云南锗业“梦回”2015年大牛市

21世纪经济报道记者  董鹏  成都报道

云南锗业尾盘炸板，未能实现“五连板”。

即便如此，截至11月6日收盘，公司依旧收于26.91元/股，距2015年大牛市30.15元/股（前复权）的最高价咫尺之遥。

短期内的连续涨停，也使得云南锗业年内涨幅达到118%，一举跃居申万有色金属行业股价涨幅榜次席。

相比于其他有色上市公司，云南锗业的利好明显更多。公司不仅具备锗价上涨的有利条件，还拥有一定半导体材料业务，并且在获得华为旗下公司投资的基础上，接下来还存在引入新的投资者的预期。

然而，以上诸多利好的基础似乎并不牢靠。

以半导体材料业务为例，云南锗业现阶段仅仅是将旗下的子公司中科鑫圆、鑫耀公司进行合并，本身不会对公司报表构成实质性影响。

此外，公司前三季度每股收益也仅有0.045元，这显然不足以支撑超过25元/股的股价。

毫无疑问，云南锗业短期股价的连续上涨，更多还是受到了资金、情绪等二级市场因素的影响。

云南锗业，网络上关注度不低，短视频平台上被屡次提及，并被总结为具备“资产整合、华为哈勃、锗锭、商业航天”等多重概念于一身。

其中，前两个概念来自于云南锗业旗下的半导体业务，即控股子公司云南中科鑫圆晶体材料公司、云南鑫耀半导体材料公司。

根据昨日晚间公告，云南锗业计划以中科鑫圆的股权对云南鑫耀进行增资。

增资完成后，云南鑫耀将取得中科鑫圆100%股权，上市公司将持有云南鑫耀84.5294%股权。

由于以上子公司已经纳入云南锗价合并报表范围，云南锗业对其控制地位不变，上市公司并表范围也不会发生变更。

在此之前，华为旗下的哈勃投资公司已经入股云南鑫耀，并持有后者23.91%的股权，上述增资也已经获得了哈勃投资内部批准。

也正是因为上述持股关系，云南锗业又被打上了华为哈勃的概念标签，并为炒作资金提供了新的想象空间。

不过，需要指出的是，作为创投机构的哈勃投资对外投资数量众多，半导体及相关领域资产也并非云南鑫耀一家。

工商信息显示，哈勃投资已投企业达42家，规模较大的企业包括苏州庆虹电子有限公司、北京科益虹源光电技术有限公司等，其中部分被投企业已经实现上市，比如去年登陆科创板的裕太微。

这也就不难理解此次中科鑫圆与云南鑫耀的资产整合，以及尚在谈判过程当中的潜在新增投资者。

“鑫耀公司正在筹划以增资扩股方式引入新的投资者，投资意向方为国内相关产业投资基金。目前关于增资扩股的交易方案内容尚未确定，商业谈判还在进行中……该事项不会影响公司对鑫耀公司的控制权，公司合并报表范围不会发生变化。”云南锗业股票异动公告指出。

不过，云南鑫耀距离单独上市，可能还有不小距离。

盘点云南锗业主要子公司，中科鑫圆、云南鑫耀是营收规模仅次于其主营锗业务的子公司。

但是，两家子公司上半年总营收合计不超过1亿元，其中中科鑫圆亏损339.53万元，云南鑫耀微盈69.02万元。整合后的云南鑫耀，无非是所处的行业具备一定政策扶持的优势。

拉升云南锗业股价上涨的其他因素，可能来自于公司营收规模更大的锗类产品，后者今年便进入了上行周期。

锗，铅锌矿、褐煤矿、铜钴矿的伴生矿，典型的小金属品种，下游应用包括红外光学器、光纤通讯、光伏等多个领域。

“受环保和原料供应紧张影响，国内多家铅锌冶炼厂减产停产，导致锗原料供应持续紧张；红外、光伏、光纤三大领域消费集中释放，地缘冲突加剧卫星太阳能电池、无人机等需求爆发式增长，带动锗需求增加，锗市场供不应求的状态加剧，2024年上半年国内锗锭及二氧化锗价格应声上涨，创历史新高。”驰宏锌锗曾在半年报中指出。

进入下半年，锗价的上涨明显加速。

根据亚洲金属网，6月初至10月末，区熔锗锭报价平均价（最高价和最低价平均值）由9900元/公斤上涨到18700元/公斤。

即便如此，由于云南锗业的原料分为自有矿山、外部采购，本轮锗价上涨行情能够为公司带来多大的业绩拉动仍未可知。

“产品价格的上涨对公司业绩产生积极影响，但产品的平均报价并不等于期间实际成交均价……当前锗金属价格上涨的情况下锗原料价格也随之大幅上涨，导致公司产品原料成本也随之上升。”云南锗业近期指出。

此外，锗价的快速上涨还会对需求端产生抑制作用，云南锗业前三季度材料级锗产品销量便出现了同比下降。

实际上，由于公司原料需要部分外采，所以在与同业公司的对比中，云南锗业的经营优势并不明显。

相关数据显示，2021年至2023年，云南锗业有色金属行业毛利率分别为17.3%、9.5%和18.3%，其中利润率最高的红外系锗产品2023年毛利率亦不过34.26%。

相比之下，“资源自给率较高”的驰宏锌锗，同期锗产品综合毛利率则始终保持在37%以上。

从锗资源储量来看，云南锗业与同业公司也没有太多优势。

根据定期报告，截至2009年末，云南锗业矿山已经探明的锗金属保有储量合计689.55吨，后通过收购等方式新增250吨锗金属储量。2010年至2023年，公司累计消耗公司自有矿山资源产出金属量约283.96吨。

驰宏锌锗，已探明的锗资源储量也超过600吨，约占全国保有储量的17%。

另据中矿资源调研纪要，其全资子公司通过收购获得的Tsumeb公司，主要资产包括冶炼厂及其附属设施、多金属熔炼尾渣堆。

截至今年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆，尾渣中锗金属含量达746.21吨，平均品位为253.51克/吨。

盈利弹性无显著优势，资源储量又在伯仲之间，但是几家公司的市场表现却相差巨大。

截至今日收盘，云南锗业近一月涨幅为93.6%，同期驰宏锌锗上涨16.06%，中矿资源则出现了0.82%的下跌。