产经观察：白酒行业 政策春风拂面 估值修复曙光初现

中国产经观察消息：白酒行业在政策春风的吹拂下，正逐步走出估值低谷，迎来曙光初现的复苏时刻。当前，一系列密集出台的政策措施，不仅在流动性、资本市场及经济刺激等多个层面形成了强有力的支撑，而且与2014年的历史性节点存在诸多相似之处，预示着行业估值可能先于盈利底部实现反转，随后盈利的改善将进一步巩固市场信心。

政策加码，流动性与资本市场双轮驱动

自9月24日起，政策层面连续释放积极信号。流动性方面，央行通过下调存款准备金率及关键利率（如OMO、LPR），有效增强了市场流动性，为股市提供了坚实的资金基础。资本市场方面，政策创新频出，不仅推出了证券、基金、保险公司互换便利、股票回购增持再贷款等金融工具，还发布了促进中长期资金入市及并购重组的指导意见，这些举措直接针对股票市场，旨在提升市场活跃度和风险偏好。

经济刺激层面，中央政治局会议定调积极，明确了逆周期调节的政策方向，特别是首次提及房地产市场“止跌企稳”，为后续可能的宽松政策预留了空间。

估值修复，业绩预期逐步明朗

与2014年相似，当前白酒行业正处于估值底部区域。自2022年以来，行业市盈率（剔除茅台）显著压缩，反映了市场对宏观不确定性和未来增长预期的谨慎态度。然而，随着政策环境的改善和顺周期预期的增强，行业估值有望逐步修复。

在此过程中，业绩稳定的白马股将率先受益，它们在DCF（现金流折现）框架下有望站稳15倍市盈率水平。随着经济刺激政策的深入实施，盈利预期的修复将推动白马股实现跨年估值切换，盈利增长预期也将从担忧下滑转变为温和乃至双位数增长。

在乐观情境下，业绩持续领先的白酒企业，其估值更是有望回归PEG（市盈率相对盈利增长比率）定价框架，享受更高的市场溢价。

业绩压力释放，悲观预期迎边际修正

经历了一段时间的业绩压力后，白酒行业正逐步释放利空因素。2024年中秋旺季的动销负增长已充分引导市场预期下调，酒企纷纷采取降速去库存策略，有助于缓解库存和批价硬着陆的风险。

与此同时，随着行业预期的下修和酒企经营策略的调整，市场悲观情绪有望逐步得到缓解。特别是在经历了2024年中秋国庆至2025年春节的需求压力测试后，行业的悲观盈利预期将得到充分消化。

预计2025年多数酒企将设定更为务实的业绩目标，并通过春节旺季的销售进一步缓解库存压力。此外，婚喜宴市场的旺季到来以及低基数效应的叠加，也将为行业需求提供正向支撑。

展望未来，白酒行业的复苏之路已然铺就。在政策支持、流动性改善及业绩预期修复的多重驱动下，行业估值有望逐步回升至合理水平。同时，随着消费市场的逐步回暖和消费者信心的恢复，白酒需求也将迎来增长契机。特别是在高端及次高端市场，具有品牌优势和市场占有率的企业将更具竞争力。

编辑：王宇