金价屡创新高但上下游“冰火两重”　一文看懂黄金投资逻辑

21世纪经济报道记者 张晓慧 深圳报道

黄金价格继续涨破历史新高，黄金产业链却冷热不均。

10月23日，上海黄金交易所Au99.99收盘价628.68元/克；截至发稿，WIND数据显示，伦敦金现2755.8美元/盎司，今年年内涨幅达33.6%，再破历史新高。

金价屡创新高的背景下，现货黄金销售不旺，零售散客和上市公司均受波及。周大福（1929.HK）发布三季报显示，零售值比去年同期减少21%；六福集团（0590.HK）第三季度零售值同比缩减16%。有深圳罗湖水贝黄金珠宝店家告诉南方财经全媒体，每天直播4小时，去年可以成交30多单，现在每天只能成交两三单。

不过，黄金上下游企业的悲喜并不相通，下游零售承压之时，上游金企赚得盆满钵满。 紫金矿业（601899）披露，第三季度营业收入增长7.11%，归属上市公司股东净利润为92.7亿元，同比增长58.17%；湖南黄金（002155）、山东黄金（600547）发布的前三季度业绩均预告净利润大幅增长。

为何金价上涨导致黄金销售终端不景气，但是黄金上游企业反而能迎来利润大幅增长？

下游黄金珠宝上市企业中，目前已有周大福、六福集团披露今年第三季度经营数据。21世纪经济报道记者梳理发现，黄金价格屡攀新高使得两家黄金珠宝企业营业收入有不同幅度的缩窄。不少店铺关闭，与此同时，定价黄金饰品销售占比有所提升。

10月22日，周大福公告，7月到9月，集团零售值比去年同期减少21.0%。其中，内地市场减少19.4%，略低于集团平均水平；港澳及其他市场零售值缩减较多，较去年同期减少31.0%。

六福集团披露，7月到9月，集团整体零售值较上年同期缩减16%，零售收入减少25%。其中，港澳市场零售收入较上年同期收窄31%，内地市场零售收入跌幅为9%。

而关于黄金产品销量锐减的原因，周大福和六福集团都提到“金价高企削弱消费情绪”。另外， 综合周大福和六福集团披露的营业数据来看，港澳市场较内地市场营收跌幅更大。

多位在水贝黄金珠宝市场经营店铺的店家告诉南方财经全媒体记者，客流明显减少。李老板在水贝经营多年，有着自己的黄金饰品加工厂，店铺采用“前店后厂”模式。记者走访发现，李老板店铺售卖的足金饰品金价比当天水贝市场价格低5元左右，李老板表示这是因为自己以前只做批发，现在生意不太景气，才开始零售，“能卖一单是一单”。

今年是王飞在水贝经营黄金饰品铺位的第4年，他既做线下生意，也做线上直播。黄金价格攀升对王飞店铺的生意产生了不小的影响，同样每天直播4小时，成交数从30单减少到现在的两三单，这也让王飞最近先停下了直播。

王飞告诉南方财经全媒体记者，“其实今年刚开始的时候生意还行，客流一下子减少是在金价到了600元/克以上，可能等过段时间大家习惯这个价格以后，人就又回来了。”

应对金价高企带来的营收锐减，周大福和六福集团不约而同瞄准“闭店”。

其中，7月到9月，周大福内地净关店145家，六福集团全球净关闭76家门店。对此周大福回应21世纪经济报道记者称：“我们集团希望通过提升店铺生产力和盈利能力，来优化我们的门店的整体财务健康状况，以保持我们的市场领导地位。”

除此以外，不以克重计算价格的定价黄金饰品得到消费者青睐。今年第三季度，周大福定价黄金首饰销售占比从去年同期5.0%上升到12.8%，其中主要定价产品周大福传福系列产品自4月份推出以来录得超过10亿港元的销售额。六福集团定价黄金产品同店销量录得11%的增长，对比之下，整体黄金产品的同店销售跌幅为38%。

而如果从克重价格来看，定价黄金饰品的价格高了不少。记者查询周大福官方商城发现，以周大福传福系列的一款黄金钻石手链为例，周大福官网显示其黄金克重约6.8克，售价13300元，平均1956元/克，不过该手链上还缀有钻石，其定价逻辑不得而知。

虽然如此，周大福和六福集团的财报依然显露出一个趋势，即金价高企之下，定价黄金饰品的设计感更强，且不以直接的黄金价格触碰消费者对金价屡屡攀升的敏感神经，已经成为黄金零售企业可以抓住的营收利器。

与黄金珠宝下游企业绞尽脑汁寻找破局之道不同，黄金上游企业的营业收入和利润率同步提升。

据紫金矿业披露，今年前9个月，紫金矿业营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；第三季度营业收入797.8亿元，同比增长7.11%；归属上市公司股东净利润为92.7亿元，同比增长58.17%。

这得益于金价屡攀新高且销售成本变化不大，使得紫金矿业的矿产金毛利率增长，其中金锭毛利润达44.57%，金精矿毛利率达68.09%，均比去年同期高了10个百分点左右。从披露的单价来看，金锭价格为516.83元/克，同比增长87.4元/克；金精矿单价为485.88元/克，每克涨幅达111.35元。

金价攀升带来的利好也惠及其他黄金上游企业。

湖南黄金披露的2024年前三季度业绩预告显示，报告期内归属上市公司股东净利润达6.5～6.9亿元，较上年同期大涨68.5%～79.4%；其中仅第三季度就录得2.1～2.5亿元，涨幅高达100%-140%。据披露，其业绩上涨的主要原因是公司金、锑、钨产品销售价格同比上涨。

山东黄金同样发布前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润达18.5-22.5亿元，较上年同期增长37.52%-67.26%。业绩预增的原因包括黄金价格上行。

为何金价上涨导致黄金销售终端不景气，但是黄金上游企业反而能迎来利润大幅增长？

其原因在于“买涨不买跌”的黄金投资逻辑，虽然今年年内黄金价格已经屡屡创造历史新高，但是市场行情依然看涨，这让不少投资者选择在高位入局。

中国黄金协会的数据显示，今年上半年，我国黄金消费量523.753吨，与2023年同期相比下降5.61%；其中，黄金首饰消费量为270.021吨，同比下降26.68%，贡献较大跌幅；而金条及金币消费量达213.635吨，同比增长46.02%，与黄金首饰形成鲜明对比。

中信建投证券宏观团队发文认为，近期黄金持续上涨受到多重因素支撑，包括地缘冲突升级、特定交易重启、全球仍处于新一轮货币宽松的路径中等因素。从短期来看，黄金价格后续上涨空间仍与避险情绪密切相关。