宁德时代带不动！砍掉研发费率 壹连科技3亿募资应对风险计提？丨IPO黄金眼

近日，背靠宁德时代的电连接组件企业壹连科技IPO注册获批，距离公开资本市场征程再近一步，不过公司招股资料中展现出的一系列问题，却引发了不少投资者的担忧。

七成收入靠宁德时代 业绩却不乐观？

壹连科技是一家电连接组件研发销售企业，公司在广东深圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清等多地建有生产基地，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等各类电连接组件。

其中公司早期的产品低压信号传输组件产品应用于工业设备、消费电子等传统产业。随着新能源汽车动力电池以及为解决新能源发电缺陷配套的储能系统的兴起，公司逐步推出了电芯连接组件和动力传输组件等应用于新能源汽车、储能系统等新兴行业的电连接组件产品。

部分产品展示 资料来源：招股书

目前公司下游客户包括宁德时代、小鹏汽车、沃尔沃、大众、日产、吉利汽车、零跑汽车、长安汽车、威睿电动、欣旺达、海博思创、阿特斯、晶科能源、天合光能、尼得科、多美达、迈瑞医疗等国内外企业，其中2023来自宁德时代的营收占比超过了70%。

不过这个站上新能源汽车风口，且抱上宁德时代大腿的企业，近年来业绩表现却并不乐观。

　　业绩增速大幅降低 毛利率连续多年下滑

除电芯连接组件外，其他多个产品营收不是增长停滞就是下滑，使得壹连科技营收增速大幅下滑。

招股资料显示，公司电芯连接组件2021-2023年营收分别为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比增速由2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同时2023年动力传输组件收入3.6亿元较2022年持平，增长陡然停滞，再加上低压信号传输组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使得公司2021-2023年营收总规模分别达到14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比增速由2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。

资料来源：招股书

传导至利润端，自2019年毛利率便连续下滑的壹连科技，净利增速下滑得更为显著。

公告资料显示，近几年在新能源汽车市场竞争有所加剧的背景下，新能源汽车产业的产品售价及材料供应均受到不同程度的影响。公司作为新能源汽车动力电池系统相关的原材料供应商，产品售价也受到影响，公司电芯连接组件、低压信号传输组件、动力传输组件、其他FPC组件毛利率水平均出现连续的同比下降。

资料来源：招股书

2019年公司综合毛利率为25.67%，之后按照每年接近2个百分点的速度下滑，2023年毛利率仅剩18.94%，2023年一季度进一步降至17.04%。

相较而言，可比公司2021-2023年行业均值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长趋势的，一定程度反应出壹连科技产品竞争力下滑显著。

资料来源：招股书

此背景下公司2021-2023年归母净利润分别为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续大幅下滑态势；与之对应的则是公司归母净利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。

2024年一季度，公司的归母净利润同比增速进一步降至7.97%，归母净利率仅剩7.71%；公司也预计2024年1-6月归属于母公司股东的净利润为1.11亿元至1.22亿元，同比变动比例为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。

　对现有大客户依赖度过高 经营风险也在不断累积

现有客户依赖度过高，新客户开拓能力存疑，未能抱住比亚迪“大腿”。

招股资料显示，公司2021-2023年来源于前五名客户营业收入比例分别为77.12%、83.37%和87.61%，其中来自宁德时代的营业收入占比分别为64.72%、67.98%和71.13%，剩余则是小鹏汽车、威睿电动、欣旺达贡献个位数比例的营收，近三年来前五大客户名单变动较小。

资料来源：招股书

不过值得注意的是，2019年公司前五大客户名单中出现了比亚迪的名字。但公司在招股书中透露，早在2019年11月，壹连科技资产重组过程中收购王星实业线束业务，原王星实业客户比亚迪的业务未能由王星实业转到壹连科技，因此在公司收购王星实业线束业务后的过渡期主要由王星实业接少量订单转给壹连科技生产，王星实业再将从壹连科技采购的产品销售给比亚迪。

原本作为公司客户也是行业巨头的比亚迪，切断了与壹连科技的合作，其中缘由不得而知，不过能确定的是，失去比亚迪对公司未来市场开拓空间而言是个巨大的损失。

资料来源：招股书

未来竞争压力持续加剧背景下，研发费用率不断下滑的壹连科技，生存环境只会更加恶劣。

当前，欧美、日本等电连接组件产品生产厂商进入行业时间较早，具备先进的研发技术、齐全的产品种类和遍布全球的销售网络，在电连接组件产品的专利技术、生产工艺、设计理念、工艺把控等方面具有较大优势。

电连接组件在国际市场上以美国安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业大型企业为代表，对电芯连接组件的研发和生产起步较早，产品质量、供应能力、技术水准等在国际市场上得到了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研发和生产起步相对国外企业较晚，产品质量、供应能力、技术水准等参差不齐。

同时公司也明确表示，近几年随着新能源汽车行业的快速发展，传统汽车企业和新兴造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能随着市场变化扩展新的客户或是原有客户份额被其他竞争者抢占，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险。

由于新能源整车或一级配套厂商与上游客户对于新产品、新技术和新工艺的要求较高，如公司不能紧跟新能源行业技术发展步伐进行持续研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧，壹连科技存在市场份额被其他新进供应商取得、甚至被其他供应商替代的风险。

此外，公司不能持续加强技术研发、巩固或开拓客户资源、保持和强化自身竞争优势或未来在行业竞争加剧、原材料采购价格上升、公司人员薪酬上涨、终端市场降价压力自下游产业链传导至公司等因素影响下公司无法有效应对市场竞争、提高生产效率或及时向上、下游传导价格变动影响，则公司毛利率将有继续下滑的风险。

然而面对产品毛利率持续下滑的局面，壹连科技的研发费用率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来盈利之路再上一层迷雾。

财务风险的累积，已是壹连科技肩上的另一座大山。

招股资料显示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技应收账款的账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占流动资产的比例分别为44.95%、50.79%和48.32%；应收账款坏账准备余额分别为3497.54万元、7181.93万元和7045.16万元，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由于金额重大，容诚会计师已将应收账款的确认及坏账准备的计提确定为关键审计事项。

而在存货跌价准备计提方面，2021-2023年公司存货跌价准备余额分别为1462.70万元、2003.56万元和4812.92万元，占存货账面余额的比例分别为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受2023年市场环境变化影响，部分客户的订单存在不同程度的延期情形，导致对应的库存商品及原材料周转速度放缓，库龄有所延长，末存货跌价准备余额出现翻倍增长，计提比例也同比增长近5个百分点，相较可比公司均值高出2.27个百分点。

资料来源：招股书

要知道的是，公司此次IPO募资使用计划中补充流动的资金高达3亿元，占总募集资金超过了1/4，仅次于电连接组件系列产品生产生产溧阳建设项目，2023年末公司货币资金大幅增长后也仅有1.31亿元，现金压力也是壹连科技不得不面临的大问题。