连续回调后债市出现分化！机构发声

自9月24日国新办新闻发布会以来，一揽子货币宽松政策叠加存量房贷调降落地对居民预期短期提振效果明显，市场情绪转向。

节前股市开户量激增，权益市场成交放量，部分投资者进入股市意愿上升，其投资标的的股债切换动作对债市资金形成一定挤压，这也就是市场常说的股债“跷跷板”效应。

然而，今日债市出现了明显分化：国债利率向下，利率债尤其是长端收益率继续下行；信用债在交易因素冲击下继续调整，收益率仍向上。

债市出现明显分化

9月24日至10月8日期间，债券市场出现连续回调，各期限品种债券收益率不同程度上行，10年国债、30年国债收益率分别上行15.5bp、24bp。

而今日债市出现明显分化：国债利率向下，利率债尤其是长端收益率继续下行；信用债在交易因素冲击下继续调整，收益率仍向上。

具体来看，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.81%，10年期主力合约涨0.2%。银行间中长期利率债回暖，收益率下行2-3bp。受资金面影响，1—3年短券收益率以上行为主，“二永债”收益率多数上行。

招行私人银行将信用债收益率上行做了两重归因：一是国庆节前利率债大幅调整传导至信用债，由于信用债流动性较差，因此反应滞后；二是部分产品赎回带来的影响，由于国庆节前后权益资产的大幅上涨，不少资金撤出固收资产和产品，由此资产端需要卖出部分信用债。

平安理财则认为，国家发改委介绍的一揽子增量政策，对增量政策的不合理预期略有调整，长端收益率调整幅度有所收敛，说明债市在经历预期波动后逐渐向基本面靠拢。

债市后续将如何演绎？

平安理财认为债市有望逐渐企稳，其理由是10月是理财资金的季节性流入时点，预计中下旬后理财的负债端将更加平衡，有利于稳定债市的配置需求；同时，当前国内货币政策仍处宽松周期。回顾2015年和2019年两者的历史走势及关联关系，股市上涨不改变债券收益率的下行趋势(即债市上涨趋势）。

招银理财认为本轮债市或存在一定调整，但调整空间相对有限。

具体理由分为长短期。短期看，招银理财指出剔除市场情绪因素后，当前资金利率、经济节奏、政策取向等层面大概率不指向债券市场大幅调整。从资金层面看，节前央行大幅度降息，释放明确宽货币意图，考虑目前经济脆弱性仍高，资金利率没有收紧的基础，资金压力较为无虞；从经济层面看，目前地产下行引发的经济压力尚未见到实质性改善，尽管9月下旬地产政策密集出台，但国庆期间销售数据仍延续量升价跌，政策效果仍待数据进一步验证，基本面并未形成实质性改善；从政策取向层面看，尽管会议提及地产“止跌回稳”，但仍延续房住不炒的一致性政策导向，同时，财政加码政策未出，判断财政落实规模及节奏仍有望有序、规模可控，三者对债市基本未构成一致性压力。

从中期视角来看，招银理财指出支撑债市的主线因素并未发生改变，基本面和货币政策环境对债市而言仍偏顺风。经济环境仍处于新旧动能转换的过渡期，从政策出台到现实改善尚需时间验证，叠加货币政策仍是支持性倾向，收益率中枢不具备显著回升的基础。

兴银理财从投资者配置端给出了自己的建议。首先它在形容本轮债券调整时候，用了“熊陡行情”这个词。也即久期越长的债券，其收益率上升越多，相应地价格跌幅也就越大。兴银理财指出，本轮调整中，长久期债券调整较多，目前看来已经具备较高的配置价值，长久期定开的理财产品配置较多的长久期债券，未来有望获取较高的票息收益，目前来看是比较好的买入时点。对于短期限产品，低波资产打底的最短持有期系列产品仍旧将在此次债券大跌中保持稳健收益。

校对：苏焕文