央行大额逆回购对冲MLF到期 年末面临政府债供给压力

为对冲中期借贷便利（MLF）到期和税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行（下称“央行”）11月15日以固定利率、数量招标方式开展了9810亿元公开市场7天期逆回购操作。当天有122亿元7天期逆回购到期和1.45万亿元中期借贷便利（MLF）到期。

自11月7日以来，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）持续处于1.6%以上，截至11月15日为1.7230%，高于当前1.5%的7天期逆回购操作利率，货币市场利率上行压力已有所显现。

11月15日是当月存量MLF到期日。Wind数据显示，11月、12月各有1.45万亿元MLF到期量，达到目前MLF余额的40%。11月15日也是当月企业申报纳税截止日期。月中集中缴税期间，银行必须准备足额备付应对纳税主体不时之需，进而影响到银行体系流动性。

面对后续可能出现各项流动性扰动因素，央行已于近期着手应对。央行在10月末推出公开市场买断式逆回购操作工具，并于当月开展了6个月期买断式逆回购操作5000亿元，有利于更好对冲四季度MLF集中到期，维护年末流动性合理充裕。考虑到央行选择6个月期买断式逆回购操作将于明年4月下旬到期，此举还可以完整跨过春节因素对流动性的影响。

华西证券宏观首席分析师肖金川认为，短期内资金面波动可控。央行可能采用短期逆回购操作叠加买断式逆回购操作、购买国债等成本更低的方式进行对冲，甚至可能择机降准。

往后看，“置换存量隐性债务”的地方政府债券将在年末开启发行，可能加大年末银行体系流动性补缺压力。“资金面核心扰动仍然在政府债供给。”肖金川指出，按照上限2万亿存量隐性债务置换规模测算，11至12月政府债累计净发行规模或在3万亿元左右。

此前，央行行长潘功胜在金融街论坛上表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25至0.5个百分点。东方金诚首席宏观分析师王青表示，在新一轮隐债置换启动背景下，年底前两个月将出现政府债券发行高峰，预计年底前央行可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放长期资金约1万亿元。