达利欧发声：中国要想实现“和谐的去杠杆”，需在三方面进行艰难调整

21世纪经济报道 见习记者 余纪昕 上海报道

“以往累积的经验和宏观视角让我相信，中国正处于一个分岔路口，需要在以下两者之间进行选择。”桥水基金创始人达利欧10月10日发声。

对于近期中央政治局、证监会和央行明确宣布的实施一系列财政和货币政策，达利欧表示，中国当前在经济复苏道路上正处于一个分岔口，一种积极方法是通过设计和谐的去杠杆来妥善应对债务危机，以可接受的方式降低或延展债务负担，从而摆脱债务危机，刺激新质生产力。

达利欧指出，实现和谐的去杠杆的前提条件是，大部分不良资产是以本国货币计价的、大多数债务人和债权人是本国公民，而中国具备上述条件。和谐的去杠杆既可在不引发严重通缩或通胀的情况下降低债务负担，也能让有望带来经济效益的企业摆脱旧债拖累，恢复经营活力，同时消除政策失效问题。

具体而言，他认为，政策制定者可以通过推出相关政策，来使其他主要资产类别表现良好，而现金相对表现不佳。此举将激发市场再度出现“抄底”热潮和“动物精神”，并指出这种情况现正在发生。

并且，达利欧指出，出台支持市场化和促进创业的政策将对经济具有刺激性。此前，中央政治局、证监会和中国人民银行等政策制定者都曾在促增长方面发表过支持性言论。达利欧认为这些表态在给市场带来看涨情绪和积极修复信心上具有至关重要的作用。

对此他阐明，要想实现和谐的去杠杆，政策制定者仍需在以下方面作出艰巨调整。

一是债务重组将会尤其艰难。一方面是因为这一过程极其复杂，另一方面是由于居民部门财富会受到巨大影响。地方政府债务的状况尤其棘手，因为地方政府开支来自于土地出让收入以及向本省企业和个人的借款。比如一家曾向地方政府提供贷款和/或目前依赖地方政府支出的优质企业，其在应对当前势态过程中，采取何种行动、能在多大程度上有效应对、由谁来作出决策、如何行动落实等，这一系列问题的答案目前尚不明朗。

二是为公共支出、必要补救和社会事业征收税款的税收制度亟需改革。依达利欧看来，当前在中央、省和地方政府层面，资金的筹集和分配的效率不高。具体而言，他认为除增值税外，中国未设置有效的所得税、房地产税、遗产税、或大多数其他税收，产业层面上尤其如此。这一系列情况加大了上述地方政府债务和财政问题的挑战性。

三是人口问题上，尽管政策制定者近期作出相应调整，但由于退休年龄偏低（平均53岁，而那些平均53岁退休的人口的预期寿命较长，为平均83岁），这使许多人在很长时间内都收入微薄、需要独生子女来担当赡养义务。同时他指出，劳动年龄人口正在快速下降。

达利欧相信中国最高领导层可能很快还会推出极具刺激性的积极政策并给国内经济带来巨大提振，对资产价格构成有力支撑。但他也强调，仍需要关注观察中国的政策制定者如何应对国内的债务-货币-经济挑战。

此外，他提到其他四大驱动因素，包括外部地缘政治冲突、自然灾害，以及新技术的发明，也在影响着整个世界。

同时，达利欧认为近期所有上述方面都出现了相当重要的事态发展。依他所见，这些发展大体上符合大周期的趋势，会对变化中的世界秩序构成重大影响。