股债跷跷板现象再现，固收类理财回撤压力暂未显现丨机警理财日报

南财理财通课题组 黄桂煊

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权益公募理财近6月平均下跌5.26%，一产品逆势上涨超10%

南财理财通数据显示，截至9月26日，理财公司存续时间超过6个月的权益类公募产品共有34只，其中不到三成（9只）产品近6月实现正收益，34只产品近6月平均净值增长率、年化波动率和最大回撤分别为-5.26%、14.76%和15.06%。

单品表现上，在理财公司权益类公募产品近6月业绩榜单中，有3家理财公司产品上榜，其中招银理财上榜4只产品，华夏理财和光大理财各上榜3只产品。其中，招银理财“招卓价值精选”稳居首位，产品近半年回报超过10%，达到10.77%，也是唯一一只涨超10%的产品。此外，华夏理财“天工日开理财产品8号(贵金属指数)”涨超7%，光大理财“阳光红300红利增强”、“阳光红ESG行业精选”、招银理财“招卓沪港深精选周开一号”也涨超6%。相比之下，华夏理财“天工日开理财产品7号(家居建材指数)”近6月净值增长率垫底，收益率跌近20%，为-19.78%，光大理财“阳光红新能源主题A”近6月净值也下跌了18.17%，不同风格产品收益分化明显。

股债跷跷板现象再现，固收类理财回撤压力暂未显现

近期，在降准、降息、降存量房贷利率、提供流动性支持增持回购等一系列利好政策催化下，A股风险偏好明显回暖，连续三个交易日成交额破万亿元，市场信心明显提振，投资者跑步入场。Wind数据显示，9月24日至27日，上证指数、深证成指和创业板指累计涨跌幅分别为12.32%、17.71%和23.19%，指数放量大涨。

伴随着A股市场的持续上涨，权益类理财产品近一周也实现了5.67%的涨幅，一改此前跌跌不休的走势。南财理财通数据显示，在已披露9月24日之后净值的32只权益类理财产品中，华夏理财多款指数产品近一周涨幅居前，其中“天工日开理财产品7号(家居建材指数)”和“天工日开理财产品14号(上证50指数)”近一周涨幅超过10%，达到13.38%和11.19%，华夏理财“天工日开理财产品13号(中证1000指数)”和“天工日开理财产品8号(贵金属指数)”也涨超8%，32只权益类理财产品全部实现正收益，近一周平均净值增长率达到5.67%。

然而，在A股冲击3000点的同时，债券市场出现大幅调整，股债跷跷板现象再现。9月27日，30年期国债收益率走高8.75BP至2.3225%，10年期国债收益率上行7.75BP至2.1725%，7年期国债收益率上行10.75BP至2.0675%。

不过，此番债市调整对银行理财产品造成的回撤压力暂时还没有显现出来，固收类理财产品近一周仍维持上涨态势。南财理财通数据显示，在已披露9月24日之后净值的固收类理财产品中，固收类产品近一周平均上涨0.09%，其中“固收+权益”类产品受益于股市上涨跑赢纯固收产品，近一周上涨0.11%，纯固收产品上涨0.06%。

具体产品表现上，在14709只符合统计要求的存续固收类产品中，仅有405只产品近一周收益告负，占比2.75%。民生理财、杭银理财、中邮理财、广银理财、建信理财、青银理财部分产品受影响跌超0.2%，其中民生理财“贵竹固收增强全球精选378天持有期自动续期理财产品”跌幅居前，近一周（9月19日-9月25日）净值下跌0.38%，净值跌至0.9961，杭银理财“幸福99丰裕固收(海外优选)一年半23213期理财A款”近一周（9月18日-9月24日）也跌超0.3%。

破净情况方面，截至产品披露的最新净值，在14709只符合统计要求的存续固收类产品中，有100只产品净值低于1，产品破净比例仅为0.68%。总体来看，短期债市波动对银行理财产品影响有限。

在本次债市调整中，部分理财公司也已提前减仓长债应对。平安理财9月24日在官方公众号表示，平安理财固收投资团队已提前做了相应调整，即调低中长期利率债的仓位，固收产品线在此轮债市的调整中受影响或有限。

国盛国收杨业伟团队表示，由于此次市场调整非常迅速，机构赎回压力尚未明显体现。同时，考虑到长假期间有一定的票息收益，因而节前目前来看尚未呈现出明显的赎回压力。但在市场大幅调整之后，节后赎回压力如何演绎，需要继续观察。

华西固收刘郁团队认为，在今年8月的两轮债市调整行情中，理财的波动控制相对较好，三大类型（偏债混合、中长债、短债）代表产品净值曲线的最大回撤普遍在0.06%以内，远低于万得中长债、短债指数的0.26%、0.11%，这一现象可能也反映出理财在8月期间使用了不少的历史积累浮盈。后续随着浮盈余额基本耗尽，理财产品的净值波动向市场靠拢，“负反馈”可能更容易被触发。当前或还有一些缓冲垫，可以扛的时间更久一点。

债市展望：保持谨慎，等待增配机会

展望债市调整节奏，华西固收刘郁团队表示，今年债市面临的可能是一个“组合压力”，既有权益市场反弹带来的情绪压制，同时也受到财政发力预期摇摆的扰动。不过，在学习效应之下，股市走强、供给提升等单变量影响力或在边际减弱。债市再度面对年末强刺激政策时或将更加理性，而央行层面大概率也会针对潜在的大额发行，提前做好资金投放规划，这也意味着2022年、2023年的调整幅度可能更适合作为一项极端值参考，10年、30年期国债收益率本轮最大上行幅度或在15bp左右。鉴于26日这两个品种的单日调整幅度已达到6-8bp左右，27日的上行力度或将放缓，下周一或国庆节后或是利率企稳的时点。

睿哲固收研究团队认为，当前至10月下旬可能都是政策密集出台期，不时的政策和预期扰动预计对债券市场造成冲击，暂时宜保持谨慎。在脉冲式调整过后，市场会逐步进入评估政策落地的有效性阶段，届时关注企业中长贷是否有企稳迹象。

国盛国收杨业伟团队建议短期防守，等待增配机会。“无论是从稳定经济需要的利率角度，还是从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已经调整至较高水平。但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，节后是否会再度发生赎回潮依然有待进一步观察。因此，我们建议短期防守。如果后续财政政策未出现大幅超预期，考虑到基本面反映依然需要时间，因而在市场平稳之后，我们认为将迎来债券配置机会。”

浦银理财投资研究部9月26日在公众号表示，当前由于增量政策尚未完全落地，相关预期的摇摆带来了长端利率短期的宽幅震荡，但这并非理财产品的主要投资方向。中长期维度来看，受益于货币政策的支持性立场持续，债市整体的投资环境仍相对友好。此外，在“资产荒”还未明显改善的背景下，票息资产仍相对紧缺，对应理财布局的中短端信用品种仍是较为占优的资产。

（数据分析师：张稆方）