化债资金置换隐性债务快速落地 多地拟发再融资专项债超1.36万亿元

11月8日，全国人大常委会批准通过增加6万亿元地方债限额置换存量隐性债务的议案。当天，财政部对外披露了将安排10万亿元化债资金置换隐性债务，其中包括增加6万亿元地方债务限额、累计安排4万亿元新增专项债。具体而言，增加6万亿元地方限额，分三年实施，2024年—2026年每年2万亿元；4万亿元新增专项债，从2024年开始连续五年每年8000亿元。

化债方案公布以来，多地披露了拟发行再融资专项债务置换存量隐性债务。据Wind统计，11月12日至今，全国22个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专项债券总额超1.36万亿元。按当前各地区拟发行或已发行额度从高到低排列，江苏省拟发行或已发行额度为2511亿元；湖南省、贵州省拟发行或已发行额度分别为1288亿元、1176亿元；山东省、河南省、四川省、辽宁省、内蒙古自治区、浙江省、陕西省、云南省、广西壮族自治区已发行或拟发行额度均超500亿元；黑龙江省、福建省、甘肃省、河北省、宁波市、新疆维吾尔自治区、海南省、青岛市、大连市、厦门市拟发行或已发行额度在50亿元—490亿元之间。

据国盛证券研究，近年来，“土地财政”衰弱、城投融资收缩，而城投利息支出并未下降，这导致地方政府的资金缺口变大，地方政府债务压力累积。付息支出是更为直接的压力，由于存量规模和融资成本的差距，各地的城投债利息支出普遍远高于地方债利息支出。

国盛证券认为，本轮化债的形式是发行地方债置换城投隐性债务，商业银行是地方债主要承接机构，而商业银行中地方债的主要持仓机构为国股行，2021年2月末国股行的地方债持仓占比达48%。而被置换的隐性债务可能更多对应中小行的贷款和非标资产。但同时，存款增速方面大行却并不具有明显优势，这会导致大行资产负债缺口压力加大，而中小行、保险更加缺资产。

对于发债对债市可能带来的影响，民生证券固收认为，目前已有多个省市披露了地方再融资专项债的发行计划，发行高峰主要集中于11月中下旬和12月中上旬，尤其是进入12月，此阶段预估供给压力仍较大，或带来一定的流动性扰动和债市调整压力，其间仍需央行积极行为予以对冲，此外，配置力量的边际变化也会影响利率定价和债市空间。

方正证券的观点称，此次化债可减轻地方政府债务压力，提升市场信心；其次促进经济增长与结构调整，增强资本市场活力。此次化债对债市影响方面，方正证券认为此次化债对债市而言短期利空出尽，但不确定性仍存。

德邦证券表示，从近期债市运行逻辑主线来看，化债是主要担忧和扰动，但一方面利率债供给本身已在此前被债市提前定价，且化债方案本身规模符合预期，再加上从目前已经发行的置换债来看，一级发行表现不差，如江苏债发行利率贴近投标下限，发行情绪尚可，叠加货币政策仍在宽松环境，债市运行偏利好；另一方面从期限上看，部分江苏债、贵州债和湖南债的置换债发行计划中已有部分下沉至3年和7年期限，若更多省份增加中短期限债券发行，超长债端供给冲击本身可能也有限，曲线或将表现牛平。