特写 | 韦谊成：大类资产配置理念的转变

观点网 在2024博鳌房地产论坛现场，关于“耐心资本”的讨论延续到下午博鳌直播间中，我们再次与韦谊成深入探讨，企业在当下周期内还可以有哪些尝试。

韦谊成来自于2006年成立的中邮基金，现任公司总经理助理、资产配置部总经理、公募REITs投资部总经理。

市场对于中邮基金的印象，大概要回溯到今年4月的股权变更事宜。

4月23日，中邮创业基金发布股东股权变更公告，原股东中国邮政集团将其持有的中邮基金28.61%股权转让给中邮证券。股权变更完成后，中邮证券取代中国邮政集团，成为中邮基金第二大股东，持股比例为28.61%。该次转让是基于邮政集团金融板块整体协同考虑。

在股东列表中，三井住友银行股份有限公司也比较显眼。但正是有外资股东加持，中邮基金近来盯上了“出海热”。

今年以来，A股市场掀起一轮“出海热”，多家海外业务亮眼的公司受到市场热捧，“不出海就出局”的说法引发市场热议。

对于中邮基金而言，外资股东便是出海布局的重要支撑。

韦谊成也对日本市场持有积极看法：“从前二季度来看，日本市场是全球市场走得最好的。”

从资产配置的角度看，目前国内正在经历经济转型期，韦谊成认为相比于债券市场股票市场的机会有限。而放眼海外，目前在美国加息周期的尾声，全球贸易保护逐渐兴起，需要关注日本、印度及东南亚市场的机会，中邮基金也会利用股东优势及专业积累，探索在海外找到资产配置的机会。

“作为资产管理行业的一员，我们一定要摒弃以前单一化明星资产赚取超额收益的理念。转变为多元资产的配置，包括股票、债券、商品、贵金属、和REITs等；二是要看到海外市场的机会。”

目前，中国经济进入一段较长时间的转型阶段，各方都需要有定力，而想要在这段时间内保值资产，就需要放平心态，并进行资产分散配置。同时要关注被动型投资产品的崛起。

中邮基金并不是针对某一区域进行布局，而是通过利用人工智能、大模型等领先等领先的模型及投资方法以及股东在全球的比较优势进行相应探索。

韦谊成用具体的例子进行说明：在美国降息周期下，哪些资本市场可能有机会，中邮基金会分配更多精力投入其中。

得益于外资股东的全球化视野，中邮基金和韦谊成对REITs也有自己的见解。

美国降息后虽然会打开中美利差空间，但最近我国长端利率下行过快，后续政策引导预期后，长端利率的波动性会加强，对于既有债性又有股性的REITs类资产而言，如果利率上扬但宏观经济尚未复苏，中间的预期差可能会导致REITs类资产也会下行。

在国内低利率环境下，韦谊成提出要将增值观念转变为保值观念，赚的是资本运营的钱。同样是资产保值的公募REITs，在国内拥有着广阔的发展前景。

“我国REITs从2018年到现在，逐渐有了一个规模的上升，但相比国外成熟市场来讲，还处于起步的阶段。”

韦谊成表示，和发达经济体不一样的点在于，我国经济体长久的投资是由间接融资主体商业银行作为主要主力，虽然目前我国的货币政策也正在从数量型转向价格型，但这需要一个过程。长久以来我国大量投资是政府驱动型的，实物工作量和存量资产主要积累在基础设施建设和房地产，而美国大多数居民资产基本都集中在股票市场。这给reits的在中国的发展提供了不一样的机会。韦谊成认为，REITs是一个可以缓解地方政府债务以及帮助盘活存量的工具，“这可能是我们对于REITs的定位，和美国投资者通过持有reits来避免缴税的出发点是不一样的。”

事实上，对于国内REITs的发展，有部分市场观点认为，在REITs税收立法方面仍有不足。韦谊成的观点更客观，表示应该站在大环境和财政体制改革方向，耐心地看问题。

“大家都把关注点集中在REITs能不能免税上，我们在试点期采用的模式，就已经是考虑到公募基金收益是免税的，因此设计了abs+公募基金的reits结构。至于未来的方向，可能涉及到更宏观的点在于财税体制改革，牵涉到地方和中央的税收。”

延伸到国内REITs近几年的发展，韦谊成认为今年REITs价格触底反弹与市场基本面的变动关系不大。REITs的价格波动时常引起市场关注，但韦谊成表示，REITs市场和其他金融品种相同，都会经历类似的周期或阶段。

在他看来，REITs市场波动比较大的原因一部分是因为金融产品周期性波动原因，另一部分则是投资者正在将reits丛投机性品种转变为配置型品种。

“刚开始的时候，是量价的原因，REITs份额集中在机构手上，加上底盘小，机构会抱团。现在消费类资产放开，REITs的供给上来了，加上宏观经济表现不如预期，分红预期下降，资产价格会对应下跌。同时，目前REITs市场还不算成熟，急涨和急跌都是新兴市场正常发展周期内的表现。”

尽管价格正在波动当中，韦谊成仍旧看好REITs在当下低利率环境中的资产表现。在股票机会有限、债券市场横盘的情况下，REITs“上有顶下有底”的特征能够得到体现。

具体到国内REITs的发行主体，韦谊成看到，大量国企项目发行背后，还有属于民营企业的机会。

“现在也有民营企业的资产上市，对比动辄上百亿的国企资产，民营企业盘子比较小，但空间和弹性很大。再加上民营企业算的是经济账，资产质量有时反而会比较好，运营也是更精细化。”

在韦谊成看来，资本市场对于国企和民企其实是一视同仁的。