期货周报｜大宗商品走势分化，国际原油延续弱势，黄金高位回落

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

11月11日至11月15日，大宗商品涨跌互现，贵金属高位回落，有色板块大幅回调。农产品中生猪期价先涨后跌，油脂高位回落。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.16%、原油下跌3.31%；黑色系板块，铁矿石周下跌5.15%、焦煤下跌4.65%；基本金属板块，碳酸锂周上涨2.49%、沪镍下跌4.97%、沪锌下跌1.54%、沪铜下跌4.20%；农产品板块，棕榈油周下跌0.04%、鸡蛋下跌3.48%、生猪下跌1.17%。

交易行情热点

热点一：需求前景黯淡 全球原油市场或延续弱势

欧佩克11月12日发布月度石油市场报告，下调对2024年和2025年全球石油需求的预期。这是欧佩克今年8月以来连续第四次下调今明两年全球石油需求预期。

报告显示，欧佩克将2024年全球日均石油需求较上年增长量预期从193万桶下调至182万桶，调整后的全年日均石油需求预计约为1.04亿桶。

欧佩克表示，这一调整是根据该组织收到的今年前三季度实际数据作出的。此外，欧佩克还将2025年全球日均石油需求较上年增长量预期从164万桶下调至154万桶，调整后的全年日均石油需求预计约为1.06亿桶。

市场普遍担忧石油需求增长前景。国际能源署（IEA）也已多次下调全球石油需求增长预期。国际能源署今年6月预测，随着清洁能源转型推进以及一些主要经济体经济结构转变，全球石油需求增长正在放缓，并将在2030年达到峰值。在需求增长放缓和供应激增的影响下，预计到2030年全球石油市场将面临严重的供应过剩。

随着需求预期不断下降，加之全球经济复苏乏力、地缘政治局势变化、美联储未来降息节奏等因素影响，主要产油国一再推迟产能提升计划。

欧佩克本月初发表声明说，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼8个“欧佩克+”成员国决定将原定本月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至12月底。

分析普遍认为，“欧佩克+”推迟增产的决定减少了市场对供给过剩的担忧，将为油价提供一定支撑。在此消息公布后，布伦特原油期货价格一度上涨2.5%。

但推迟增产计划并不意味着供需失衡的风险已消除，事实上，石油产量仍在上升。根据欧佩克的报告，“欧佩克+”10月日均产量为4034万桶，比9月增加21.5万桶。利比亚的石油产量在因动乱而减产后反弹，伊拉克、俄罗斯、哈萨克斯坦也被列为“欧佩克+”里产量超过配额的国家。另外，美国页岩油产量持续上升，也使得石油市场供应压力不断加大。

“欧佩克+”的下一步行动仍是市场关注的焦点。延长减产措施的最新声明里未提及8个“欧佩克+”成员国是否将于明年1月开始回撤这部分减产力度。但在全球经济复苏缓慢的大背景下，地缘政治风险加剧、市场情绪低迷、美国政府及央行动向等不确定性因素无疑将给“欧佩克+”的决策带来挑战。

面对强劲的供应增长和疲软的需求前景，全球原油市场可能维持偏弱走势。不少机构预测，国际油价或将继续在震荡中下跌。

热点二：大选落定金价回调 后市仍被看好

随着美国大选落地，特朗普当选后黄金出现明显回调。

对此，华安基金表示，特朗普政策核心在于关税和美国优先，由此导致了黄金在面临当前强美元的背景下出现了回调。10月，黄金曾顶住了美元和美债利率走高的压力，实现逆势上涨，应主要归因于短期的避险需求。随着大选结果落地，不确定性消退，前期部分避险资金会流向新的交易方向。10月国内黄金单月涨幅超过6.5%，处于历史极高水平，当前的回调是大选落地后的一次理性修正。

历史上，黄金在降息周期中一直有着比较不错的表现。广发基金的基金经理姚曦分析称，自上个世纪90年代开始，在过去四轮的美联储降息周期中，黄金在每一轮降息周期开启到第一次降息之后的24个月，上涨幅度平均大概在30%。虽然今年10月由于市场对于美联储降息预期的变动，导致金价小幅回调，但降息的整体方向相对于降息的力度而言更加重要，只要确立了降息的方向，对于金价就会有积极的影响。

华安基金也认为，有四大逻辑可以支持黄金的表现。一是关税会导致经济增速放缓而通胀压力加大，美联储降息周期仍在进行中，黄金抗通胀；二是关税政策加剧逆全球化，削弱美元储备占比，促使全球央行购金；三是债务压力扩大，影响美元信用，同时倒逼美联储降息；四是去中心化，货币地位抬升。

安联投资则认为，对美联储的任何持续攻击都可能导致去美元化趋势的加速。如果美联储的独立性在特朗普总统任期内受到破坏，从而令投资人不安，他们可能会更偏好日元和瑞士法郎等其他避险货币，而不是美元。基于此，黄金和传统防御性货币（包括瑞士法郎和日元）等避险货币可能会受惠。

富国基金认为，中期来看，2022年之后，黄金上涨与实际利率“脱锚”，背后原因是黄金金属属性减弱、货币属性回归。黄金的货币属性决定了黄金价格会与美元形成反向波动，美国大选结束到政策实际兑现仍有一段时间，美联储降息预期也有不确定性，但确定的是美国经济基本面不差，不论美联储降息有助于经济修复还是财政政策刺激，都可能利好美元、利空黄金。积极的一面是，全球地缘政治冲突持续升温，美国对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。

长期来看，富国基金表示，黄金是美元体系的替代品，美元信用与黄金价格负相关，美元信用及其在国际货币体系中地位的下降将抬升黄金的估值中枢。具体而言，一是美国财政持续扩张加剧利息偿付压力，美元体系信誉下降利好黄金表现；二是逆全球化和去金融化趋势加剧背景下，美元作为金融资产的重要性被削弱，黄金等实物资产的重要性上升；三是俄乌冲突催化了全球货币体系多元化趋势，去美元化思潮加深驱动各国央行大幅增持黄金，进一步推升金价。

此外，随着全球范围内财政政策重要性上升、逆全球化和绿色转型推升了通胀中枢，在抗通胀需求下，黄金配置需求也会增加。富国基金认为，全球宏观经济正从“大缓和”时代，逐渐步入“大分化”、“大波动”时代，分散化配置显得更为重要，黄金与大类资产相关性不高，因此配置价值凸显。

行业政策要闻

要闻一：证监会市值管理指引正式稿发布，利好建筑央国企价值发现

证监会于2024年11月15日发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式稿，并自发布之日起实施。

市值管理指引正式稿发布并实施。11月15日证监会发布市值管理指引正式稿，和征求意见稿相比，在强制性、措辞方面有一定变化：1）增加应制定市值管理制度的覆盖指数，除沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50外，新增中证A500、创业板中盘200指数；2）仅对市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司要求制定估值提升计划并专项说明，而非征求意见稿中的所有长期破净公司；3）对于市值管理制度不再要求披露，仅要求披露制定情况；4）明确监管措施，可采取责令改正、监管谈话、出示警示函等措施；5）增加一项董秘义务：向董事会及时报告可能影响公司股价的重大舆情。

中信建投证券认为，该政策出台将引导建筑企业价值回归。市值管理指引明确了市值管理的范围、目标即工具体系，对七个指数成分股和长期破净公司提出更高要求，七个成分股中建筑公司合计17家，其中长期破净公司11家，主要为建筑央国企，申万建筑指数中市净率低于1的公司合计35家，均将受益于估值提升计划。除市值管理指引外，行业上市公司借助央行政策工具积极提升公司价值，中国能建、中国建筑均披露股东增持计划，中国能建集团获工行不超过3亿元增持借款支持。

中信建投证券认为，市值管理指引实施利好建筑央国企。部分建筑央国企同时属于主要指数成分股和长期破净公司，市值管理指引的出台将引导公司通过增持回购、资本运作、分红等方式提升自身价值，估值向1XPB回归。 

要闻二：最意外的“特朗普交易” 俄乌冲突重大变局

据英国《金融时报》报道，过去一个月，以美元计价的乌克兰主权债券大幅飙升，累计上涨了12%，市场押注特朗普政府将推动迅速结束俄乌冲突，从而提高乌克兰偿还债权人的能力。

报道称，这一飙升发生在乌克兰完成逾200亿美元债务重组仅两个多月之后，这是现代史上速度最快、规模最大的主权债务重组之一。

自十月中旬市场开始预期特朗普将赢得美国大选以来，乌克兰债务表现一直优于新兴市场指数。

据报道，总部位于伦敦的对冲基金公司Shiprock Capital从认股权证和乌克兰公司债券的上涨中获利，截至10月底，年内累计上涨已达31%。

持有部分乌克兰债券的Ninety One投资组合经理Thys Louw表示：“交易的主要基础实际上是俄乌冲突的结束，或者至少是特朗普推动开始谈判的可能性。”

据美国有线电视新闻网（CNN）报道，当地时间11月14日，美国当选总统特朗普在佛罗里达州举行的一场活动上表示，他领导的新政府将重点关注俄乌冲突。

特朗普当天在活动上称，“我们会在（处理）俄乌问题上非常努力。（冲突）必须停止。俄罗斯和乌克兰的冲突必须停止”。

特朗普曾多次表示，如果再次当选美国总统，他可以在24小时内解决俄乌冲突问题。据外媒报道，俄总统新闻秘书佩斯科夫对此表示，美国不可能在“一夜之间”结束俄乌冲突，不过美国有能力改变其外交政策的轨迹。

美国彭博社评论称，尽管距就职典礼还有较长时间，特朗普已开始试图重塑华盛顿对乌克兰的政策。特朗普的高级顾问布莱恩·兰扎日前接受采访时表示，特朗普上台后“将专注于在乌克兰实现和平，而不是帮助该国收复被俄罗斯占领的土地”。

对于特朗普方面有关乌克兰问题的表态，俄罗斯外交部副部长里亚布科夫表示，俄罗斯准备“认真听取特朗普关于解决乌克兰问题的建议”。

但也有投资者警告称，乌克兰债券的前景尚不明朗。联邦赫尔墨斯投资组合经理穆罕默德·埃尔米表示，他对市场对特朗普能否迅速达成和平协议的信心表示怀疑。

穆罕默德·埃尔米称，目前还有大量未解问题：协议将给乌克兰战后经济带来什么影响，以及这是否会成为美国新政府的优先事项。特朗普有很多事情要做，还有一大堆政策议程要推行。这些谈判也可能持续很长时间。

展望后市表现

能源化工板块

原油：供应端，OPEC+考虑推迟12月份的增产计划，但市场对于明年原油产量有一定增产预期，供应端支撑利好因素逐步消化。需求端，全球需求疲软，OPEC连续四个月下调全球原油需求，IEA略微上调需求，但亚洲原油需求大国进口维持低位，经济恢复情况仍有待观察，市场对原油未来需求的担忧仍存。库存端，近期原油库存超预期增加。宏观方面，地缘政治风险仍存，美国CPI数据符合预期，12月降息概率较大。综合来看，供应端支撑利好因素逐步消化，需求仍显疲软，预计下周油价维持低位震荡走势。（和合期货）

黑色系板块

铁矿石：本周铁矿石价格震荡下行，周五市场情绪不振跌幅明显。基本面角度，供给方面，台风影响结束后本期到港量环比回升，巴西泊位例行检修发运高位回落。此外近期内矿产量回升，但受北方天气质量限制预计边际影响有限。按照发运节奏推算，预计下周到港小幅增加。需求方面，本周钢联日均铁水产量环比增加1.88万吨至235.94万吨，个别钢厂高炉生产不顺问题解决使得铁水出现明显增量。结合检修数据，预计铁水产量下周环比微降，在11月见顶后高位波动，随下游需求季节性缓慢下移。下游整体产需相对中性，库存无明显压力，产业基本面短期无较大矛盾。库存方面，钢厂近期有一定补库动作，以刚需为主。宏观层面，短期国内暂无宏观利好出台，美联储近期表态似有放缓降息步伐暗示，宏观溢价压缩后矿价最终或呈现宽幅震荡走势。（五矿期货）

农产品板块

生猪：短期来看，当前市场标猪供给充足，局部疫病抬头，散户加速出栏，短期弱稳为主。然而，北方降温在即，市场等待降温后需求表现，全国均价关注16元/公斤支撑效果。中长期来看，四季度预计边际供给增加，四季度高点不及三季度，但出栏头数增加幅度相对温和，若体重没有进一步抬升则四季度猪肉供给环比增幅对应季节性消费增幅相对有限或支撑养殖利润维持正常水平；但供给恢复预期以及出栏成本大幅回落，进而限制年底及明年一季度上方空间，明年2-3月份重回供强需弱格局，猪价交易季节性下跌预期，当前远月合约兑现养殖成本下降预期。（格林大华期货）