野村东方国际证券：多重挑战与增长动力切换，三大投资主线把握2025年市场机遇

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在今年早些时候市场情绪一度低迷之后，一系列政策组合拳已经让中国市场大幅回暖。在近日野村东方国际证券举行的2025年A股市场展望媒体发布会上，野村东方国际证券研究部总经理及首席策略分析师高挺分享了他对A股表现的看法和展望。

在美元指数近期走强、新兴市场普遍下跌的背景之下，四季度至今A/H市场大幅反弹显得难能可贵。在修复之后，沪深300指数重新回到了2022年末的点位。政策转向后，市场开始预期中国经济的实质性复苏，这一预期驱动A股抹平了2023年的跌幅。

展望2025年，高挺认为美国的贸易保护主义趋势很难看到消退的可能性，而更高的关税和生产成本将可能在中长期显著推升美国通胀水平。强美元环境不利于新兴市场表现，但这已被市场较多计价；A股的复苏节奏更多受政策与基本面的复苏节奏影响，内需可能会成为政策刺激的方向。

经济方面，高挺预计2025年中国经济有望实现4%的同比增长，且PPI下行压力有望获得缓解，并带动GDP平减指数回升，但要实现更高的增长目标有赖于更多的刺激政策。2025年的市场资金面结构偏稳定且市场对保险、个人投资者和银行理财等的预期已较为充分，但如果经济基本面的复苏在2025年得到确认，那么外资存在回流动力，目前市场对于外资回流存在预期差。

基于对沪深300指数2024年营业收入和净利润分别同比增长3.5%和1.0%的预测，高挺预计2025/2026年沪深300指数营业收入同比增速分别为4.5%和5.3%，对应的净利润同比增速分别为4.5%和6.9%。盈利预测隐含的基准假设包括：2025年金融业整体净利润增速同比持平，其中银行业受制于低息差，非银金融业营收增长保持稳定；2025/2026年再通胀政策稳步推进，带动PPI同比增速小幅修复；经济的问题获得对应政策的关注和落实，长期增长制约（保交楼、债务、生育、要素生产力等）逐步获得政策应对。虽然A股估值层面较难持续扩张，但2025年政策和地缘风险的不确定性可能会大幅拓宽估值的波动区间。

考虑到经济基本面的复苏节奏、政策的潜在刺激方向，高挺认为可以通过三条主线把握2025年市场机遇：内需复苏主线方面，建议关注较强估值弹性的食品饮料行业、较强业绩弹性的房地产行业、较强政策弹性的医药行业，以及与内需消费升级相关的服务消费行业、品质必需消费与潮玩可选消费行业；再通胀主线方面，伴随中国央行“促进物价合理回升”的政策表态，建议关注PPI修复预期带动的周期品行业，尤其是中国定价权更强的钢铁、煤炭、铝等；高景气科技领域的产业迭代趋势方面，建议关注AI、储能和各类科技景气题材机遇。