“特朗普交易”持续：日元跌破156，日本央行何时加息再成谜

21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道  日元再度走弱跌破156关口，引发外界对日本政府可能会入市干预的猜测。

11月14日，东京外汇市场上，日元对美元跌至156.09，创下四个月以来的新低。截至11月14日19时，日元对美元汇率徘徊在156左右。

市场分析指，这一轮日元贬值与“特朗普冲击”直接相关。美国前总统特朗普赢得2024年大选后，美国国债收益率开始飙升。其中，两年期美债收益率升至7月以来最高水平，令日元承压。还有市场分析认为，日本经济增长缓慢引发的资本外流，也加剧了日元的贬值压力。

目前，日元已经跌至日本当局上次干预支撑日元时的水平附近。日本外汇官员警告称，日元突然单边贬值的走势令人担忧。有东京交易员认为，日本干预汇市风险上升，日元对美元跌至155关口可能是干预的新“底线”。

外汇交易员们密切关注日本政府可能采取的干预方式。有分析认为，日元持续贬值可能促使日本央行考虑提前加息。虽然日本央行的10月会议纪要仍未就12月是否加息达成共识，但根据隔夜指数掉期，日本央行在12月的政策会议上加息的可能性已接近50%。

在日元汇率走弱的同时，日股也走出连续下跌的行情。与此同时，日本股市也在下跌。截至11月14日收盘，日经225指数下跌0.48%或185.96点报38535.7点，本周录得三连跌。

日本股债遭遇“双杀”，弱日元的局面将持续多久？外界还在关注，日本央行何时才会再次加息，走上货币政策正常化路径。

日元四个月以来首次跌破156

继日元对美元汇率11月13日跌至155后，11月14日日元继续走弱，对美元汇率失守156关口，这也是今年7月以来的首次。与此同时，两年期美债收益率涨4个基点，报4.286%，收于7月以来的最高水平；美国10年期国债收益率，报4.46%。

复盘日元的这一轮贬值行情，不难发现，主要原因来自于外部因素。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，日元汇率下跌的主要原因是“特朗普交易”，“特朗普交易”主要的内容就是支持通胀，提升美国长端利率，在此情况下，日元承受压力。另外一方面，日本首相石破茂对于货币政策的转变也是造成日元波动的主要原因之一，从竞选时的“支持日本央行逐步加息”到当选后的“日本需要继续实施宽松的货币政策”，态度的转变是导致日元汇率下跌的另一因素。

中信证券首席经济学家明明也向21世纪经济报道记者补充称，市场对于美国经济复苏的预期增强，推动美元走强，在此情况下日元下跌的压力较大。

本周美元延续强势走势。11月14日，美元指数持续拉升，一度涨至一年来的高位106.78。截至北京时间19时30分，美元指数再创新高，报106.94。当地时间11月13日，美国劳工统计局公布了10月CPI数据。数据显示，10月CPI同比上涨2.6%，较前值2.4%上升0.2个百分点，为三个月来最高纪录，环比增速为0.24%，而8月和9月的CPI环比增速均为0.18%，可见抗通胀的“最后一公里”颇为艰难。

美国CPI数据释出后，美元继续走强。对此，明明表示，10月美国CPI数据符合预期，核心商品环比零增长，服务项通胀维持一定黏性，反映出通胀放缓进程符合预期，提升了美联储12月降息25基点的可能性。由于特朗普胜选后，“特朗普交易”还在持续，明年特朗普上台后，若特朗普主张的相关政策落地，美国通胀中枢存在抬升的风险，因此特朗普胜选后对短期内，美元强势态势预计会持续一段时间，日元汇率或将继续偏弱运行。

中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员、全国日本经济学会常务理事肖宇也向21世纪经济报道记者表示，特朗普的政策主张可能会对美联储接下来的降息带来干扰，部分美联储官员对美国的“再通胀”充满焦虑，这可能会放缓美联储降息的步伐，“强美元”将是大概率事件。

除了“强美元”的影响，也有分析认为，本轮日元汇率下跌也有日本自身的因素所致。

肖宇表示，日本首相石破茂执政还面临着诸多的掣肘，日本还未走向货币政策正常化，日美两国货币存在利差，再加上日本经济仍未走出增速低迷的局面，所以市场有“抛售日元、买进美元”的共识。

由于日美债券收益率曲线的陡峭化，美国金融交易公司班诺克伯恩全球外汇公司总经理马克·钱德勒也认为，日元套利交易可能已经恢复。

在低迷的经济增速下，日本的资本外流现象加剧。数据显示，日本第三季度经常项目盈余为8.97万亿日元（约575亿美元），但这一数字被直接投资和证券投资流出所抵消。有数据显示，日本吸引的直接投资也是主要经济体中最低的。而这些因素，也在限制日元的潜在涨幅。

日本央行何时再次加息？

日元汇率跌至日本政府干预的临界点，外界正密切关注日本政府的表态和可能采取的干预手段。

东京瑞穗证券首席日本策略师Shoki Omori表示，根据从美国CPI、PPI和零售销售数据得到的结论，如果日本财务省不进行口头干预，可能会看到美元兑日元迅速升值。

事实上，今年年内，日本政府就有三次出手干预汇市的经验。在今年4月底至5月初，日本曾在短期内花费了创纪录的9.8万亿日元（约合630亿美元）两度干预汇市，为的是防止日元汇率在跌破160整数关口后出现“失控式”的贬值。接下来，今年7月初，日元对美元汇率跌至1986年以来的最低点后，又花费了5.5万亿日元支撑日元（约合354亿美元）。虽然一系列的汇市干预没有扭转日元下跌的颓势，但起码年内日元对美元贬值幅度有所收窄，目前日元对美元贬值幅度为7.9%，低于今年7月初的11%。

日元走弱在一定程度上增强了日本央行下一次加息的预期。

日本央行发布的10月货币政策会议纪要显示，日本央行决策者仍未就12月是否加息达成共识。不过在会议上，部分日本央行委员也表示，有必要明确传达日本央行在经济和物价水平满足预期的情况下继续加息的决心。

当前，日本央行加息的可能性已大幅上升。根据隔夜指数掉期，日本央行在12月的政策会议上加息的可能性已接近50%。

明明认为，日本央行12月进一步加息25基点的概率较高，当前日本薪资增速中枢在逐步提升，日本通胀内生动能在增强，“10月日本央行货币政策会议上，日本央行对于薪资增速以及日本个人消费前景的用词更为积极，并且，追求实际薪资正增长也是日本众议院多党的共识。”

然而，也有分析指出，日本央行可以倾向于谨慎，因为最近日本通胀有所降温。数据显示，东京10月核心通胀率五个月来首次降至2%的目标以下。对此，王昕杰表示，在未来的议息当中，再通胀进程和工资的增长是决定日本央行是否加息的关键。

只是，即便日本央行在12月顺利加息，也不一定能完全扭转日元的走势。明明分析称，考虑到明年美联储降息空间已压缩至50基点，并且明年美联储降息路径受到特朗普政府政策落地进程扰动，即使日本央行仍在加息进程中，未来美日利差进一步收窄的幅度也比较有限。他表示，2025年美元或维持较高位运行，未来日元或将维持偏弱走势。

日本央行加息时机仍存不确定性，若情况持续可能会促使日本央行再一次干预汇市。

“如果日本央行迟迟不加息，叠加上美元强势的观点，日元的贬值压力仍然较大。这也造成进口商品的成本增加，从而削弱居民的购买力。”王昕杰认为，在这样的背景之下，日本央行可能会选择干预汇率市场来进行一次性的修复，但或导致日元贬值压力仍在。

明明对日本央行后续的加息前景持乐观的态度。他认为，等到日本通胀内生动能逐渐稳固，日本消费复苏前景有望逐步明朗后，日本央行继续缓步加息的概率将会提升，当前日本央行谨慎决策有助于减弱加息对于日本通胀动能增强进程的影响。

至于日本央行会以怎样的路径加息，彭博高级经济学家木村太郎（Taro Kimura）预计，⽇本央⾏将在明年1⽉的会议上将目标利率上调25个基点⾄0.50%，然后在4⽉和7⽉会再加息两次，每次25个基点，最终将利率上调⾄1.0%。木村太郎认为，日本央⾏明年会在利率上调⾄0.75%后暂停加息。