【十大券商一周策略】站上起跑线！保持多头思维，转向"复苏市"

　　 　　

　　 　　

　　

市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪。绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机，配置上，短期可以用部分低估值顺周期品种过渡，待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。

　　

　　

一方面，从三大信号来看，政策信号上，11月是相机抉择加码的关键窗口期，政策不会缺席也不会一蹴而就；外部信号上，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响；价格信号上，国内经济在数量指标上有明显改善，价格信号拐点还需要等待。

　　

　　

另一方面，从行情特征来看，当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程。主要机构投资者未来具备较大加仓空间，待价格信号明确后绩优股将迎来绝佳买点。

　　

　　 　　

　　

我们认为，当前股指以震荡为主，过程中仍会有上上下下的反复，这一阶段我们更看好大盘股的相对收益。行情决断在年末，政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进，是行情可否再度推升的关键。  

　　

　　

随着政策分歧减小，市场情绪退热，我们认为题材余热还在，但换手或逐步减速，题材进入分化和降温。从宽基维度，短期更看好大盘股相对收益。

　　

　　 　　

　　

9月24日以来的A股上涨已较为明显，短期来看市场或逐渐步入验证基本面的震荡阶段，在此期间，基本面占优行业望在震荡期迎来较好的表现。随着当前A股上市公司三季报已悉数披露完毕，可以得到一些线索：

　　

　　

首先，2024年第三季度全A盈利回升中，但非银金融、两油业绩延续寻底，内需不足和产能过剩仍制约基本面改善。其次，结构上2024年第三季度部分TMT和制造细分行业景气度较高，如电子、通信、汽车、家电等，非银金融当期业绩弹性较大。当前A股正处在熊牛转换中，接下来关注基本面验证情况，中期布局基本面更优的科技及中高端制造，并购重组机遇也应关注。

　　

　　 　　

　　

短期市场演绎的两条主线都出现了低性价比信号：首先，提前抢跑2025年景气拐点的行情已明显扩散，演绎到了供给长期调整，但需求改善可见度偏低的周期品。其次，交易资金定价小盘成长风格，市场博弈的复杂程度也已处于历史高位。现阶段，行情内生动力正在走弱，行情延续需要外生刺激(政策强刺激验证，中短期基本面改善可持续的线索)。

　　

　　

此时，应该继续从中期景气拐点角度选结构：重点关注新能源和创新药。港股互联网是景气和政策拐点已兑现的核心资产，维持中期看好。科创也是2025年困境反转重点方向，并购重组铺开有望坐实科技基本面。这些方向，都是回调后值得中期布局的方向。

　　

　　 　　

　　

当下财政政策和美债利率的走势对股市指引较强。一方面，财政政策空间仍存，政策持续加力可以期待。财政政策对股票分子端的影响较多，政策加力有望改善企业盈利表现。另一方面，美债利率近期波动频繁，其走势会通过海外资金流动（直接影响）和与国内政策的联动（间接影响）影响企业的估值，如果美债利率上行，股票估值将面临一定压制。

　　

　　

特朗普胜选前景助推海外再通胀交易，而在财政支出的扩张下，财政脉冲迎来向上拐点，两者指向相反方向。历史复盘表明，当财政脉冲和美债利率同时上行时，财政脉冲+美债利率体系指向：股票>债券/商品。

　　

　　 　　

　　

市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似2023年上半年的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风险偏好上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

　　

　　 　　

　　

此前因为缺乏基本面线索，市场博弈属性凸显。而当下周美国大选落下帷幕，国内人大常委会召开后，宏观方向即将明朗，基本面将重新主导定价，过去一段时间，以流动性交易为主的炒作风格会面对调整。

　　

　　

我们推荐：第一，即使特朗普上台，其政策主张也与“再工业化”不矛盾，全球“再工业化”和国内经济转型共同导致实物消耗增多，继续看好有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）船运（干散、造船、油运）。第二，化债主线下，金融板块（银行、保险）的机遇。第三，贸易条件存在回旋余地，且受益于中国企业出海的资本品（机械设备、通用设备、专用设备、运输设备）。第四，四季度财政方向明确后，国内大宗消费是较有可能形成实物工作量的领域，且目前市场对消费的定价，相对于过去几次加大财政支出时的水平相对滞后，推荐家电、汽车。

　　

　　 　　

　　

当前行情处于第二阶段，市场缺乏可持续的主线，不过宽松的金融政策能够支撑指数没有大幅下行的风险。在美国大选和财政规模落地前，预计市场仍会围绕短期政策受益方向波动，包括科技(半导体/A1/国产替代/军工)、市值管理(央国企)和资本市场服务实体(回购增持)。

　　

　　

根据后续选情和国内政策力度，我们安排三种情形，概率由大到小：

　　

　　

情形一：特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。市场短期有望上行，中期取决于宽信用效果。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。

　　

　　

情形二：哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。市场有顶有底，结构性行情更加突出。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益：后过渡到科技(半导体/AI/国产替代/军工)。

　　

　　

情形三：哈里斯+低于预期的宽财政。市场短期有下行压力但没有大幅下跌风险，产业和金融政策支持方向受益，包括科技(半导体/AI/国产替代/军工)、市值管理(央国企)和资本市场服务实体(回购增持)。

　　

　　 　　

　　

往后看，尽管下周国内外三件大事集中“靴子落地”，或阶段性对市场形成扰动。但在反转逻辑的大框架下，我们要关注的是这轮行情它走多长。面对短期的震荡波动，仍建议保持多头思维、积极应对。

　　

　　

从历史经验来看，岁末年初是市场传统做多窗口，要聚焦能够穿越颠簸的两大主线。第一是岁末年初抢跑下一年景气，沿着三季报寻找2025年强者恒强&困境反转的方向：龙头、供给出清板块。其中供给出清板块，重点关注当前产能利用率以及资本开支增速处于历史较低水平的行业。若后续政策在需求侧及时发力，消费医药、周期、金融地产等顺周期板块的细分行业值得率先关注。

　　

　　

第二是当前“强监管防风险促高质量发展”主线下，科技创新和产业调整将成为并购重组的重要目标。关注包括国防军工、TMT、生物医药、新能源车、先进制造业等为代表的新质生产力方向，以及央国企主导的券商、钢铁、有色、公用事业等潜在产业整合方向。

　　

　　 　　

　　

市场可能从“情绪市”转向“复苏市”，意味着行情：时间可以延展1—2个季度，空间可以从10%向30%乐观水平展望。其次，结构可能从风险偏好反弹、无风险利率加速下行驱动的中小成长，转向分子端盈利驱动的大金融、顺经济周期板块。

　　

　　

配置建议：第一是盈利和景气持续改善的方向，如银行（城农商行）、非银（保险、券商）、电子（半导体、光学光电子和消费电子），通信（通信设备）、机械（通用设备）；第二是底部反转逻辑，当前景气度已有回升迹象，如军工（航天装备）、电力设备（风电设备）以及计算机（计算机设备）；第三是后续复苏主线赔率更好且有财政政策催化且已出现边际变化：建材（水泥）、环保（环境治理）以及建筑。