中泰国际策略分析师颜招骏：“靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行行情

11月8日，中泰国际策略分析师颜招骏发布观点称，预计在国内财政及针对资本市场政策进一步发力，叠加美国大选“靴子落地”、美联储降息的预期下，港股有望实现年末震荡上行的行情，但上行空间或受制于财政政策发力的方向，料恒生指数年内高点已于10月出现。

颜招骏表示，参考2018年“特朗普1.0”的中美贸易摩擦，中国政策面更注重“发展与安全”主题下的供应链安全、“卡脖子”高新技术、国产替代等结构性方向。他认为国内政策思路仍会延续“发展与安全”，资源更倾向高质量发展、新质生产力等供给端结构性发力。考虑到在法律层面上加征关税最早或在2025年下半年才能落地，中国出口企业仍有一定的“抢出口”时间。部分新能源汽车、光伏的优质龙头企业已布局海外产业链规避关税风险，人民币适度贬值也能部分对冲美国加征关税带来的影响。

颜招骏认为，10月以来恒生指数及MSCI中国指数的盈利增长预测走势反复，2024年盈利增长预测较9月底上调，2025年及2026年则有小幅下调。板块上来看，保险、金融服务、耐用消费品、医疗保健设备、电讯、银行及REIT的预测盈利在最近一个月获上修，余下板块均有不同程度下修，其中半导体的下修幅度最大。

据介绍，9月底以来央行、财政部、发改委等中央决策层打出针对消费、房地产、化债、银行资本金、股市等一揽子政策组合拳，提振四季度稳增长加力，为港股盈利增长带来一定的托底作用。不过，居民消费信心的改善并非一蹴而就，当前政策也仍以统筹高质量发展和高水平安全为基调，难有大规模的强刺激。预期PPI同比增速转正及核心CPI同比增速回升需要较长时间，而港股盈利增长幅度也较温和，需要关注未来两个月财政政策落地的方向及力度。

因此，颜招骏指出，调整过后，港股估值下行空间不大。经历10月的超买回调，港股恒生指数的预测PE已回调至9.4倍，处于2018年以来34.2%分位数的位置。9月底以来一系列政策组合拳已体现中央决策层短期稳增长的思路出现积极转变，在政策底的支撑下，恒生指数的预测PE回到9倍以下的概率不大。不过，决策层短期聚焦稳增长不意味着“强刺激”的来临，防风险和高质量发展的中长期政策方向不会改变，针对当前物价、房地产及消费信心下行等多重发展掣肘的解决并非一蹴而就，基本面持续性改善是一个渐进且较长期的进程。而且预计在特朗普当选后中美贸易摩擦加剧，他仍然认为恒生指数的预测PE至少在未来半年也难以突破11倍的水平。

对于未来港股的市场趋势，颜招骏表示，预计在11月上旬人大常委会增量财政和美国大选的“靴子落地”之后，港股大盘将会开始寻找方向，后续港股走势的关键仍在于国内财政政策的力度。策略上应关注以下几个方面：一是盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网平台经济；二是受惠以旧换新政策支持和四季度稳增长加力提效的工程机械、电气设备；三是业绩稳健、股东回报稳定的部分香港本地公用事业龙头，以及安全垫较高的电讯、能源、内银等央国企攻守兼备；四是捕捉部分受惠政策发力预期改善、业绩增长稳健的部分餐饮、文旅的优质消费股弹性；五是受惠资本市场回暖的内险。