抗周期长坡厚雪赛道：汽车后市场爆发前夜，推荐龙头途虎-W

日前，国联证券发布深度行研报告，复盘美国汽车后市场特点和行业领先公司发展路径、刨析中美汽车后市场格局异同，推荐中国领先的线上线下一体化汽车服务平台途虎-W(09690.HK)。

国联证券分析认为，汽车后市场赛道呈现增长稳健和抗周期性的长坡厚雪特征。从美国后市场数据来看，平均车龄的增长稳健且具有不可逆性，即使在新车销售下降甚至经济下滑的年份也保持了足够的韧性，展现出较强的抗周期属性和足够的增长空间，中美汽后市场虽然存在一定差异，但共性显著，市场龙头成长性确定。

数据显示，美国1970年-2023年轿车平均车龄从5.6年平稳增长至13.6年；轻型卡车平均车龄从 7.3年平稳增长至11.8年。美国汽车总行程里程从1945的0.25万亿英里稳步增长至2022年的3.21万亿英里， 期间CAGR为3.37%，汽车后市场规模增长稳健。

2014年-2023年美国轻型汽车后市场规模CAGR为3.94%，其中在2009年金融危机和2020年疫情期间汽车后市场规模地下滑幅度远小于汽车销售市场，抗周期属性强。特别地，经济增速下行期间新车购买意愿下滑会导致平均车龄加速提升，美国轿车的平均车龄分别在1974-1976年、1980-1985年、2008-2013年上升了0.5年、1年、1年，带来更多汽车服务需求。1970年以来美国平均车龄不断提升，当前中国乘用车平均车龄对应美国70年代，汽车平均车龄的提升空间较大，从市场空间释放角度看，到达了汽车后市场爆发前夜。

此外，国联证券研究发现，美国经济增速下行期间消费者新车的购买意愿下降，但是汽车的维护保养支出不会大幅度减少。2009年金融危机期间，美国轻型汽车销量同比下滑15.36%；轻型汽车后市场规模仅下滑1.44%。2020 年疫情期间，美国轻型汽车销量同比下滑16.21%；轻型汽车后市场规模仅下滑了5.3%。股价方面，美国汽车后市场主要公司股价在2008年金融危机期间表现相对坚挺。2007年3月-2009年3月美股道琼斯工业指数下跌39.42% ；AZO、ORLY、AAP股价则分别上涨26.91%/5.77%/7.96%。汽车服务市场的抗周期性显而易见。

从市场格局来看，美国汽配行业在经历了大规模并购后集中度持续提升，前4大汽配公司门店数量占比从1995年的7.3%提升到2023年的49.3%。中国汽车后市场虽然在消费文化、新能源渗透率等方面与美国汽车后市场存在一定差异，但是在车龄稳步增长、抗周期性以及龙头竞争优势等方面存在较强的共性。汽车后市场竞争格局虽然分散，但市场规模足够广阔，龙头公司成长确定性较强，推荐国内汽车后市场龙头公司途虎。