来源:证券时报网
2024-12-15 14:31:00
(原标题:密云不雨后喜降甘霖!S基金能否掀起下一波浪潮?)
“如果用四个字来形容过去一年中国S基金市场,我会用‘密云不雨’,云层越来越厚,但好像就是不下雨。”在近日召开的第三届中国私募股权基金流动性峰会上,晨哨集团CEO王云帆说。
回顾我国S基金(Secondary Fund,二手份额转让基金)的发展历程,2017年被认为是元年,2018年和2019年属于“雷声大雨点小”阶段,2020年、2021年、2022年是市场温和上升阶段,每年超过50%交易额攀升。2023年,交易额开始回落,去年降幅约40%,今年的交易额预计与去年基本持平。
基于交易的复杂性等因素,S基金目前依然有诸多问题待解。“我们做S基金交易过程时,经常感觉在解方程,X+Y+Z等于W,然后就没后续了。”深创投集团S基金投资部总经理吕豫表示。
即便如此,业内依然认为S基金未来前景广阔。“S基金有望成为政府引导基金后的下一个浪潮。”吕豫说,“明年起未来3—5年内,S基金有望迎来大发展。”
“不雨”的市场喜降甘霖
“不雨”的S基金市场,终于喜降甘霖!
近日,中保投资公司联合新华保险、中汇人寿设立智集芯基金,出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资一期基金份额,这被认为是今年以来我国私募股权市场公布的单笔最大S基金交易。
中保投资公司曾于2021年设立中保投齐芯基金,承接了上海集成电路基金12亿元份额。中保投资公司表示,未来公司将支持国家集成电路产业发展,并加大力度为保险行业探索更多S基金领域的优质投资机会。
“榜单生动地展示了S基金市场的结构性变化。”王云帆指着三份不同年代的S基金榜单说,“第一张榜单几乎都是市场化母基金,到第三份榜单上,一半为类金融机构,而今年的榜单,金融机构和国资占了绝大多数。”
今年,S市场又出现了新生事物——S母基金。今年3月,自贸领航S母基金正式发布,这是全国首只专注于S策略的母基金,规模20亿元,由厦门自贸片区管委会与厦门创投共同设立。在投资策略方面,自贸领航S母基金可以参股S基金,也可以受让基金份额、受让重组型的资产包等。
银河投资副总经理陈嘉翊也透露,其也在尝试设立S母基金,专门支持S子基金设立,基于GP募资中面临的困境,在S母基金规则中进行了特殊安排,比如,对底层资产非常清晰的S交易,母基金可作为单一LP出资,以迅速达成交易。
“S交易呈现多元化趋势,包括买方多元化,比如,GP层面主导的S交易越来越多、个人出资增多以及国资在LP中越来越占据主导地位。”王云帆说,“S交易策略也在多元化,除份额转让外,还陆续出现‘大拆小’(一个大的份额包拆开找不同的买家进行匹配)以及‘小合大’(把小的份额组合起来寻找买家)等类别。”
资金或逐步向头部机构集聚
越来越多的GP积极主动地谋求S交易退出。纽尔利资本董事总经理陈宇观察到,去年,其还要与GP介绍S基金以及常见的S交易方式,今年则有很多GP主动找上来。
“投资人也一直在寻找什么样的产品能够具备抗周期的属性,S基金本身是一个比较好的产品,底层资产确定且打法多元化,还可以通过S交易追溯过去优质的投资机会。”博华资本管理合伙人张俊才说。
吕豫认为,S基金有望是政府引导基金后的下一个浪潮,未来3—5年内有望迎来大发展。
“海外S基金市场,专业的投资机构数量越来越多且资金向头部机构集聚,超大型S基金募资额越来越大。”在行健资本私募股权执行董事李临风看来,国内S基金也会有这样的趋势。
行健资本旗下有两只S基金今年关账,分别为第五期私募股权旗舰二级基金,总规模74亿美元;第六期VC二级基金,规模33亿美元,这也是全球专门做VC策略的私募二级基金。
“2024年,海外S基金市场发展态势良好,截至上半年,海外S市场的规模已达700亿美元,保守预计,今年全年规模有望达到1400亿美元,有望创下历史纪录。”李临风表示,“我们持续看好S策略,当前是很好的投资时机,买方选择性更多,进入市场的资产质量持续提升”。
交易平台助力S基金发展
信息不对称、估值分歧,困扰我国S基金市场发展的问题依然未能有效解决。
启明创投合伙人于佳表示,最近几年的S基金收益率并没有很高。二级市场IPO节奏放缓,对S基金影响较大,如果业绩不够好或者潜力不够大,S份额其实不好卖,如果业绩不错或潜力较大,能卖掉但估值非常低。
“买方认为只有足够低的估值,才有可能获取收益。但卖方觉得是不合适的交易,这种巨大分歧造成的成交难,是主要问题之一。”于佳表示,“信息不对称问题同样突出,有些项目,GP认为上市概率较大,但买方往往采取更保守的评估方法来判断项目能否上市。”
鉴于S基金当前的“顽疾”,业内人士建议,可针对S基金给予相关政策支持。张俊才表示,各地甚至国家层面可以成立规模较大的S基金,接盘地方国资所投的优质资产,让资金链条能够循环和流转起来。
而S基金交易平台,正在致力于解决S市场交易的痛点。论坛上,上海股权托管交易中心(上股交)闵行服务中心正式揭牌成立,当天,该中心的首单挂牌份额转让交易正式落地。
上股交闵行服务中心由上海双创投资中心(有限合伙)、上海股权托管登记中心共同作为运营机构,致力于为基金公司、基金份额持有人、专精特新企业提供优质服务,促进基金份额有序流转,持续探索S份额转让交易、专精特新专板、认股权等各项业务。
作为中国第二家“S基金的交易平台”,上股交自2021年12月获批私募股权份额转让试点以来,截至今年12月9日,共计上线116单基金份额(含份额组合、基金底层股权);已成交103笔,成交总份(股)数约为205.31亿份(股),成交总金额约为221.03亿元。
上海股交中心党委书记、董事长徐军表示,上海S市场交易呈现三大特点,分别为交易量增价跌,认缴转让、尾盘资产转让增加以及国有主导、参与方更加多元。
他表示,上股交致力于解决国资S市场交易的痛点与问题,下一步将继续探索创新业务、创新产品和多元化退出方案,为本土S市场提供更优质的全流程服务。
校对:杨舒欣
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