瑞银汪涛：短期内预期财政刺激政策在1.5万亿元至2万亿元

2024年10月8日，A股市场在国庆节后首个交易日迎来了显著上涨。其中，上证指数报收3489.78点，上涨4.59%；深证成指报收11945.10点，上涨9.17%；创业板指报收250.28点，上涨17.25%。全市场成交额为3.45万亿，创历史新高，上涨股票数量超过5000只。

与A股市场相对应的是，港股市场经历了显著的波动。其中，恒生指数报收10926.79点，跌幅达9.41%。这说明投资者对市场上涨的逻辑和未来的走势产生了分歧。

A股还能涨多久？有市场分析认为，这取决于财政政策的发力程度。

10月8日，瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛发布研究观点，预计今年内的财政刺激政策可能在十一黄金周假期后或10月18日三季度数据发布前后出台，2025年的财政刺激政策可能会在2024年12月召开的中央经济工作会议上讨论决定。

目前政府尚未宣布大规模的财政刺激措施，或对房地产去库存机制进行重大调整，但汪涛认为，9月26日召开的中央政治局会议释放了明确的进一步政策支持意愿，这也推升了市场对这两项政策的预期。

当前，市场正在预期政府会出台大规模的财政刺激措施，部分市场参与者认为其规模或在10万亿元以上。

10月8日，国家发展改革委主任郑栅洁在国新办发布会上表示，针对当前经济运行中的新情况新问题，党中央、国务院加力推出一揽子增量政策。针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上。

中邮证券认为，在当前的市场环境中，社会有效需求不足，宽松货币政策对经济的拉动作用或相对有限。央行实施宽松货币政策，如降准、降息，释放流动性资金，增加货币供应量，可降低社会利率和资金成本。但因全社会收益率持续下行，生产收缩，居民和企业风险偏好下降，企业不会大幅扩大投资，居民亦不会轻易加杠杆消费，社会信贷需求短期并不一定会扩张，而是耐心等待经济重新扩张。而财政政策在扩大内需方面具有更为直接的作用，积极财政政策加大力度，如实施促投资、促消费政策刺激，与支持性货币政策相配合，可有效拉动经济恢复到良性增长路径，对于推动经济高质量发展具有重要意义。

中邮证券认为，增量财政政策力度或在3万亿元以上，一方面弥补今年财政收入资金缺口，保证必要的财政支出，同时施加额外的增量政策刺激，拉动经济恢复到新的良性增长路径，对经济拉动作用在0.58个百分点以上。

至于财政刺激的合理预期规模，汪涛认为，短期内更合理的预期是政府出台1.5万亿元至2万亿元财政刺激政策。

汪涛认为，中国需要多大规模的财政刺激政策取决于政府计划实现的目标。如果目标是2024年GDP增速接近“5%左右”的全年经济增长目标，则可能只需要尽快落实规模为1.5万亿元至2万亿元的财政刺激。如果目标是在未来几个月稳定房地产市场活动、或完全抵消房地产市场下行对经济的拖累，并扭转物价水平、企业和消费者信心的螺旋式下降，从而未来两年都实现接近5%的GDP增长，政府则需要出台更大规模的政策刺激，并配合大力推进结构性改革。

对于2025年，她预计在当前预测的基础上（1.5万亿元特别国债、4万亿元地方政府专项债、一般公共财政预算赤字率3%—3.5%），财政政策可能会额外扩张2万亿至3万亿元。资金将用于加大对居民部门的支持、地方融资平台债务重组，以及对重要结构性领域的财政支持等。如果美国在2025年下半年大幅提高对华产品关税，财政支持规模可能会更大，或会扩大到为房地产去库存和为出口商提供资金支持。上述预期的财政刺激措施不包括政府已宣布的向国有银行注资计划（据估计该计划至少为1万亿元）。