财政发力化债，海宁国资旗下钱江生化有望深度受益

在10月12日国新办举行的新闻发布会上，“化债”成为关键词之一。财政部部长蓝佛安表示，我国拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。

上述政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，在业内看来，这也是环保行业迎来的“及时雨”。国盛证券指出，环保项目多依赖政府财政支付，而化债政策将增加地方政府的财政支出能力，改善流动性，有助于减少环保企业的应收账款，改善现金流情况。同时，优化债务结构和提高融资效率也将间接改善环保企业的财务状况，降低融资成本，提升经营信心。

国资背景的环保行业上市公司钱江生化（600796.SH），有望较大程度从化债政策中受益。公开资料显示，钱江生化第一大股东为海宁市水务投资集团有限公司，实际控制人为海宁市人民政府。当下，钱江生化形成了“生物农药+生态环保+水务运营”三大板块一体化发展的产业格局，其中，生态环保业务是公司第一大业务，主要包括环保工程、固废处置以及热电联产等。

与行业内多数企业类似，钱江生化同样面临应收账款高企的问题。在环保和水务领域，公司主要客户包括地方政府或其财政部门、各类固废产生企业等，应收账款的回款情况受到客户资金状况的影响较大。同时，公司承接相关业务，也较多以BOT、PPP等模式开展，一次性现金流占用较大，且回款相对较慢。

财报显示，截至2024年半年度末，钱江生化应收账款账面余额为11.83亿元，公司计提了1.03亿元坏账准备，应收账款账面价值达10.80亿元，占资产的百分比达到14.30%。反映在现金流量表上，今年上半年，公司经营活动产生的现金净流入仅0.08亿元。

化债政策的实施，预期将改善钱江生化当前的状况。按欠款方看，钱江生化的应收账款多来自地方政府。半年报显示，截至今年6月末，公司对内蒙古霍林郭勒市财政局和山西省忻州市云水环保有限公司（实控人为云南省国资委）应收款分别为1.22亿元和0.55亿元，占公司全部应收款的16.39%，除此之外，公司其余应收款大多来自黑龙江、甘肃、云南等财政负担较高地区。

在部分券商看来，本次化债政策的出台，财政逆周期发力力度超前，在地方政府资金状况改善后，短期有望持续加大对相应企业应收类资产清欠，从而带来企业报表持续修复。有业内人士指出，伴随着本次化债政策落地，钱江生化的应收账款回款情况、现金流情况均有望得到改善，公司未来现金流或将更加充沛。

在应收账款、现金流量改善的同时，化债政策有望带动行业需求底部回升，给钱江生化带来新一轮机遇。同花顺金融研究中心指出，伴随着未来地方债务限额调整，地方政府的财力空间有望打开，公钱江生化的环保业务主要包括污水处理、固废处理、城市环卫等，面向客户主要为地方政府客户，公司在当地的业务推展和落地可能获得更多订单。