太盟投资范理维：退出难环境中，控股型投资呈现出相对优势

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

买下一家公司的控制权，然后通过重组、整合、改善等方式提高公司价值，由此获得可观的回报——这是控股型投资的典型做法，也是私募股权投资领域的高阶打法。在私募股权投资发展较为成熟的美国市场，黑石、凯雷、KKR、TPG等顶级PE机构是控股型投资的主要参与方。

在中国市场，业内对控股型投资的讨论正在逐渐增多。“随着当前中国经济的放缓，会出现很多并购整合的机会，控股型投资会变成非常重要的策略。我们注意到，一些基金管理人正在调整投资策略，从早期投资、成长期投资，转型去做控股型投资。”近日，一位来自美元母基金的投资人对21世纪经济报道分析称。

相对于做少数股权投资，做控股型投资在当前经济环境中体现出哪些优势？它对基金管理人的能力提出哪些新要求？

经济增速放缓，控股型投资机会涌现

“当前市场环境下，做控股型投资确实成为了一种新兴趋势。”近日，太盟投资集团(PAG)董事总经理范理维在接受21世纪经济报道记者专访时说。

他表示，这背后主要原因在于，由于经济增速变慢，企业的增长也随之变慢，估值变得更为合理。同时，企业原来高速发展的时候，会不断扩张建厂，资本投入也会加大。随着企业增速放缓，扩张建厂的需求在降低。这样一来，企业的现金流情况会变得更好，适合进行控股型投资。另外，市场上的债务融资工具也越来越成熟。

同时值得注意的是，今年以来，继“投资难”“募资难”之后，本已老生常谈的“退出难”话题，又在IPO的阶段放缓，以及上一轮基金的密集退出周期迫近之下，被提升至关乎机构生存的高度。 

范理维认为，在退出难的行业背景下，控股型投资相对少数股权投资，体现出一定的优势。因为在做少数股权投资时，如果项目不是通过IPO退出，那么在退出过程中会面临很多技术性难题。

比如，作为股东希望卖掉公司股份时，新买家需要对公司进行尽调。但由于只拥有少数股权，话语权有限，公司可能不一定配合尽调的完成，在程序上会比较麻烦。同时，做少数股权投资时，可能会设置回购等保护性条款。在股权出售过程中，条款不一定能够保留，这又为退出增加了难度。

控股型投资的好处在于，首先，由于拥有足够的话语权，在出售股权时，全公司会更加配合做尽调。在条款的继承方面，技术性难度也有所降低，能够更方便地把资产卖出去。

第二，目前企业IPO存在诸多的不确定性因素，做控股型投资过程中，对退出的掌控力会更强，能够把决定权把握在自己手上。如果想要卖出资产，可以在市场上通过招标等方式启动，而不是一定要等到企业去上市。

“同时，在做控股型投资的过程中，控制了公司的现金流。如果在当前退出难的环境下，资产暂时卖不掉，也可以通过分红来提升DPI，减缓投资压力。”他说。

机构资源整合及投后运营能力成关键

虽然说控股型投资是行业发展的方向，但今年中国市场整体的成交案例却没有那么多。范理维认为，其中主要原因在于，首先，因为控股型交易的交易难度较大，对投资人的要求肯定也会更高。

做少数股权投资时，投资机构不太需要参与企业的具体经营管理。但做控股型投资时，投资机构对企业承担的责任会更大，这就需要投资机构有更强的资源整合能力及投后运营能力，但目前具备这些能力的机构仍在少数。

第二，可以明显感觉到市场中价格差的存在。优质企业不愿意以较低的估值出售，甚至有些企业还停留在成长型市场的估值体系中。对于买方来说，控股型投资是另外的一套估值体系，所以双方存在价格差。

“做控股型投资有一定的门槛，我们专注于做控股型投资，经验相对来说会多一些，这也让我们能够更好地抓住机会。”范理维说。

据了解，太盟投资集团是一家专注于亚洲的私市股权投资公司，业务板块包括私市股权、不动产及信贷与市场的投资。截至2024年3月31日，太盟投资集团的资产管理规模达到约550亿美元。

太盟近期最广为人知的一笔交易，是对万达的投资。今年3月30日，太盟投资集团、中信资本、Ares Management旗下基金（Ares）、阿布扎比投资局（ADIA）旗下全资子公司Platinum Peony和穆巴达拉投资公司，在大连正式签署投资协议，联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约人民币600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

与此同时，太盟正加大在中国的业务布局。2024年2月，太盟宣布将太盟中国设立于苏州，统筹发展公司在中国的各类资产管理业务，配合其在华业务运营。