摩根士丹利投资管理亚洲区负责人迈乐文：资管行业管理费出现“杠铃效应”，如何应对全球市场波动？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

2024年10月26—27日，全球财富管理论坛2024上海苏河湾大会在上海举行。摩根士丹利投资管理亚洲区负责人迈乐文（Michael Levin）就全球市场波动下的金融业发展趋势进行了分享。

迈乐文表示，中国资本市场的开放是他有生之年所经历的最重要的行业趋势。2001年中国加入世界贸易组织，并在2002年开始实施合格境外机构投资者制度，之后股票市场与债券市场的互联互通陆续推出。短短二十几年，中国资本市场发生了翻天覆地的变化，如今已经成为世界第二大市场。中国的股票市值在2002年约为4600亿美元，如今已经达到将近12万亿美元，是2002年的26倍左右。

从全球来看，资产管理和财富管理的重要性日益增加，两者相辅相成。过去十年，资产管理行业的规模已经翻倍，达到约128万亿美元，超过了全球GDP的规模。根据麦肯锡（Mckinsey）的数据，2023年全球近一半的资金净流量来自财富管理行业的客户。亚洲市场是资产管理行业日益重要的增长来源。

在资管行业内部，迈乐文观察到了管理费的“杠铃效应”。

一方面，被动管理型资产的规模增速高于主动管理型资产，公募基金的整体管理费正在下降。被动型投资能够让客户以更高的流动性、更低的成本、更合理的费用配置指数资产，因此这类投资工具的增长非常有利于客户。主动管理投资需要提高责任标准，以证明其略高的管理费用是合理的。管理费的下降，叠加越来越高的运营成本、技术投资以及日益严格的监管要求和客户期待，公募市场的整体利润率正在下降。

另一方面，管理费较高的另类资产已成为资产管理行业的主要收入来源，并且其规模也在迅速扩张。另类资产的增长得益于有一定流动性限制的产品规模激增，这种产品结构设计旨在吸引那些财富管理客户。

自2022年股票市场和固定收益市场同时缩量以来，私募市场为财富管理客户提供服务的规模有望持续增长。迈乐文表示，虽然从分散风险的角度看，这是好事，但更广泛的投资者群体对流动性风险和相对应成本的认识依然过低。个人投资者对公募市场的波动非常敏感，与之形成鲜明对比的是，他们却认为私募市场的波动更低、估值更稳定、风险更低。

在迈乐文看来，如果是在市场繁荣、杠杆成本较低、退出选择丰富的情况下，私募市场的回报率看起来相当具有吸引力。然而在流动性选择有限的当下，私募市场的业绩会出现显著分化，如果某些资产管理公司在私募股权、私人信贷和房地产领域实力较弱，其出现亏损的几率也很大。

帮助投资者应对多变的市场环境是资产管理行业永恒的主题。

1952年，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）首创了现代投资组合理论，并因此荣获诺贝尔奖。他提出通过构建一个由相关性较低的资产构成的多元化投资组合，以实现风险调整后的收益最大化。迈乐文认为，从本质上看，一项投资对投资组合效率的贡献比其单独的风险收益特征更为重要。正如马科维茨所言：“分散投资是投资中唯一免费的午餐”。

虽然战略性分散投资是应对波动最简单且最有效的方式，但实际上大多数人并非都能做到。面对全球市场的波动，即使是专业投资者也可能会表现出本土偏好，并倾向于投资近期回报最好的资产类别，而非从前瞻性角度投资最有潜力的资产类别。

与全球金融危机之前相比，2010年以来市场的整体波动性水平相对较低。由于信息获取能力的增强、快速交易能力的提高以及程序化交易可能带来的短期波动，市场波动集中在更短的时间。

整体而言，迈乐文分析称，受益于更丰富的投资解决方案，包括低成本的被动指数投资、主动管理投资以及创新的跨资产类别的另类投资，资产管理公司能够打造多样化、更具韧性和更高效的投资组合，从而帮助投资者应对极端的市场环境。

与此同时，鉴于财富管理客户面临着更多的选择和更复杂的产品，以及资产管理公司在帮助投资者拥有更体面的退休生活上发挥着日益重要的作用，需要开展投资者教育，并在投资时充分考虑投资者的风险承受能力和流动性需求。

展望未来，迈乐文表示，人口变化是支撑资产管理行业规模增长和重要性提升的十分重要的因素，尽管这一趋势不太引人注目。在人口寿命普遍延长的趋势下，政府资助的社会保障计划和收益确定型养老金计划并非长久之计。老百姓需要通过资本投资获取更多的退休保障，而非仅靠劳动回报。

能够享受税收优惠的固定缴款型养老金计划是增加退休收入的另一可行方案，美国的401K和IRA 计划、澳大利亚的某些年金计划、日本的个人储蓄账户以及中国的个税递延型个人养老金计划（养老金体系的第三支柱）都是很好的例子。虽然中国的个人养老金计划还处于起步阶段，资金吸纳的速度较慢，但迈乐文强调，它的重要性不言而喻，具备长远的前景。