锐联财智创始人兼首席投资官：海外大资金进入中国需待“慢牛”

南方财经全媒体记者 吴霜，实习生赵骏霆 上海报道

随着一揽子超预期金融财政扶持举措面世引发A股赚钱效应再现，越来越多全球资本正纷纷涌入中国股票资产。9月底，美国阿帕卢萨（Appaloosa）资产管理公司创始人David Tepper甚至表示要，“buy more of ‘everything’ related to China”（买任何与中国有关的资产）。

目前，越来越多华尔街大型资管机构已开始关注中国股票的投资机会。锐联财智（以下简称“锐联”）创办人及首席投资官许仲翔表示，“若一系列经济刺激举措能带动中国经济基本面持续向好与上市公司盈利能力增强，全球大型资管机构将陆续加大中国股票资产的配置力度。”锐联财智是一家开发创新型投资策略的公司，使用其策略的资管产品规模已经超过173亿美元，包括养老金、主权基金以及大型资产管理公司等专业机构投资者，旗下私募基金公司锐联景淳于2021年9月进入中国。

近日，许仲翔接受21世纪经济报道专访，分析了近期海外资本对中国市场投资的观点，和资产配置的趋势。

海外长期投资资本偏好“慢牛行情”

21世纪:随着近期A股触底回升，海外资金对中国股票资产开展哪些操作？

许仲翔：首先，A股市场在消息刚出来时出现了大幅反弹，提升了大家的注意力。但需要注意的是，这背后，是散户的买涨人气推高了股市。就海外大资金而言，如果股市快速大幅上涨，大资金的布局速度和步调，挺难参与到中国的快速上涨行情。目前看到，进入A股市场的主要是以海外对冲基金为主，但尽管这些对冲基金在中国市场有着一定的交易活跃度，但他们的资金来源和运作方式，不会构成对中国投资环境的直接影响。

此前，我们看到当前市场投资情绪已开始理性回归，越来越多海外投资机构也意识到增量政策不是一次性全部投入，其落地需要时间，所以股市会出现些许回调。

相比海外对冲基金自营盘与中小型对冲基金偏爱“快牛行情”，多数海外大型资管机构则青睐“慢牛行情”，这有助于他们逐步建仓中国股票资产并持续获得长期投资回报。若一系列经济刺激举措能带动中国经济基本面持续向好与上市公司盈利能力增强，全球大型资管机构将陆续加大中国股票资产的配置力度。

21世纪：海外大型机构资金对投资中国市场的热情是否会受国际地缘政治风险等因素影响？

许仲翔：国际地缘政治风险因素确实会对国际投资者的投资决策产生影响，但这不是决定性的因素。许多全球大型机构，如政府退休金等，可能会出于风险分散、资产配置的考虑，选择配置一定比例的中国资产。与此同时，也有许多海外投资者看好中国经济长期增长的潜力，愿意通过投资中国市场分享中国经济转型增长所带来的收益。当然，任何股票投资也存在风险和不确定性，因此，海外投资者在做决策时都会综合考虑各种因素，权衡利弊得失。

21世纪：随着A股触底反弹吸引全球资本关注，新兴市场基金配置中国市场的情况如何？ 

许仲翔：近期，市场上出现一种新现象，即那些追求快速获利的自营型或小型对冲交易型资金正在积极寻找下一个可能快速上涨的“快牛”市场。这类资金体量不大，且投资决策往往基于短期的市场情绪，因此参考价值相对较低。它们可能会在短时间内迅速获利了结离场，对市场的影响也相对有限。

对海外长期投资者而言，他们不会因为市场短期波动或消息面因素而轻易入场。他们会保持冷静，观察市场的整体趋势和政策风险，并在评估市场波动是正常现象，还是政策变化结果之后，才会做出投资决策。因此，尽管当前中国股票资产交易市场存在大量的交易型资金，但多数长期投资者仍会保持谨慎态度，等待合适的时机再入场。

海外发行的中国股票ETF产品溢价套利交易正在退潮

21世纪: 锐联在美国发行的挂钩中国股票的ETF，近期是否也受到全球资本涌入中国股票资产影响，交易状况出现哪些新变化？

许仲翔：随着中国股票资产一度快速上涨，锐联在香港和美国发行的，挂钩中国股票的ETF产品交易量比以往高约10倍，这也得益于中国股票资产上涨带动产品净值上升，整个净值涨幅与市场涨幅接近。

需要注意的是，近期这些ETF产品的交易量增长幅度显著高于申购量，表明大部分进入中国股票市场的资金仍是交易型的。

以美国某只挂钩中国股票资产的ETF为例，其资产规模一度从48亿美元增长到逾100亿美元。其规模增长，部分归因于对冲基金、自营盘或小型对冲基金等资金的流入。由于中国市场在国庆期间不开盘，但美国市场仍在交易，于是这些资金通过购买美国这只ETF“间接”投资中国市场，导致其ETF二级市场交易价格相比产品净值出现溢价。

随着节后中国A股市场重新开盘，投资者可以通过按产品净值申购产品“消除”这种溢价，导致上述ETF交易价格迅速回落与溢价空间消失。随着这类套利交易减弱，市场交易情绪也随之趋于理性。

21世纪: 最近中国股票市场的上涨是否会导致中东资金增加对中国股票资产的投资力度？

许仲翔：中东资金一直对中国股票资产有着浓厚的配置兴趣。因为他们一直对中国有一个长期的底仓配置，比如个别中东国家主权财富基金将中国股票作为重要的底仓配置部分，并且从未减仓过。目前，中国股票的快速上涨会让他们开心。

与此同时，中国股票资产快速上涨未必会对中东资本的投资策略产生较大不的变化。尽管中东国家主权财富基金管理团队也会持续关注中国的投资机会，但具体的投资决策和策略优化通常由他们委托投资的外部专业机构管理人执行。此外，他们更关注中国股票投资组合的长期投资业绩能否跑赢基准。