冷冻烘焙食品第一股重返巅峰有多难？

除奶油业务营收同比提升外，立高食品冷冻烘焙食品、水果制品、酱料、其他烘焙原材料营收均有下滑

标点财经、投资时间网研究员  习羽

2021年辞去总经理职务三年后，彭裕辉再次出任立高食品（300973.SZ）总经理。

冷冻烘焙食品第一股立高食品日前发布公告称，因个人原因，陈和军申请辞去总经理等职务，离任后他将继续在公司担任其他职务，专注于核心单品和重点新品的研发推进工作。接替陈和军总经理职位的，是立高食品的现任董事长彭裕辉。

令外界关注的是，作为公司大股东及实际控制人，彭裕辉为何会重返总经理的位置？

时隔三年后再任总经理

打虎亲兄弟，上阵父子兵。2000年，彭裕辉和父亲彭永成携手创建立高食品。在行业蛰伏20年后，公司于2021年4月于深交所创业板上市。上市后的一个多月时间里，立高食品股价飙升近八成，一度成为烘焙行业中上市企业的新星。

或许是在上市后有更为重要的事情要部署，彭裕辉在2021年8月中旬辞去总经理职务，当时接替他的就是陈和军。   

尽管陈和军此前已在立高食品工作接近20年，对公司了解非常深，但对立高食品的发展而言，想要维持高速增长并不容易。2021年至2023年，公司毛利率由34.9%下滑至31.39%。同时，公司股价也是一路下行，从2021年的176元/股的峰值下滑至如今的35元/股附近。

2024年上半年，公司盈利有所提升，今年下半年，立高食品的工作重点将放在技术升级以及降本提效驱动业绩增长方面。从这个角度来说，陈和军卸任总经理并转投研发向，或有业绩压力在其中。

而作为公司大股东及实际控制人，彭裕辉重新担任总经理之职，或是基于立高食品的家族管理模式。

标点财经、投资时间网研究员注意到，截至2024年6月30日，立高食品实际控制人为彭裕辉、赵松涛、彭永成。上述三人在公司上市前便签署了《一致行动协议》，直接和间接控制了立高食品34.95%的股份。除了彭永成与彭裕辉是父子关系外，赵松涛为彭裕辉的姐夫，担任监事的招建章则是彭裕辉配偶之兄。

这种情况下，董事长和总经理两职合一，对于家族色彩颇浓的立高食品而言，既避免了两职分任时决策与执行的不同步或产生的时滞期，又有利于公司提高决策和应变能力。不过，家族企业的发展会受限于家族成员之间的利益协调和平衡，这在一定程度上也提高了吸引外来人才的难度。

立高食品上市以来股价走势（元）

数据来源：通达信

业绩承压的背后

从产品来看，便利店的冷藏蛋糕、在各大平台购买的冷冻蛋挞皮，都属于冷冻烘焙食品。就立高食品而言，公司主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售。其产品主要包括麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕等冷冻烘焙半成品及成品，以及奶油、水果制品、酱料、油脂、肉松制品等烘焙用原料。

行业研究数据显示，2023年我国烘焙食品行业市场规模近3000亿元，并有望在2025年达到3600亿元。其中，在冷链技术水平提升、企业降本增效诉求增强等因素推动下，烘焙行业中的冷冻烘焙行业已成为快速增长的子赛道。

但2024年上半年，立高食品各产品线发展并不均衡，除奶油产品条线营收同比提升82.74%外，冷冻烘焙食品、水果制品、酱料、其他烘焙原材料营收均有所下滑，分别为-0.15%、-14.06%、-2.88%、-28.86%。

进一步看，在奶油收入大幅增加下，该业务却显现出增收不增利的特征。财报数据显示，2024年上半年，该公司奶油业务毛利率同比下滑3.86个百分点，下降幅度居各项产品之首。究其原因，主要是期内奶油产品的营业成本同比大幅提升所致。

作为烘焙食品的主要原料，奶油产品的毛利率相对较低。一方面，奶油的销售渠道和流通渠道绑定较深，奶油整体销量提升也会增加冷链物流成本，从而影响毛利率‌。另一方面，高端奶油盈利能力较弱，尽管其售价较高，但由于需要大量进口海外乳制品原料，且在国内市场的售价往往低于进口价格，导致高端奶油的毛利率也相对较低。   

标点财经、投资时间网研究员注意到，2022年、2023年，该公司归母净利润分别同比下降49.22%、49.21%。从产品的销量来看，2024年冷冻烘焙食品主要表现为去库存，期内库存量同比下滑34.58%。立高食品在2024年中报中也指出，期内公司资产减值损失计提1020.89万元，主要为公司去年以来新上市的部分单品所致，相关产品由于生产工艺较复杂及处于生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高，相应计提存货跌价损失。

值得关注的是，近年来，众多烘焙公司纷纷提出了扩产能计划。有机构测算，从2021年到2025年，头部企业产能复合增长率达到24%。标点财经、投资时间网研究员注意到，2024年上半年，立高食品的冷链烘焙食品的产能利用率大约为96.79%，奶油、酱料的产能利用率均为100%。期内，该公司冷冻烘焙食品级奶油的在建产能分别达4900吨/年及30000吨/年。

在市场需求大增时大幅扩充产能，有机会实现更好的发展，但烘焙行业有高进入高淘汰的特点，当市场需求回落时，过剩的产能可能导致严重的财务压力。