【研报掘金】机构：白酒行业盈利预期重构 估值分化延续

机构指出，预计后续白酒库存周期持续展开，行业盈利预期重构、板块估值分化延续，确定性对估值的贡献凸显，相对收益角度建议把握份额逻辑。

核心逻辑

1.金秋弱改善、分化加剧，库存周期持续展开。白酒行业8—9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力以飞天为代表），产品动销主要聚焦在100—200元价格带以及200元以上价位带核心流量单品。近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合2024Q2酒企财务数据（现金流、预收款边际承压），渠道逐步失去缓冲垫作用，库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

2.下阶段应持续关注去库、批价和企业战略。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再均衡与行业增长预期的重构，在此维度下：1）市场更为关注去库的展开以及高端白酒批价的新均衡，后续核心单品的动销表现与表观增速实现匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值形成支撑。2）企业对于经营战略方向的取舍已经刻不容缓，除茅台等极少数品牌外，越是不拘泥于价格、不拘泥于产品结构的企业后续反而有竞争优势，企业需要因地制宜建立适宜自身的份额策略，需要观察企业的战略灵活度。

3.供给分化，精选龙头。产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观。基本面来看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。投资标的上，渠道杠杆本身较低、依靠自身品牌力驱动的个股渠道周期并不强，极大可能平稳过渡。区域市场巩固、品牌势能提升、库存相对合理的区域酒龙头也能保持稳健增长。

利好个股

国盛证券指出，中秋白酒回款平稳、表现分化，大众品企业加强节日营销力度，但动销整体平淡。1、白酒：中秋回款平稳、动销平淡，价格带分化、名酒集中趋势延续，部分区域酒大单品表现较为强势。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。

东方证券认为，市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注动销良性、批价向上的五粮液，品牌力稳健的泸州老窖，动销良好、批价坚挺的山西汾酒，省内基本盘表现强势、省外全国化可期的优秀区域酒企古井贡酒、今世缘、老白干酒。啤酒板块受益于进口大麦价格下降，成本压力减轻，建议关注结构升级较顺利的青岛啤酒。

本文内容精选自以下研报：

国盛证券《食品饮料行业点评：中秋总结-整体动销平淡，白酒表现分化，大众品营销求变》

国泰君安证券《金秋下的白酒：弱改善、强分化，份额优先》

招商证券《中秋白酒反馈：供给分化，精选龙头》

东方证券《食品饮料行业周报：消费环境疲软，预计节前白酒经销商回款积极性一般》