全球金融观察丨美国监管政策转向，加密货币还能狂奔多久？

21世纪经济报道特约撰稿 王应贵

最近一段时间，加密货币市场令金融市场瞠目结舌，这场盛宴才刚开始？又何时结束？加密货币、稳定币（也属加密货币）、区块链、元宇宙、通证化、法定数字币、未来支付手段等概念极其流行。截至11月27日，今年以来比特币、以太坊、索拉纳、币安、瑞波、狗狗币、柴犬币分别上涨了126.83%、60.12%、138.20%、106.55%、139.11%、347.86%、148.46%。自特朗普再度当选以来，这七种加密货币分别上涨了38.22%、50.83%、45.23%、14.42%、186.23%、135.91%、44.04%。加密货币市场表现远超过股票市场，因为今年道琼斯30种工业股票、标准普尔500指数、纳斯达克指数分别上涨了18.66%、25.76%、26.98%，完败于加密货币。

比特币风头正劲，盖过了传统避险资产。比特币被誉为虚拟黄金，石油被称为黑色黄金，黄金历来被视为安全的避险资产，首只黄金ETF也于2004年11月8日在纽约证券交易所上市。比特币期货ETF于2021年10月18日亮相，比特币现货ETF今年1月24日挂牌，相对于黄金，比特币ETF上市时间很晚，但比特币ETF已跨越千亿美元大关，行业人士认为今年超越黄金ETF是大概率事件。

监管环境趋于宽松，币圈迎来“春天”

美国币圈最不喜欢的两个人：一个是现任证券交易委员会（SEC）主席、民主党人加里·根斯勒（Gary Gensler），另一个就是参议院银行委员会主席、民主党人谢罗德·布朗（Sherrod Brown）。前者将于2025年1月离任，后者在2024年大选中被共和党候选人伯尼·莫雷诺（Bernie Moreno）击败，共和党人蒂姆·斯科特（Tim Scott）最有可能担任该委员会主席。根斯勒和布朗一直对加密货币持批评态度，被业界视为妨碍创新、限制加密行业发展的人物。根斯勒坚决主张加密货币公司应遵守投资者保护条例，去年证券交易委员会先后起诉了Coinbase, Binance和 Kraken三家交易所。拜登总统、布朗等民主党官员不太支持银行开展数字资产托管业务。

加密货币是资产还是商品？这是币圈业界和监管机构争论的焦点。如果加密货币属于资产，如股票、债券或其他有价资产一样，那么比特币应纳入证券交易委员会（SEC）监管范畴。如果加密货币属于商品，如黄金、石油、粮食，那么比特币应合法交易，归属商品期货交易委员会（CFTC）监管。2024年5月，美国众议院以压倒性优势通过了《21世纪金融创新与技术法案》，旨在把加密货币更多的监管权力下放给对数字资产持宽容态度的商品期货交易委员会，但方案被参议院束之高阁。

特朗普再度当选让币圈高管们狂喜不已，高达1.75亿美元的政治捐款终于得到了数倍的回报。特朗普主张发展加密货币行业，期望美国囤积大量数字资产，以垄断这一崭新行业。新政府亮相后，业界预计许多相关法律会被修改或废除，加密货币行业将迎来新的宽松的监管环境，也意味着爆炸式增长。正如银河数字（Galaxy Digital）首席研究员埃里克斯·索恩（Alex Thorn）所言，任何监管松绑对比特币之外的其他加密货币来说都是净利好消息。因为比特币已经获得监管机构的基本许可，而其他加密货币仍处于灰色地带。其他加密货币大幅上涨就是最好的说明。

政治与经济利益捆绑，泰达币火爆有因

数字资产发展大势已不可阻拦，流行背后的原因值得深思。

首先，美元的国际地位在下降，因为全球对美元的信心大不如以前。2007年第二季度，全球官方机构所持有的美元资产占全部储备资产的64.9%，到2024年第二季度，占比已降至58.2%，为历史最低水平（但这并不等于说外国机构持有的美元资产总量下降，事实上外国机构持有的美元资产不断刷新历史记录）。第二，通货膨胀是投资者必须考量的重要因素。虽说美国通胀压力减缓，但新政府潜在的增加关税和降低税率政策会加大通胀压力，削弱美元购买力。第三，美国联邦政府总负债刚超过了36万亿美元，对经济增长构成了重大风险。第四，逆全球化风险增大，世界经济前景难以预测，各国政府必须选择规避风险。第五，比特币奖励定期减半，“挖矿”成本（哈希率）飙升，在比特币发行量无限接近2100万枚目标的情况下，交易价格暴涨也合情合理。最后，包括贝莱德、埃隆·马斯克在内的机构投资者和个人投资者（通过比特币ETF）踊跃参与交易，成为加密货币市场发展的重要推动力量。

但是，共和党部分高层有一种不切实际的想法。其中，最盛行的一种说法就是囤积数字资产、增加美元储备资产。这一说法当然很荒谬，但却有市场。与世界绝大多数货币一样，美元是信用货币，美国政府为货币背书，即只要美国政府具有征税能力，政治制度不崩溃，美元始终是美国法定货币，无需加密货币资产加持。显而易见，“建立国家比特币战略储备”是自欺欺人的说法，是出自某些利益阶层的私心。

特朗普当选，受益者颇多，其中两个是他提名的商务部部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick，现为美国Cantor公司首席执行官）以及他的业务伙伴詹卡洛·德瓦西尼（现为美国最大的稳定币泰达币发行公司大股东)。泰达公司持有1340亿美元的美国短期国债，为稳定币市场最大的玩家，而卢特尼克的公司帮助处理泰达币每日十多亿美元的交易。德瓦西尼私下里表示，卢特尼克会利用他的政治影响力解除泰达币所面临的威胁。此时此刻，卢特尼克正在为新政府相关机构物色人选。

在拜登政府下，泰达币催生了难以监管的影子金融体系，因涉嫌违背反洗钱和经济制裁法受到美国财政部和司法部调查。由于汇率以1：1与美元挂钩，该稳定币为加密货币市场投机者提供了一条安全的、收取交易利润的通道，因此在业界站稳了脚跟；同时，被指为非法军火交易、国际诈骗团伙和恐怖组织转移资金提供便利，因此得罪了政府。

泰达是监管政策变化的最大受益者，Cantor是间接的受益者。根据两家公司去年签署的协议，Cantor将获得泰达5%的所有权，即6亿美元。对德瓦西尼来说，他至少不用再过着东藏西躲的日子，也不用担心回国后被拘捕，因为前面的路早已铺垫好了。

加密货币能否持续火爆？

特朗普再次当选意味着政治、经济和金融环境的大变革，对加密货币的态度刺激了行业“野蛮发展”（至少就价格而言）。然而，美国欲以加密货币资产偿还政府债务的想法有点异想天开。加密货币本身就是要“挖”美元墙角，特别是对于饱受美国制裁的国家，加密货币是绕开SWIFT系统（环球银行金融电信协会）的最好选择之一。未来通用的加密货币未必就是比特币、以太坊或现有的其他加密货币，极有可能是新开发的加密货币。从现在到特朗普就任这段时间，加密货币依然有上冲的强大动力，但最近比特币逼近10万美元后又大幅回落，这一现象值得关注。除此之外，其他加密货币更值得留意。美国通胀和就业市场最新动态也将影响加密货币走势。

货币的基本特性是币值稳定，而现有加密货币不具备这一基本属性。加密货币是用于区块链交易的支付货币，区块链才是加密货币的用武之地，区块链构建和广泛应用（数字化、智能化合约）能为加密货币使用创造良好的业态，但纯粹的投机交易无非是零和交易，有泡沫破灭的风险。随着数字经济转型升级，稳定币越来越受重视，数字资产立法也在紧锣密鼓之中。以太坊和索拉纳上演质押大战，争夺下一代区块链的霸主地位，欧盟21家发行商打响了稳定币争夺战。

加密货币市场需要一个稳定的经济与金融生态。经济政策由一个极端走向另一个极端，只会伤及无辜的投资者，缺乏连续性更具有灾难性后果。其他政策也一样，涉及关税和减税政策更是要慎之又慎，因为这两大政策并非灵丹妙药。如果美国经济深层次问题难以解决，疯狂炒作加密货币也无济于事，甚至只会适得其反。（本文仅代表作者观点。投资需谨慎。）