环保板块受益化债政策出台

近期，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，是近年来出台支持化债力度最大措施。此外，自2023年7月以来，地方政府化债大力度推进。

业内人士表示，此次政策有助于环保板块应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现金流等;相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。此外，存量资产质量改善、未来成长性提升，环保板块迎来“业绩预期+估值预期”的戴维斯双击。

事件驱动 近年来最大力度化债措施将出台

自2023年7月以来，地方政府化债大力度推进。2023年7月，中央政治局会议首次提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。2023年9月，发布35号文，支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解。2023年12月，发布47号文，对重点省份，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。

2024年2月出台政策，允许35号文外的19个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，获批后参照重点省份相关政策化债。2024年7月，国务院下发134号文，将35号文件延期到2027年6月。

2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍 “加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。蓝佛安部长表示财政部将围绕稳增长、扩内需、化风险推出一揽子有针对性增量政策举措。除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目的债务外，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后，再向社会作详细说明。

从 “近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”的表述来看，预计规模大于2023年水平，显示了积极的支持化债态度。预计未来几年或每年安排2万亿元左右额度用于化解地方隐性债务问题。中长期来看，地方隐性债务风险得到稳妥化解有助提升实体经济资源配置效率。

事件猜想 化债规模上限或超预期

回顾历轮化债规模，结合中国地方政府债券信息公开平台数据与文献资料，2015—2018年、2019年、2020—2022年、2023年10月以来，地方债务置换规模分别为12.2万亿元、1579亿元、1.12万亿元、3.4万亿元。就地方隐性债务规模而言，社科院国家金融与发展实验室测算2018年地方政府隐性债务约51—59万亿元;IMF测算2018年中国地方政府隐性债务为37万亿元;2018年10月标普全球在报告中测算2017年底地方政府隐性债务规模约40万亿元。

浙商证券表示，本次发布会提到“截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%”，相对保守估计，以2018年末隐性债务规模40万亿元测算，对应2023年末隐性债务余额约为20万亿元。

2018年8月，中共中央、国务院印发《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》，要求地方政府在5—10年内化解隐性债务。考虑到2023年至今，中央财政已安排用于化债的债务限额超过3.4万亿元(2023年安排超2.2万亿元+2024年新增1.2万亿元)，因此2024—2028年有待化解的隐性债务余额约为15万亿元。同时，结合“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”表述，浙商证券预计未来几年化债总规模或介于2015—2018年的合计12万亿元和待化解的隐性债务余额约15万亿元之间。

此外，财政部长提到“中央财政在举债和提升赤字方面有较大空间”，具体部署需关注10月底的人大常委会议程。历史经验来看，受增发国债直接支持的领域景气度将明显上行，例如2023年10月增发国债支持水利建设，今年以来，水利基建投资增速显著抬升。

投资机会 环保板块迎来“三重受益”

广发证券认为，化债政策加码下的环保“三重受益”逻辑。根据Wind统计，截至2023年底环保各类应收款项超2000亿元，相当于板块最新市值的32%，截至2023年底板块坏账准备185亿元，相当于当年归母净利润的69%，相对多公司连续数年提计大额坏账损失。此次政策有助于应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现金流等;相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。此外，存量资产质量改善、未来成长性提升，板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击。

对于具体标的，广发证券建议关注化债改善影响下的成长个股聚光科技，建议关注中金环境、景津装备、路德环境等。此外，关注应收、坏账准备占比高，边际修复弹性大的个股。可关注生态修复(蒙草生态等)、水处理(碧水源、博世科、节能国祯等)、环卫(福龙马、盈峰环境、侨银股份、玉禾田等)。同时，低估值运营资产，估值弹性打开。重点关注瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、洪城环境等。

浙商证券表示，投资者可紧扣“财政跟进”主线，从分子端重点关注本轮财政重点发力的方向，主要包括地产链、广义消费、新旧基建、信创等领域。同时，不要低估化债措施的规模以及其对分母端的积极影响。基于公开信息选取了AMC、地方城投两类可能会直接受益于本轮大规模化债。 宗禾