新增长曲线收入占比升至3成，商业化持续提速的斗鱼(DOYU.US)迎来拐点时刻

11月20日，斗鱼发布了2024年第三季度未经审计的财务报告。数据显示，公司报告期内的总营收为10.63亿元，毛利润为6080万元，毛利润率5.7%，净利润为340万元。

若仔细剖析此份财报，能发现其中的亮点并不少，其一是报告期内的总营收环比增长3%，这是斗鱼8个季度以来首次实现环比增长，这说明斗鱼营收端或已开始触底回升。

其二是创新业务、广告及其他业务作为斗鱼的新增长曲线实现了快速成长。报告期内，斗鱼创新业务、广告及其他收入达到3.11亿元，大幅增长49.4%，占总收入的比例升至29.3%，较2023年同期的15.3%有显著提升，多元商业化成效显著。

其三，报告期内斗鱼季度平均付费用户数为340万，这已经是斗鱼连续三个季度实现平均付费用户数的稳定，下降趋势瓦解，这说明斗鱼在沉淀深度游戏用户方面已摸索出了一套行之有效的打法。

其四，斗鱼报告期内的经调整净亏损环比进一步收窄，这已经是斗鱼连续两个季度实现经调整净亏损环比的持续收窄，这表明斗鱼的运营效率进一步提升。

上述四个亮点从不同的维度共同佐证了一个逻辑，即斗鱼基本面已来到了触底阶段，到达拐点时刻，而这背后，是斗鱼在“打造以游戏为核心的多元化内容生态平台”的战略方向下持续推进公司转型，从而取得显著成效的结果。

持续优化游戏内容生态，进一步夯实业务基本盘

游戏直播行业近几年的发展处于相对低迷的阶段，这是因为行业迎来了多重挑战。一方面，互联网产业流量红利见顶，且短视频平台的强势崛起抢夺了泛娱乐用户导致行业竞争持续加剧;另一方面，宏观经济的持续低迷导致用户可支配收入减少，整体购买力下降，从而削减了在娱乐消费方面的相应支出，游戏直播平台不可避免的遭受了冲击。

作为游戏直播行业的领先企业，斗鱼是业内最早察觉行业趋势变化的公司之一，其早在2020年底便提出了“打造以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略，这为斗鱼在新的行业局势下进行战略转型提供了明确目标和指引。

而该战略提出的背后，有着深刻的产业逻辑思考。与抖音、快手等短视频平台相比，斗鱼作为垂直平台其优势在于对游戏行业的深度垂直和专业化。斗鱼不仅有着优质的主播和内容生态，亦能通过实时互动、精细化运营与技术创新、广泛的合作与资源整合来为游戏用户提供更为优质和多样化的服务，从而沉淀出一批优质且具有高变现潜力的深度用户。

正是明白了打造自身核心竞争力的关键所在，斗鱼充分发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，不断深化与游戏厂商的合作，通过“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的方式持续打造斗鱼特色的平台赛事生态，推动自身的升级与发展，不断提升平台的竞争力和市场地位。

而在报告期内，斗鱼加速推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略，其围绕主播资源和优势业务进行有序投入，平台电竞版权赛事及自制赛事数量增长明显，持续输出优质内容和游戏相关服务，不断优化平台的游戏内容生态。

在版权赛事方面，斗鱼转播了包括2024英雄联盟全球总决赛(S14)、英雄联盟LPL季后赛、王者荣耀KPL夏季赛等近70场官方大型赛事活动，并基于赛事进行衍生内容的创新，围绕主播个人特点打造了特色节目内容，例如主播Vlog+直播、主播户外节目+赛事解说、主播担任参赛指导、参赛主播获奖后的庆祝节目等。

在自制赛事方面，斗鱼共计举办了近80场平台电竞赛事，其中不乏依托平台独特的优势资源，携手跨平台内容共创伙伴推出的一系列合作赛事。自制赛事的举办促进了赛事用户回流，提升了主播人气，进一步优化了游戏分区的生态。

此外，斗鱼结合暑期流量高峰与游戏产品推广节奏，各大游戏分区陆续打造了多样的直播活动。其通过主播资源与分区运营相结合，以一系列兼具互动性与平台福利的直播活动，为广大用户打造了斗鱼特色的暑期内容体验。

事实证明，斗鱼“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略是正确的选择，随着该战略的持续推进，斗鱼在面对来自行业的多重挑战时展现出了业务韧性。今年以来，斗鱼季度平均付费用户数连续三个季度稳定在了340万，下降趋势瓦解，这说明斗鱼在沉淀深度游戏用户方面已有成效，这保障了斗鱼基本盘的稳固，从而为长期的可持续发展奠定坚实基础。

多元商业化成效显著，新增长曲线成长势能强劲

在持续推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略，不断沉淀优质且具有高变现潜力的深度用户，从而稳住公司业务基本盘的同时，斗鱼也加速自身的商业多元化变现，打造新增长极提升内在价值。

事实上，游戏直播平台过于依赖直播收入的特征一直为资本市场所诟病，因为这会让平台的收入与宏观经济高度相关从而呈现出相对较大的波动性。在行业竞争以及宏观经济低迷等多重挑战下，游戏直播平台商业多元化已势在必行，变现多元化的程度也成为了市场衡量平台内在价值的关键指标。

早在2015年时斗鱼便开始探索商业多元化，而随着2020年底加速推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的建设，斗鱼进一步实现了对产业链上各个环节的持续深耕，从而为斗鱼协同整合平台资源加速商业化提供了充分空间，这使得斗鱼在报告期内的商业化取得了显著成效。

报告期内，斗鱼集中发挥平台核心优势，逐步调整业务模式、优化资源配置，推动收入多元化，创新业务、广告及其他收入同比大增49.4%至3.11亿元，占总收入的比例升至29.3%，较2023年同期的15.3%有显著提升，环比上一季度亦提升了近6个百分点。

具体来看，斗鱼本季度加强了赛事内容的商业化。基于平台强大的赛事内容矩阵，斗鱼在和平精英PEL官方赛事中推广的游戏会员业务，以及在穿越火线官方赛事直播间开展的道具推广活动均取得了良好的效果。

同时，斗鱼持续利用平台资源助力游戏推广。在8月份时，斗鱼围绕重磅游戏《黑神话：悟空》第一时间产出优质的直播内容，游戏上线首日，斗鱼黑神话分区2小时开播主播数占全站的23%，当日斗鱼日活近一半的用户观看了该游戏的相关内容。斗鱼也为《永劫无间手游》、《极品飞车》、《解限机》及《炉石传说》国服回归等量身定制了丰富的平台推广内容，帮助产品直接触达玩家社区。

在基于游戏道具的商业化方面，斗鱼持续探索包括年度大促联合推广模式、游戏会员业务以及多平台营销活动等在内的游戏道具售卖活动。本季度和平小店、无畏小店、云顶小店等相继营业，吸引了玩家持续消费。通过满足厂商推广与玩家消费需求的多种营销活动，斗鱼已成为玩家进行游戏道具消费的重要平台。

显然，斗鱼通过赛事内容商业化、游戏推广以及游戏道具销售等方式打造除直播收入以外的新增长曲线完全具备可行性。报告期内斗鱼创新业务、广告及其他收入占总收入的比例已高达三成，仍能实现近50%的高速增长，这足以证明斗鱼基于强大的内容生态平台所开拓的多元化商业模式具有强劲的成长势能，这也是斗鱼总营收8个季度以来首次实现环比增长的关键所在。在收入端趋稳后，斗鱼通过优化运营方式提升业务的投产比，并协调平台资源提升运营效率，从而实现经调整净亏损环比的持续减亏便也是“水到渠成”。

总结

在持续推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”战略转型的第四个年头，斗鱼终于步入了收获期，报告期内其营收的环比增长、非直播收入显著增加且占比提升、季度平均付费用户的稳定以及多元商业化的显著提升均证明了斗鱼转型成效显著。

从资本市场的层面来看，当下或许正是长期布局斗鱼的好时机。一方面，斗鱼基本面的触底已十分清晰，随着未来宏观经济的回暖，平台的付费用户数及用户平均付费价格有望回升，且创新业务、广告及其他业务有望继续保持快速成长，届时斗鱼或有望迎来直播收入增长及新增长曲线持续成长所形成的双轮驱动式发展。

另一方面，斗鱼已向市场证明其商业多元化变现的有效性，这代表着平台商业化潜力的提升，且新增长曲线的成功打造打开了斗鱼的未来成长空间，这有望进一步提升斗鱼在资本市场中的估值溢价。但截至11月21日收盘，斗鱼的PB估值仅有0.33倍，市值远低于净资产，这说明斗鱼估值或有较大的修复空间。

由此可见，当前基本面见底的斗鱼未来成长路径清晰，且估值修复存在较大可能，一旦宏观经济回暖，斗鱼或有望迎来“戴维斯双击”行情，值得投资者重点关注。