天合光能终止天合富家分拆上市 创投类股东退出问题和解？

2024年12月9日，光伏行业龙头企业——天合光能股份有限公司（688599.SH，下称“天合光能”）宣布终止控股子公司天合富家能源股份有限公司（下称“天合富家”）的分拆上市计划。

2023年4月，天合光能抛出上述计划。20个月后，光伏行业正面临产能过剩，以及美国贸易代表办公室宣布将于2025年1月1日起提高对自中国进口的太阳能晶片、多晶硅和部分钨产品的进口关税等严峻的局面。

天合光终止该计划，此前天合富家多轮融资中引进的以创投基金为主的股东通过天合富家上市而获得收益的希望，或难以实现。

12月13日上午，经济观察报致电天合光能投资者热线，询问天合富家新进的18名股东的股权退出如何解决的问题，工作人员回应称，公司正在与投资人商讨中。

多轮融资

天合富家（在2023年4月24日之前名为江苏天合智慧分布式能源有限公司，下称“天合智慧”）于2016年10月设立，股东只有两位：天合光能（持股85.17%）和常州富锦昊投资合伙企业（有限合伙）（持股14.83%，下称“常州富锦昊”）。目前，该公司的注册资本金为20亿元。天合智慧的董事长高海纯，是天合光能创始人、董事长兼总经理高纪凡之女。

天合智慧的财务数据显示：2020年至2022年，该公司的净利润分别为0.38亿元、1.42亿元和4.34亿元；净资产分别为0.99亿元、2.68亿元和15.24亿元。天合智慧业绩的高速增长吸引了大量资本。

2023年4月22日，天合光能披露，公司正在筹划天合智慧分拆上市。天合智慧为公司旗下专注于分布式光伏发电市场的主体，面向分布式光伏市场提供分布式光伏系统解决方案与数字能源管理业务。受益于分布式光伏政策的支持与技术所推动的平价上网，天合智慧近年来业务发展迅速，经营规模不断扩大。

此时，天合光能的股东已经增加至10位：天合光能的持股稀释至73.57%，常州富锦昊更名为上海富和信企业管理合伙企业（有限合伙），持股稀释至12.81%；另外还有上海利合时代企业咨询管理有限公司等8家新股东。

2023年4月24日，天合智慧更名为天合富家。

值得一提的是，天合富家是天合光能很早启动的分布式电站品牌。在2020年公开的招股书中，天合光能介绍，针对家庭屋顶分布式电站，公司在行业内率先推出光伏品牌——天合富家。天合富家是光伏互联网应用的示范者，通过天合光能智能云服务中心能够实时监测到电站的发电情况，有效缩短电站故障响应时间、提升电站经济效益。

天眼查的工商资料显示，截至2024年12月12日，在分拆上市计划之后，天合富家展开多轮融资，前后引入18名新股东，这些股东包括无锡春华锡祥投资中心（有限合伙）、兴银投资有限公司、太保长航股权投资基金（武汉）合伙企业（有限合伙）（下称“太保长航”）、厦门鼎晖稳涛股权投资基金合伙企业（有限合伙）（下称“厦门鼎晖”）等。

经济观察报注意到，这些新进股东不仅包含厦门鼎晖、太保长航这样的知名机构，还有一些小型私募和国资背景的创投基金。该公司最大的一轮融资，发生在分拆上市计划披露后不久。

2023年4月26日，天合富家增资扩股，引入11名新股东，增资总额高达19亿元。天合光能对天合富家的持股也在该轮增资扩股中被稀释至72.41%。

2024年12月12日，经济观察报就天合富家单独上市计划终止事项采访天合富家的一家股东。该股东的一位投资经理回应称：没办法，该公司投资天合富家是为了支持区内企业的发展。

业绩变脸

在天合光能提出将天合富家分拆上市的这20个月中，光伏行业发生了巨大的变化。首先就是全行业面临产能过剩的问题。

在这样的背景之下，天合光能的光伏产品虽然采用业内领先的TOPCon电池技术（一种新型光伏电池技术，全称为隧穿氧化层钝化接触电池），但仍然面临需求减少带来的市场压力。

2024年三季报显示，天合光能首次亏损，1至 9月的营业收入为631.47亿元，同比下降22.16%；净利润为-8.47亿元，同比下降116.67%。

截至2024年9月30日，天合光能的资产负债率为74.57%，创下该公司自2020年6月上市以来的新高。天合光能的总负债为1010.66亿元，较去年同期增长10.23%；应收账款为169.91亿元；存货为264.13亿元。

天合富家2023年上半年的净利润是3.49亿元，2024年上半年的净利润萎缩至2993.41万元，不到上年同期的十分之一。

天合光能董事长高纪凡在11月12日三季度业绩说明会上解释了该公司的亏损原因和应对策略。高纪凡称，第三季度，公司的业绩出现了下降和亏损，主要系光伏组件产品价格呈现持续下滑的趋势。此外，公司的优势市场（美国）和优势板块（户用分布式）都面临极强的外部不确定性，因此选择减速入弯，不去承担太多风险。所以，第三季度公司的优势市场呈现阶段性减速的状态。至于未来这些风险因素如何演变，减速策略是否正确，还需要时间去观察。但是策略绝非一成不变，而是应该与行业变化节奏相匹配。现在行业处在外部环境可能快速变化的阶段，公司会时刻紧密关注行业发展趋势，结合边际变化做出最优的策略调整，为股东创造最大价值。

天合光能的股价在2022年8月创下历史新高87.22元/股，总市值突破2000亿元。此后，该公司的股价一路下跌，2024年7月最低触及15.23元/股。12月13日，天合光能收于23.55元/股，总市值为513.24亿元。

天合光能表示，本次终止筹划分拆天合富家上市事项，是公司结合行业发展趋势和自身优势所做出的战略性决策。公司将从传统的光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，基于各种应用场景为不同客户提供精准性、差异化的解决方案。天合富家是公司转型过程中的重要组成部分。

对比光伏业同行，正泰电器（601877.SH）子公司正泰安能的分拆上市计划和阳光电源（300274.SZ）子公司阳光新能源的分拆上市计划，目前亦未成功。