未来基金互认或跨境理财通有可能进一步改革扩容，对此有何期待？

周波：两地基金互认扩容可以更好地满足投资者的多元投资需求，促进跨境资本流动，并进一步推动中国资本市场的发展。富达国际拥有丰富、广泛的投资产品矩阵来满足两地投资者多元的投资需求，我们相信富达国际会充分把握两地基金互联扩容带来的新机遇。

特朗普当选后三大变量

证券时报记者：特朗普当选美国总统后，全球贸易关税、中美关系等都将可能发生变化，如何看待特朗普当选对A股、港股的影响？哪些变量是最值得关注的？

周波：我们也在密切观察特朗普当选后带来的相关潜在变化，从而判断对中国资本市场的影响。这是一个动态变化的过程，也需要看中国政府如何灵活应对。不可否认的是，这段时间市场的波动可能会比较大。

其中，值得关注的三大变量包括：美国对华贸易政策和关税，比如针对中国出口商品征收关税的幅度、范围、性质及可谈判的空间等；对世界其他国家的关税动作和贸易政策的变化；对地缘政治竞争和冲突的影响。

中国已经不是第一次面对美国加关税了，这一轮应该做了更好的准备。过去7年，基于供应链重新调整和优化，很多中国企业都在海外做了布局。同时，中国对美国出口的占比有所下降，我们看到很多企业过去几年都在积极拓展非美市场，比如欧洲、东南亚、南美、中东等，未来应该能更好地应对关税变动。

证券时报记者：海外比较重视ESG理念，投资组合中如何体现ESG的权重？

郦犇：富达国际不同的基金有不同的ESG投资框架，策略上分为不受ESG约束、ESG倾斜和ESG目标，同时满足了SFDR、SDR等监管要求。

在研究层面，富达国际拥有约180名遍布全球的基本面分析师，以及30名专注于可持续投资的分析师。其中，在香港和上海合计就有9名ESG分析师，这也体现了富达国际在中国进一步深化可持续投资的决心与信心。除了和上市公司进行传统的调研会议之外，我们也会进行ESG专题调研，也开发了专门的ESG评级工具，并不只是参考外部评级。