布鲁可通过港交所上市聆讯：收入极其依赖授权IP，有被取代可能性

撰稿|行星

来源|贝多财经

号称“中国版乐高”的布鲁可，离叩开上市之门再近一步。贝多财经了解到，布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）已通过港交所聆讯，并于12月15日披露了聆讯后的资料集（招股书），高盛、华泰国际为其联席保荐人。

根据中国证监会披露的境外发行上市备案通知书，布鲁可计划发行不超过7239.45万股境外上市普通股，募集资金将用于增强产品设计研发能力、建立自有规模化工厂、丰富IP矩阵、进行以内容驱动的营销活动等。

“布鲁可”这一名字，或许并不被大众熟知。但作为一家玩具公司，其旗下拥有包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威在内的50多个知名IP的授权，依托丰富的IP矩阵，事业发展如火如荼。

过去几年，布鲁可对IP授权合作方的依赖尤为显著，与热门IP“奥特曼”相关的产品是助力其实现增长的核心动能。但从经营独立性的角度切入，一旦IP授权到期，该公司或将落入业绩回退的窘境之中。

一、引领细分市场，收入翻倍增长

据招股书披露，布鲁可是一家拼搭角色类玩具企业。该公司在招股书中称，其通过500余个的专利布局和原创IP能力，和超过50个知名IP的合作关系，搭建多渠道销售网络，形成全面且覆盖广泛的消费者触点。

截至2024年6月末，布鲁可已与超过450名经销商的合作，覆盖所有一线与二线城市以及约80%的三线及以下城市，产品布局玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等中国大型商超和专业网点，并打通了各大线上主流电商平台。

截至同期，布鲁可共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU，产品定价区间覆盖9.9元到399元。

根据弗罗斯特沙利文资料，布鲁可是中国最大及领先的拼搭角色类玩具企业，2023年的GMV增速超过170%，在中国拼搭角色类玩具细分市场、中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%和7.4%。

2021年、2022年和2023年，布鲁可分别实现收入3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，其中2023年的收入增速高达169.3%。2024年上半年，该公司的收入为10.46亿元，亦较2023年同期的3.10亿元增长237.6%。

2021年、2022年和2023年度和2024年上半年（同“报告期内”），布鲁可的毛利分别为1.23亿元、1.23亿元、4.15亿元和5.54亿元；毛利率分别为37.4%、37.9%、47.3%和52.9%，增长势头良好，全年的经营业绩看点十足。

但需要指出的是，布鲁可仍需应对盈亏平衡的压力。2021年至2023年，该公司的净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.08亿元；2024年上半年为-2.55亿元，较2023年同期的-2.03亿元亏损进一步增大，三年半累亏近14亿元。

若按照非国际财务报告准则计量，布鲁可的经调整净利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元和2.92亿元，于2023年成功实现了扭亏为盈，2024年上半年的经调整净利润率已达到27.9%。

二、玩具风口掘金，生产依靠代工

之所以能够实现业绩的全面升维，与布鲁可业务重心的转移息息相关。近年来，角色类玩具产业链愈发火热，弗罗斯特沙利文资料显示，角色类玩具2023年的市场规模达到3458亿元，占全球玩具市场的比例高达44.7%。

其中，兼具拼搭玩法和角色类玩具两者特点的拼搭角色类玩具，随着角色类玩具市场的发展异军突起，深受消费者欢迎。根据同一资料来源，拼搭角色类玩具市场是玩具行业增速最快、极具发展前景的细分市场。

中国拼搭角色类玩具市场规模预期将由2023年的58亿元增长至2028年的325亿元，复合年增长率约为41.3%；该细分市场占中国角色类玩具市场的比例，也预期将由2023年的14.3%进一步增至2028年的35.6%。

依靠积木玩具起家的布鲁可，敏锐地嗅到拼搭角色类玩具市场巨大的增长潜力，于2019年开始着重进行相关产品的研发，终于在2022年正式向市场推出拼搭角色类玩具，并在此后以此作为经营战略重点。

2022年，布鲁可的拼搭角色类玩具实现收入1.18亿元，2023年该类产品的收入更是翻倍增至7.69亿元，收入占比也提升至87.9%。截至2024年6月末，拼搭角色类玩具的收入已经来到10.23亿元，已然成为其业绩的“顶梁柱”。

相比之下，布鲁可的积木玩具收入规模持续下滑。在拼搭角色类玩具投入市场当年，积木玩具的收入占比便由97.5%降至63.5%，2023年更是进一步降至12.1%。2024年上半年，该产品的收入为2296.5万元，占比仅剩2.2%。

值得关注的是，布鲁可并未自建工厂，其生产环节全权交由第三方代工。该公司解释称，其专业合作工厂体系能够帮助其集中资源，根据市场变化及时调整产品体系。

截至2024年6月末，布鲁可的工厂体系中有6家专业合作工厂。这意味着，布鲁可的“护城河”并不稳固，相关产品容易被复制。长期来看，拼搭角色类玩具这一品类市场有望保持高速增长，但其中的玩家有可能被下一个取代。

三、依赖授权IP，难言独当一面

据招股书介绍，布鲁可拥有2个自有IP，分别为儿童益智类IP“百变布鲁可”、将中国传统文化与机甲元素相结合的IP“英雄无限”。此外，该公司还拥有包括奥特曼、火影忍者、变形金刚、漫威无限传奇在内的约50个授权IP。

为了对外推广自有IP，布鲁可为“百变布鲁可”制作了214集电视动画，“英雄无限”也拥有59集短片。布鲁可还搭建了一支专注内容驱动的营销团队，在互联网主流平台中进行动画投放与用户互动。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，布鲁可的销售及经销开支分别为3.89亿元、2.33亿元、1.89亿元和1.21亿元，虽然占总收入的比例呈下降趋势，但三年半内超9亿元的销售投入，仍是一笔不小的费用。

然而，布鲁可自有IP的知名度并不算高，对拼搭角色类玩具的收入贡献相当有限。2022年、2023年度和2024年上半年，其自有IP的分别实现收入186.5万元、6420.3万元和1.73亿元，占比分别为0.6%、7.3%和16.5%。

真正帮助布鲁可拼搭角色类玩具业务在短期内崛起的，是热门IP授权带来的规模效应。招股书显示，该公司的授权IP在2022年实现收入1.16亿元，此后更是一路攀升，2024年的收入规模已经达到8.50亿元，占其总收入的81.3%。

其中，粉丝基数庞大、覆盖人群广泛的奥特曼IP分别在2022年、2023年度和2024年上半年为布鲁可贡献了1.11亿元、5.57亿元和6.01亿元的收入，占总收入的比例分别为34.2%、63.5%和57.4%。

可以说，依靠奥特曼这一大热IP，布鲁可业绩增长“奇迹再现”。但这也意味着，授权合作模式下的续约问题，将直接关系到布鲁可今后是否能够继续构建竞争壁垒，即便其在中国的奥特曼IP授权已延续至2027年，未来仍充满不确定性。

布鲁可也在招股书中坦言，其拼搭角色类玩具的成功大幅依赖产品矩阵中IP的知名度及受欢迎程度，且自身无法控制有关IP在市场中的热度。因此，成功实现自有及授权IP商业化的能力对该公司的业务发展至关重要。

若失去了授权许可，布鲁可的未来也或奖充满迷茫。