“债券义警”盯上特朗普，“全球资产定价之锚”再次起舞

特朗普在美国总统大选中大获全胜，在美股市场引发了买进信号的浪潮。交易员乐观地认为，第二个特朗普政府将有利于商业，并刺激本已强劲的经济，因此将资产转移到美股和美元，美元资产飙升。然而，有一个明显的例外：28万亿美元的美国国债市场的投资者抛售债券，将收益率推高至数月来的最高水平。

抛售是来自一个强大群体的提醒：所谓的“债券义警”(bond vigilantes)正在监视自称为“债务之王”的特朗普，因为他声称获得了“前所未有”的权力，以实施减税和关税议程。

美债利率的上升意味着，金融市场认为特朗普政策可能引发通胀和增加联邦债务。更高的借贷成本可能会反过来影响特朗普的经济，放缓经济增长和其他市场。

资深策略师Ed Yardeni表示：“这是美国的新一天，也是债券市场的新一天，特朗普赢得如此多的支持，这一事实使他不仅在美国，而且在全球范围内都拥有巨大的权力。在赤字已经非常大的情况下，债券市场有理由担心财政政策继续具有刺激性。”

Yardeni在20世纪80年代初创造了“债券义警”一词，用来形容那些试图通过出售债券，或仅仅是威胁出售债券，对政府政策施加影响的投资者。

10年期美国国债收益率周三飙升近25个基点，一度达到4.48%，为7月以来的最高水平。10年期美国国债收益率是全球逾50万亿美元以美元计价的固定收益证券的无风险基准。Yardeni等投资者认为，如果特朗普的财政政策引发投资者的愤怒，该收益率可能会再次触及5%。

上世纪80年代最初的“债券义警”出现时，美国正经历一场长时间的异常高通胀。从那以后，他们不时出现，包括在美国前总统比尔·克林顿(Bill Clinton)的第一个任期内，当时他试图推动一项雄心勃勃的国内议程。

快进到今天，即使不考虑领导层更迭的影响，无党派的国会预算办公室(Congressional Budget Office)在6月份预测，到2034年底，美国长期赤字将使债务增加到约48万亿美元。目前，净利息支付成本相当于GDP的3.06%，为1996年以来的最高水平。

上个月，责任预算委员会(CFRB)估计，由于特朗普的赤字增加计划，到2035财年，债务将增加7.75万亿美元，达到目前的预计债务水平。尽管CFRB指出，规模可能从1.65万亿美元到15.55万亿美元不等，但共和党横扫国会的可能性越来越大——参议院已经由共和党赢得多数席位，共和党也在众议院以微弱优势领先——这增加了特朗普的计划不会被政客们阻止的可能性。

RBC BlueBay Asset Management首席投资官Mark Dowding表示：“鉴于赤字的规模和美国债务的规模，财政政策对我们这些投资者来说更为重要。”

在周二投票之前，美债收益率和通胀预期已经在上升。10年期盈亏平衡利率(衡量长期通胀走向的市场指标)飙升至2.43%的高位，为今年4月以来的最高水平。自9月以来，随着美联储当月降息50个基点后经济表现出弹性，以及特朗普获胜的前景在博彩市场上升，该指标一直在上升。

由于特朗普的施政纲领被视为通胀政策，一些经济学家已经预计，美联储在周四降息25个基点后，之后的降息幅度将低于此前的预测。这也可能给债券市场带来压力。

还有证据表明，投资者正在要求更高的收益率，以换取持有较长期债务的风险。所谓的期限溢价一直在攀升。期限溢价是收益率的一个组成部分，对购买长期债券而非滚动短期证券的投资者进行补偿，被视为防范通胀和债务供需冲击等不可预见风险的保护。截至11月4日，纽约联储10年期期限溢价模型从9月份的负29个基点跃升至约22个基点。

Neuberger Berman高级投资组合经理Robert Dishner表示：“美国政府需要注意，如果他们不小心预算，投资者可能会要求更高的补偿。”

特朗普表示，解决财政前景的关键是进一步减税，他认为这将促进经济增长，从而增加收入，抵消对政府盈余的打击。大多数经济学家不同意这一观点，并认为在他的领导下，美国债务将超过GDP的100%。

事实也可能会证明，特朗普的计划并不像一些人担心的那样会引发通胀。面对债券市场的动荡，他甚至可能缩减某些方面的开支。而任何将长期收益率推高至5%的举措都可能会吸引一些投资者入场。

不过，只要美国债务和赤字居高不下，它们就会成为压力点。AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“赤字支出肯定不会消失。这将是一个一致的主题，尽管这并不意味着收益率最终不会达到引发购买兴趣的水平——只是很难说究竟会达到什么水平。”