外资机构投资中国策略调整：以更“本土化”方式拥抱中国市场

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

近年来，人民币基金在中国股权投资市场占据明显主导地位。同时，由于地缘政治、中国经济承压等因素的影响，外资机构对中国的投资步伐相对放缓。清科研究中心数据显示，外币基金募资仍保持低迷态势，2024年上半年仅17只外币基金完成新一轮募集，同比下降48.5%。募资规模约为130.87亿元人民币，同比降幅达到67%。

“虽然一些外资机构对中国的投资变得谨慎，但我们仍要继续在中国进行投资。从中国的基本面、经济体量和规模等角度来看，中国是不能忽视的巨大市场，仍然具有投资机会。只是说，我们的投资方式和策略跟过去十年相比，需要做出一些调整。”近日，在AVCJ私募股权投资中国论坛上，汉领资本董事总经理及亚太投资联席主席夏明晨说。

据了解，汉领资本1991年成立于美国费城，是全球最大的私募股权投资机构之一。过去一二十年，汉领资本主要是通过美元基金来投资中国。近两年，汉领资本正在中国市场积极推进人民币基金业务，以更加本土化的方式拥抱中国市场。

“宏观上，我们持相对谨慎的态度。同时在微观上，我们看到在不同领域有挺多的亮点和投资机会。我们希望投在中国的资金有更高的概率投到更好的公司，最终才能带来好的投资回报。”雅登投资合伙人郭伊扬分享说。

作为老牌美元母基金，雅登投资从2000年初就开始在中国投资。郭伊扬表示，现阶段，中国企业走向全球是雅登投资在中国市场关注的重要投资主题之一。会上，还有多位来自外资机构的投资人，分享了海外LP对中国市场的看法，以及对当前中国投资机会的判断。

海外LP持续关注中国市场

近几年，国资和政府投资基金成为中国私募股权市场的主力军。对海外LP来说，现阶段如何考量中国市场？

会上，一位长期深耕亚洲市场的美元母基金合伙人表示，在过去15年到20年的时间里，中国市场给海外LP带来非常丰厚的回报。目前，中国市场面临的既有短期阵痛，又有长期结构性变化。海外LP在持续关注中国市场，但受到房地产周期、经济周期以及人口结构变化等因素的影响，展望未来五到十年在中国的投资前景，海外LP需要重新设定期望值。

另外一位来自外资机构的资深投资人认为，虽然许多海外LP现阶段对中国市场持谨慎态度，但中长期来看，跟全球其它地区的市场相比，中国仍有很多独一无二的基本面特点。比如说，中国的经济体量是庞大的，人口规模和消费者规模也很大。同时，中国有庞大的制造业产业链和丰富的理工科人才储备，从这些因素综合来看，会对中国经济的转型发展带来益处。

虽然说，有顾虑认为中国将逐渐进入老龄化社会，出生率在下降。但已经进入老龄化社会并且出生率低迷的日本，近两年却非常受到国际投资人的青睐。所以，人口结构或许并不是影响国际投资者对中国投资意愿的一项决定性因素。

谈及当前中国市场的投资机会，中国企业的全球化，成为国内机构和外资机构共同关注的方向。鼎晖投资创始合伙人胡晓玲认为，未来20年，中国将出现一批真正有技术实力、制造实力和运营实力的跨国企业。跟着这些企业一同成长，去全球市场抢占份额，将带来新一轮的投资机会。

中国企业全球化，也是雅登投资重点关注的投资主题之一。郭伊扬表示，目前中国的企业家有更多的国际经验，有去全球化发展的意愿。同时，很多领域的中国企业在国际竞争环境中，呈现出两个显著的特征。一是极致的性价比。因为中国的供应链资源、人口基数等因素，让中国企业很容易实现规模效应，把成本降得很低；二是中国企业的科技进步和产品迭代速度非常快。有些原创技术可能最开始不是在中国出现的，但是中国企业追赶的速度非常快。

“所以在过去几年时间里，我们看到越来越多的中国企业成为世界领先的企业。我们相信未来会有更多这样的企业，我很看好中国企业在国际舞台的前景。”她说。

多家外资机构在华设立新办公室，寻求更本土化方式拥抱中国市场

在外部环境不断变化的过程中，一些外资机构在中国的具体投资策略也在进行调整。

夏明晨指出，在美元基金业务方面，汉领资本会持续挑选高质量的资产进行投资。同时，他认为，未来中国PE市场将是人民币基金主导的市场。作为一家外资机构，汉领资本会继续推进本土化，做一些创新性的生意和投资模式，抓住人民币的机会。

据了解，汉领近两年正在积极地推进人民币基金业务。2022年5月，汉领资本宣布获得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）试点资格，成为上海市第一家通过QFLP设立的S基金。去年，汉领资本的上海办公室也正式开始运营。

谈及以市场化方式推进人民币基金业务的具体做法，夏明晨表示，在中国的人民币基金市场，国资系、政府投资基金的占比非常高，能够占到80%。其余的市场化资金，能够占到20%，这其实也是非常大的市场规模。汉领资本在募集人民币基金时，会有意识地选择保险公司、银行理财这类比较市场化的机构来洽谈合作。

“面对国资和地方政府时，我们也是尽量以市场化的方式来合作。有些我们达不到的要求，我们就尽量不去承诺。比如我们以做S投资为主，返投可能是无法完成的，所以一开始就会对合作方进行一定的预期管理。”他说。

除了汉领资本持续在中国市场布局，多家外资机构正接连在华设立新办公室，加码对中国市场的布局。今年，KKR旗下的开德私募基金管理（上海）有限公司完成私募基金管理人备案登记，KKR在上海的新办公室也正式开业。同时，全球知名的另类资产管理公司博枫（Brookfield）在上海设立了博枫（上海）私募基金管理有限公司，专注于私募股权和创业投资领域。

在去年10月，淡马锡全资子公司淡明资本落户上海，在业内也引起不小轰动。据了解，淡明资本系独立运营并独立对外募集资金，其第一期基金True Light Fund I 已经募到了33亿美元（240亿元人民币），吸引到了包括主权财富基金、基金会、金融机构和家族办公室在内的全球投资者。

“我们长期看好中国的经济，也长期投资于中国市场。对于许多外资投资者而言，我们在中国投资相对更有经验，也更了解中国经济下一步的成长。由此，当很多全球的投资者不知道如何参与投资中国时，会选择作为LP参与到淡明资本的新基金中。”此前，淡马锡中国区主席吴亦兵在接受21世纪经济报道记者专访时说。